外匯市場已為日本政府可能出手干預(yù)以支撐日元做好準(zhǔn)備。2025年日元持續(xù)貶值推高了進口成本，并增加了家庭開支。
日元兌美元匯率在12月跌至11個月低點，促使日本財務(wù)大臣片山皋月警告投機交易行為，并表示若匯率持續(xù)劇烈波動，當(dāng)局將隨時準(zhǔn)備“采取果斷行動”。
其言論發(fā)表后日元雖有所回升，但仍承壓。政府干預(yù)的具體匯率觸發(fā)點尚不明朗 —— 日元需貶值至何種程度或多快速度才會引發(fā)干預(yù)？日本官員強調(diào)，直接干預(yù)將基于匯率劇烈或無序波動觸發(fā)，而非設(shè)定具體匯率門檻。
日元近期走弱的背后原因是什么？
日本央行在12月將利率上調(diào)至30年來最高水平，此舉此前已有廣泛預(yù)兆。然而，行長植田和男在決議后的簡報會上發(fā)表的言論引發(fā)日元下跌，因部分交易員預(yù)期其對未來借貸成本走向的表態(tài)會更加強硬。市場預(yù)期央行在一段時間內(nèi)可能不會再次采取行動。
日元疲軟為何令人擔(dān)憂？
過去十余年日元持續(xù)貶值，使日本成為數(shù)百萬外國游客的實惠旅游目的地，并推動了該國最大出口企業(yè)的利潤增長。
但在高度依賴進口能源和原材料的日本經(jīng)濟體中，疲軟的日元也推高了成本，加劇了家庭通脹壓力，并壓縮了以國內(nèi)市場為主的企業(yè)的利潤空間。由此引發(fā)的生活成本危機，在現(xiàn)任首相高市早苗上任前已導(dǎo)致兩位首相下臺。
除國內(nèi)因素外，日本政府可能采取行動還有另一原因。美國總統(tǒng)唐納德·特朗普多次批評日元疲軟，認為這使日本制造商獲得不公平的貿(mào)易優(yōu)勢。該問題已在兩國貿(mào)易談判中被提及。
什么是貨幣干預(yù)？
當(dāng)一國央行為強化或削弱本國貨幣而介入外匯市場時，這種行為被稱為直接干預(yù)。
日本承諾遵守國際協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定匯率應(yīng)由市場決定。但二十國集團已承認，過度或無序的匯率波動可能威脅經(jīng)濟和金融穩(wěn)定，這為成員國在波動加劇時提供了干預(yù)的操作空間。
在日本，財務(wù)省決定何時采取行動，日本央行則通過少數(shù)商業(yè)銀行執(zhí)行操作：這些銀行要么買入日元賣出美元以增強本幣價值，要么賣出日元買入美元以削弱本幣價值。交易規(guī)模取決于財務(wù)省期望產(chǎn)生的影響力度以及市場反應(yīng)速度。
錢從哪里來？
這些資金通常來自日本的外匯儲備，形式為現(xiàn)金或美國國債持有量。2024年，日本似乎拋售了一些美國國債，以資助其干預(yù)市場支撐日元的行動。
截至11月底，日本持有1.16萬億美元外匯儲備。
貨幣干預(yù)的效果如何？
干預(yù)是政府向投機者表明立場的一種明確方式，表明其不會放任本國貨幣自由落體式下跌或火箭式飆升。然而，除非同時解決推動趨勢的任何經(jīng)濟基本面問題，否則這只是權(quán)宜之計。
此外，外匯儲備通常用于在重大金融沖擊或突發(fā)事件中保護經(jīng)濟，而非人為支撐匯率。單邊干預(yù)雖能爭取時間直至市場動態(tài)改變，但仍難以扭轉(zhuǎn)匯率動能。
日本干預(yù)外匯市場的頻率如何？
多年來，日本在外匯市場上動用過巨額資金進行干預(yù)。雖然此類操作通常旨在壓低日元匯率，但近期干預(yù)卻呈現(xiàn)相反趨勢。2024年，日本政府斥資近1000億美元買入日元以支撐本幣匯率。在四次干預(yù)中，匯率均在1美元兌160日元左右，該水平成為市場猜測下次干預(yù)可能發(fā)生的一個大致參考點。
為使交易者難以預(yù)測，官員們通常不會立即確認已進行干預(yù)。財務(wù)省在每月月底公布干預(yù)支出金額。在市場上制造疑慮和虧損恐懼是政府策略的一部分，因此官員們的言論具有極強的影響力。
什么是口頭干預(yù)？
為保持交易員警惕并抑制市場波動，高級官員可發(fā)表暗示干預(yù)可能的言論。財務(wù)大臣或該部最高貨幣官員的表態(tài)往往能迅速震懾投機者。
官員通常采用精心設(shè)計的措辭逐步升級警告，彰顯其行動迫在眉睫。提及“采取行動”即預(yù)示干預(yù)臨近。
貨幣干預(yù)會產(chǎn)生哪些連鎖反應(yīng)？
當(dāng)日本當(dāng)局干預(yù)外匯市場時，通常會立即引發(fā)劇烈波動。過往案例顯示，日元兌美元匯率在數(shù)秒內(nèi)可能飆升約2日元，數(shù)小時內(nèi)漲幅可達4至5日元。
這種劇烈波動會給押注匯率延續(xù)原有走勢的投機交易者造成巨大損失。同時，企業(yè)定價商品、支付款項及對沖匯率波動時也會因匯率急劇波動而陷入困境。
對政府而言，干預(yù)還伴隨政治與外交風(fēng)險。此舉可能招致操縱匯率的指責(zé)，尤其當(dāng)干預(yù)旨在壓低日元匯率時。而當(dāng)政府采取支撐日元的行動時，這種指控則更難成立。
美國對日元疲軟持何種立場？
特朗普于三月初指責(zé)日本通過壓低日元匯率獲取競爭優(yōu)勢，并表示對日本商品加征關(guān)稅是解決之道。
在對美貿(mào)易和經(jīng)常賬戶錄得順差后，日本仍被列入美國財政部外匯政策“觀察名單”，但尚未完全滿足被認定為匯率操縱國的條件。
美國財政部長斯科特·貝森特表示，若日本央行繼續(xù)實施正確政策，日元將達到合理水平。這表明他更傾向于日本通過提高利率來增強日元，而非直接干預(yù)外匯市場。
美日兩國在9月發(fā)表了聯(lián)合聲明，重申干預(yù)“應(yīng)僅用于應(yīng)對過度波動或無序走勢”，而非謀求競爭優(yōu)勢。片山皋月暗示，該聯(lián)合協(xié)議實質(zhì)上賦予她必要時采取行動的“自由裁量權(quán)”。
最終，任何干預(yù)行動都將在事先通知美國后實施，若最終導(dǎo)致日元升值，特朗普政府可能會默許歡迎。