對(duì)英特爾（INTC）而言，2025 年是波折不斷的一年，但這一年并未從根本上扭轉(zhuǎn)公司的發(fā)展敘事。

　　這家聲名卓著的美國(guó)芯片制造商迎來了新任首席執(zhí)行官，還獲得了美國(guó)政府、英偉達(dá)（NVDA）以及軟銀集團(tuán)（SFTBY）的巨額投資。這些利好推動(dòng)英特爾股價(jià)全年累計(jì)上漲 86%，漲幅超過 “七大科技巨頭” 以及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超威半導(dǎo)體（AMD）。與此同時(shí)，英特爾至關(guān)重要的制造部門仍缺少核心外部客戶 —— 而這正是挽救該虧損業(yè)務(wù)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵所在。

　　晨星分析師布萊恩?科萊洛在接受雅虎財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示：“英特爾帶著一絲樂觀收官，他們期望未來能成為美國(guó)本土舉足輕重的芯片制造商…… 而在今年年初，這還是一個(gè)前景未卜的目標(biāo)?！?/p>

　　但他也指出：“英特爾同樣沒能達(dá)成足以奠定其制造業(yè)地位的重大交易?！?/p>

　　英特爾的技術(shù)堪稱數(shù)字革命的核心驅(qū)動(dòng)力，也奠定了硅谷作為全球創(chuàng)新中心的地位：該公司發(fā)明了世界上首款微處理器（即計(jì)算機(jī)芯片），并研發(fā)出 x86 架構(gòu) —— 這一芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)藍(lán)圖。公司聯(lián)合創(chuàng)始人戈登?摩爾提出的 “摩爾定律”，在半個(gè)多世紀(jì)里定義了半導(dǎo)體行業(yè)的創(chuàng)新節(jié)奏。即便在行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)向 “無晶圓廠” 模式、將制造業(yè)務(wù)外包給臺(tái)積電（TSM）等企業(yè)的大趨勢(shì)下，英特爾始終堅(jiān)持自主生產(chǎn)芯片。

　　然而，多年來的戰(zhàn)略失誤與投資決策失當(dāng)，導(dǎo)致英特爾制造部門被臺(tái)積電反超，其產(chǎn)品也因此逐漸喪失競(jìng)爭(zhēng)力。隨著面向服務(wù)器、筆記本電腦和臺(tái)式機(jī)的中央處理器（CPU）市場(chǎng)份額不斷被超威半導(dǎo)體（AMD）、安謀控股（ARM）等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蠶食，英特爾制造業(yè)務(wù)賴以生存的規(guī)模效應(yīng)也不復(fù)存在。

　　前首席執(zhí)行官帕特?基辛格曾推行激進(jìn)的轉(zhuǎn)型計(jì)劃，試圖通過向外部客戶開放制造業(yè)務(wù)重振英特爾的芯片制造版圖，但這項(xiàng)歷時(shí)四年的舉措?yún)s引發(fā)了投資者的集體出逃。重建晶圓廠所需的巨額投入，再加上轉(zhuǎn)型前景的不確定性，令華爾街望而卻步。

　　2024 年末，英特爾董事會(huì)罷免了基辛格，并于 2025 年 3 月任命陳立武為新任首席執(zhí)行官，此舉重新點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)公司轉(zhuǎn)型的信心。分析師指出，盡管陳立武基本延續(xù)了英特爾的既有戰(zhàn)略，但他務(wù)實(shí)的表態(tài)、推行的成本削減措施，以及深厚的行業(yè)人脈，都贏得了投資者的認(rèn)可。

　　此前，陳立武因與中國(guó)的商業(yè)合作關(guān)系與特朗普總統(tǒng)產(chǎn)生分歧，而在此之后，美國(guó)政府罕見地向英特爾注資 90 億美元 —— 盡管這筆資金原本就是拜登政府《芯片與科學(xué)法案》計(jì)劃撥付給英特爾的款項(xiàng)。這一事件將市場(chǎng)對(duì)英特爾的微弱信心轉(zhuǎn)化為堅(jiān)定認(rèn)可。

　　疫情暴露出美國(guó)科技供應(yīng)鏈過度依賴中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，此后，半導(dǎo)體制造本土化便成為美國(guó)政府的核心議程。美中兩國(guó)緊張關(guān)系升級(jí)（包括臺(tái)海局勢(shì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)），進(jìn)一步加劇了美國(guó)推動(dòng)芯片制造本土化的緊迫感。

　　技術(shù)分析咨詢公司分析師鮑勃?奧唐奈在接受雅虎財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示：“半導(dǎo)體不僅具有重要的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，更是關(guān)乎國(guó)家安全的戰(zhàn)略領(lǐng)域。作為一家真正的美國(guó)本土企業(yè)，英特爾擁有業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的基礎(chǔ)設(shè)施。”

　　許多批評(píng)人士認(rèn)為，特朗普政府推動(dòng)的 “國(guó)家資本主義” 趨勢(shì)（英特爾投資案正是典型例證），引發(fā)了外界對(duì)國(guó)家安全以及政府利益沖突的質(zhì)疑。但分析師指出，美國(guó)政府持有英特爾 10% 的股份，或?qū)楣編碇T多利好，例如英特爾可在影響半導(dǎo)體行業(yè)的貿(mào)易政策制定中擁有話語權(quán)。更重要的是，美國(guó)政府可能會(huì)通過激勵(lì)或強(qiáng)制手段，推動(dòng)蘋果等大型企業(yè)選擇英特爾的晶圓廠代工芯片。

　　軟銀集團(tuán) 20 億美元、英偉達(dá) 50 億美元的投資，進(jìn)一步提振了市場(chǎng)對(duì)英特爾股價(jià)的信心。這筆資金注入幫助英特爾緩解了巨額虧損壓力，為公司探索未來發(fā)展路徑提供了支持。但值得注意的是，英偉達(dá)的投資協(xié)議中并未包含委托英特爾代工其人工智能芯片的條款。

　　“成敗全系于 14 納米先進(jìn)工藝”

　　英特爾晶圓代工業(yè)務(wù)的核心潛在客戶 —— 英偉達(dá)、蘋果（AAPL）、高通（QCOM）—— 在一定程度上也是其產(chǎn)品部門的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，且這些企業(yè)與臺(tái)積電有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。更何況，臺(tái)積電正斥資 1650 億美元在美國(guó)本土擴(kuò)建產(chǎn)能，這使得上述企業(yè)選擇英特爾代工芯片的地緣政治考量大幅減弱。

　　分析師表示，英特爾若想贏得這些客戶的青睞，就必須證明其最新一代制造工藝具備足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。該公司此前主推的 18 納米先進(jìn)工藝（18A）堪稱一項(xiàng)重大技術(shù)突破，原本計(jì)劃面向外部客戶開放，但目前主要用于生產(chǎn)英特爾自研產(chǎn)品。英特爾即將推出的面向個(gè)人電腦的 “豹湖” 系列芯片和面向數(shù)據(jù)中心的 “克利爾沃特森林” 系列芯片，均采用 18A 工藝，這兩款產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)將影響客戶對(duì)英特爾下一代 18 納米增強(qiáng)工藝（18AP）和 14 納米先進(jìn)工藝（14A）的信心。

　　已有傳聞稱，蘋果可能會(huì)選擇英特爾的 18AP 工藝，代工其入門級(jí)計(jì)算機(jī)芯片。

　　法國(guó)巴黎銀行分析師戴維?奧康納預(yù)測(cè)，英特爾必須在未來 12 至 18 個(gè)月內(nèi)，為 14A 工藝爭(zhēng)取到一個(gè)大型外部客戶，才能確保該工藝按計(jì)劃推進(jìn)。

　　他稱 14A 工藝 “是決定英特爾晶圓代工業(yè)務(wù)成敗的關(guān)鍵，甚至可能影響公司是否會(huì)長(zhǎng)期退出芯片制造領(lǐng)域”。

　　奧康納表示：“公司的未來全系于 14A 工藝及其市場(chǎng)表現(xiàn)?！?/p>

　　其他分析師則認(rèn)為，英特爾的轉(zhuǎn)型之路需要更長(zhǎng)時(shí)間。

　　伯恩斯坦分析師史黛西?拉斯貢表示：“公司花了十年時(shí)間陷入困境，憑什么指望用不到十年的時(shí)間就走出困局？”