21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者易妍君見(jiàn)習(xí)記者劉夏菲

　　低至萬(wàn)分之三的中簽率，上市首日一簽近40萬(wàn)元的最高浮盈．．．．．．近日，隨著沐曦股份的上市，A股“最賺錢新股”的紀(jì)錄再度被刷新。

　　“國(guó)產(chǎn)GPU雙子星”摩爾線程、沐曦股份接連登陸科創(chuàng)板，一場(chǎng)屬于投資者的“打新狂歡”也在年末達(dá)到頂點(diǎn)。

　　不過(guò)，在投資者們計(jì)算著“中一簽?zāi)苜嵍嗌佟钡耐瑫r(shí)，陪伴公司“闖關(guān)”上市的承銷保薦券商，究竟能賺多少錢？

　　拆解承銷保薦券商的收益賬單，兩條線索清晰浮現(xiàn)。一是服務(wù)性收入，主要包括IPO發(fā)生時(shí)即確認(rèn)、在招股書(shū)中已披露的保薦承銷費(fèi)；二是投資性收入，包括余額包銷股份和戰(zhàn)略配售跟投股份，隨股價(jià)波動(dòng)而形成的浮動(dòng)盈虧，屬風(fēng)險(xiǎn)性籌碼。

　　據(jù)此計(jì)算，沐曦股份的保薦人華泰聯(lián)合證券，將從這個(gè)IPO項(xiàng)目中獲得一筆2.68億元的保薦承銷費(fèi)，以及超6.52億元的投資浮盈。而摩爾線程的保薦人中信證券，預(yù)計(jì)將獲得一筆或超1億元的保薦承銷費(fèi)，以及超8.28億元的投資浮盈（以12月18日收盤(pán)價(jià)計(jì)算）。

　　在這個(gè)盛大的財(cái)富故事背后，券商作為“隱形贏家”的“生意經(jīng)”正徐徐攤開(kāi)。

　　“最賺錢新股”背后的“隱形贏家”

　　12月，摩爾線程、沐曦股份無(wú)疑是市場(chǎng)討論熱度最高的兩家公司。

　　兩家公司分別在上市首日創(chuàng)造了一簽28.69萬(wàn)元和39.52萬(wàn)元的最高浮盈，一再刷新A股“最賺錢新股”的紀(jì)錄。

　　作為這兩場(chǎng)“造富盛宴”的直接參與者，它們的承銷保薦券商也得以“分得一杯羹”，收獲一筆豐厚進(jìn)賬。

　　具體來(lái)看，12月18日剛剛上市的沐曦股份，已經(jīng)為它的保薦人及主承銷商華泰聯(lián)合證券帶來(lái)一筆2.68億元的保薦承銷費(fèi)，以及超6.52億元的投資浮盈（以12月18日收盤(pán)價(jià)計(jì)算）。

　　其中，2.68億元的保薦承銷費(fèi)支出規(guī)模，位列年內(nèi)A股上市新股第二，僅次于摩爾線程。作為其獨(dú)家保薦人和主承銷商，華泰聯(lián)合證券將獨(dú)攬這筆收入。

　　此外，“一簽難求”的盛況之下，華泰聯(lián)合證券還將因余額包銷而獲得一筆“撿漏”收益。根據(jù)發(fā)行結(jié)果公告，沐曦股份的中簽投資者棄購(gòu)的2.03萬(wàn)股由華泰聯(lián)合證券全部包銷。按照“首日即賣”策略，以上市首日的開(kāi)盤(pán)價(jià)700元/股計(jì)算，對(duì)比104.66元/股的發(fā)行價(jià)，每股凈賺近600元，華泰聯(lián)合包銷份額合計(jì)浮盈已超1200萬(wàn)。

　　更為可觀的收入或來(lái)自跟投浮盈。根據(jù)科創(chuàng)板跟投制度，華泰聯(lián)合證券通過(guò)其全資另類投資子公司“華泰創(chuàng)新投資”，以戰(zhàn)略投資者身份獲配了95.55萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)金額約為1億元。以12月18日的收盤(pán)價(jià)787.04元/股計(jì)算，該筆投資賬面市值已飆升至7.52億元，產(chǎn)生約6.52億元的浮盈。

　　不過(guò)，需要注意的是，按照相關(guān)規(guī)定，這筆戰(zhàn)略配售股份的限售期為24個(gè)月。這意味著，目前的浮盈在2027年前都尚未可兌現(xiàn)。屆時(shí)其變現(xiàn)價(jià)值，仍將面臨鎖定期結(jié)束后市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　再來(lái)看看早前上市的摩爾線程。

　　作為它的保薦人及主承銷商，中信證券預(yù)計(jì)將從摩爾線程的IPO中獲得一筆或超1億元的保薦承銷費(fèi)，以及目前已超8.28億元的投資浮盈（以12月18日收盤(pán)價(jià)計(jì)算）。

　　其中，已確定的保薦承銷費(fèi)，包括300萬(wàn)元的保薦費(fèi)；以及由4家承銷商共同分享的3.89億元承銷費(fèi)，而中信證券作為主承銷商，預(yù)計(jì)分得收入或不低于1億元。合計(jì)3.92億元的保薦承銷費(fèi)，也刷新了年內(nèi)A股上市新股相關(guān)費(fèi)用的最高紀(jì)錄。

　　同時(shí)，中簽投資者棄購(gòu)的2.93萬(wàn)股，將由中信證券全部包銷。按照“首日即賣”策略，以上市首日的開(kāi)盤(pán)價(jià)650元/股計(jì)算，對(duì)比114.28元/股的發(fā)行價(jià)，每股凈賺近536元，中信證券包銷份額合計(jì)浮盈已超1500萬(wàn)。

　　此外，中信證券同樣通過(guò)其子公司“中證投資”參與了戰(zhàn)略配售，獲配140萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)金額約為1.60億元。以12月18日的收盤(pán)價(jià)705.71元/股計(jì)算，該筆投資賬面市值已飆升至9.88億元，產(chǎn)生約8.28億元的浮盈。參照中證投資2024年12.11億元的凈利潤(rùn)，這筆浮盈已經(jīng)相當(dāng)于其上年全年利潤(rùn)的近七成。

　　105個(gè)IPO項(xiàng)目創(chuàng)收近60億

　　“最賺錢新股”的造富傳奇固然吸睛，但當(dāng)我們將視線從個(gè)案移開(kāi)，轉(zhuǎn)向整個(gè)市場(chǎng)，便會(huì)發(fā)現(xiàn)，贏家不只一個(gè)。

　　今年以來(lái)，IPO市場(chǎng)整體回暖。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至12月18日，年內(nèi)A股新上市企業(yè)105家，已經(jīng)超越去年全年100家的數(shù)量；IPO募集資金合計(jì)達(dá)1209.90億元，對(duì)比去年全年增長(zhǎng)了超八成。

　　市場(chǎng)的暖意最直接地傳導(dǎo)至券商的投行業(yè)務(wù)。

　　“今年市場(chǎng)的積極變化是結(jié)構(gòu)性的，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)‘高質(zhì)量擴(kuò)容’，‘硬科技’和‘現(xiàn)代服務(wù)業(yè)’等符合國(guó)家戰(zhàn)略方向的領(lǐng)域上市通道更加順暢。在這個(gè)共識(shí)之下，我們的‘蛋糕’整體在變大?！币晃蝗掏缎腥耸肯?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，年內(nèi)上市的A股公司合計(jì)為券商機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)承銷及保薦費(fèi)59.32億元，對(duì)比去年全年增長(zhǎng)超三成。這筆收入構(gòu)成了券商投行業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的“壓艙石”，也是其在IPO回暖周期中最先兌現(xiàn)的利潤(rùn)來(lái)源之一。

　　在這之中，哪些券商“分羹”最多？

　　按照獨(dú)立主承銷項(xiàng)目來(lái)看，國(guó)泰海通、中信證券、華泰聯(lián)合證券、中信建投和招商證券等頭部機(jī)構(gòu)獨(dú)立主承銷項(xiàng)目數(shù)量及所獲保薦承銷費(fèi)規(guī)模居前。

　　具體來(lái)看，合并后的國(guó)泰海通體現(xiàn)出了更強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，合計(jì)獨(dú)立主承銷項(xiàng)目最多，共13個(gè)項(xiàng)目（含3個(gè)海通證券和2個(gè)國(guó)泰君安證券所承銷項(xiàng)目），涉及保薦承銷費(fèi)6.05億元。

　　不過(guò)，分別手握9個(gè)獨(dú)立主承銷項(xiàng)目的中信證券和華泰聯(lián)合證券，相關(guān)費(fèi)用收入規(guī)模都要大于國(guó)泰海通，分別涉及7.87億元和6.74億元的保薦承銷費(fèi)。緊隨其后的中信建投、招商證券的獨(dú)立主承銷項(xiàng)目數(shù)量則分別為8個(gè)和7個(gè)，分別涉及保薦承銷費(fèi)5.58億元、2.80億元。

　　值得注意的是，上述四家券商所獲的保薦承銷費(fèi)合計(jì)已超過(guò)29億元，占行業(yè)總收入的比例近半，頭部效應(yīng)顯著。

　　頭部效應(yīng)在“單價(jià)”過(guò)億的“大訂單”上也體現(xiàn)得頗為明顯，其中“投行一哥”中信證券的“吸金”表現(xiàn)尤為可圈可點(diǎn)。在承銷保薦費(fèi)過(guò)億元的9個(gè)IPO項(xiàng)目中，有4個(gè)項(xiàng)目的主承銷商席位中都出現(xiàn)了中信證券的身影，其中2個(gè)為中信證券獨(dú)立主承銷項(xiàng)目。

　　“資源向頭部券商投行集中的趨勢(shì)還在加強(qiáng)。明星項(xiàng)目公司更傾向于選擇品牌、資本、研究實(shí)力強(qiáng)大的保薦人，而對(duì)券商投行來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)的邏輯也在改變。”上述券商投行人士指出，當(dāng)前券商在IPO業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，已然超越了項(xiàng)目數(shù)量的爭(zhēng)奪，焦點(diǎn)更多集中在對(duì)高價(jià)值、高技術(shù)壁壘明星項(xiàng)目的定價(jià)與銷售能力的競(jìng)爭(zhēng)。

　　16只科創(chuàng)板新股跟投浮盈超30億

　　明星項(xiàng)目的價(jià)值，在券商手中另一本以資本為籌碼的“暗賬”里，體現(xiàn)得更加明顯。

　　除了作為“中介”提供上市輔導(dǎo)服務(wù)，券商在一些IPO項(xiàng)目里還扮演著直接投資者的重要角色。通過(guò)余額包銷和科創(chuàng)板的跟投制度，其收益與所承銷保薦的公司在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)深度綁定。

　　在今年的A股“上新”熱潮里，券商的這筆投資“暗賬”該怎么算？

　　先來(lái)看余額包銷。根據(jù)發(fā)行規(guī)則，當(dāng)投資者中簽后棄購(gòu)時(shí)，這部分股份通常由主承銷商包銷。這筆看似被動(dòng)的“接盤(pán)”操作，在新股上市首日普遍上漲的行情下，常常轉(zhuǎn)化為一筆可觀的即時(shí)收益。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，券商作為主承銷商認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y者棄購(gòu)的年內(nèi)上市新股共1846.38萬(wàn)股，包銷金額共計(jì)2.64億元。若采用首日即賣策略，按首日開(kāi)盤(pán)價(jià)賣出，今年以來(lái)，券商包銷新股合計(jì)收益達(dá)3.99億元。

　　不過(guò)，如果要論單個(gè)項(xiàng)目的收益貢獻(xiàn)，上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)“一飛沖天”的摩爾線程和沐曦股份也只能分別“屈居”第四和第五。

　　包銷收益貢獻(xiàn)排名前三的三只個(gè)股是中國(guó)鈾業(yè)、華電新能和天有為。事實(shí)上，對(duì)比發(fā)行價(jià)，這三只新股的首日開(kāi)盤(pán)價(jià)漲幅并不顯著，但承銷券商的包銷份額均超過(guò)了35萬(wàn)份，其中華電新能的被包銷余額甚至超過(guò)800萬(wàn)份。這種情況下，三只新股為承銷券商帶來(lái)的總收益分別達(dá)到2150.56萬(wàn)元、1909.56萬(wàn)元和1789.46萬(wàn)元。

　　可以說(shuō)，這三只新股的承銷商，是憑借“積少成多”實(shí)現(xiàn)了真正的“撿漏”。其中，中國(guó)鈾業(yè)的主承銷商是中信建投、中信證券；華電新能的主承銷商是華泰聯(lián)合、中金公司、中信證券、川財(cái)證券、國(guó)泰海通和中信建投；天有為則由中信建投獨(dú)家主承銷。

　　業(yè)內(nèi)人士向記者指出，余額包銷和市場(chǎng)情緒、發(fā)行定價(jià)、發(fā)行規(guī)模等都息息相關(guān)，實(shí)際上也是對(duì)券商承銷能力和資本實(shí)力的綜合考驗(yàn)。

　　相較之下，券商參與戰(zhàn)略配售跟投的規(guī)模往往更大，同時(shí)在限售規(guī)定下收益的不確定性也更大。

　　科創(chuàng)板跟投制度要求保薦券商參與IPO公司的戰(zhàn)略配售，跟投比例為IPO數(shù)量的2%—5%，鎖定期24個(gè)月。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這一制度設(shè)計(jì)意在強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人、投資者的“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”和“收益共享”，促進(jìn)長(zhǎng)期監(jiān)督。

　　截至12月18日，年內(nèi)共有16只新股登陸科創(chuàng)板。

　　16只新股背后是7家保薦券商。其中，中信證券共保薦7家公司，國(guó)泰海通、華泰聯(lián)合和中信建投分別保薦2家公司，此外中金公司、天風(fēng)證券（維權(quán)）和中泰證券分別保薦1家公司。

　　從跟投戰(zhàn)績(jī)來(lái)看，以12月18日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，16只新股目前已為上述7家保薦券商帶來(lái)合計(jì)超過(guò)30億元的跟投浮盈，其中有8個(gè)項(xiàng)目浮盈規(guī)模超1億元。

　　戰(zhàn)績(jī)排名前三的分別是中信證券、華泰聯(lián)合和中泰證券。

　　中信證券為7家公司合計(jì)跟投4.44億元，目前浮盈14.06億元。其中，除了摩爾線程，影石創(chuàng)新、西安奕材等2個(gè)明星項(xiàng)目也為中信證券帶來(lái)單筆超1億元的浮盈。

　　華泰聯(lián)合跟投2個(gè)項(xiàng)目共獲得浮盈6.86億元，其中大部分浮盈由沐曦股份貢獻(xiàn)，此外勝科納米也貢獻(xiàn)了超3000萬(wàn)的浮盈。

　　中泰證券則在單一項(xiàng)目上錄得近5億元的驚人浮盈：其跟投的海博思創(chuàng)，發(fā)行價(jià)不足20元/股，目前股價(jià)已突破250元，超200萬(wàn)股的持倉(cāng)賬面增值已達(dá)4.80億元。

　　不過(guò)，長(zhǎng)達(dá)24個(gè)月的鎖定期，意味著期間所有的浮盈暫時(shí)只是“紙面富貴”。科創(chuàng)板公司本身具有高成長(zhǎng)、高研發(fā)、盈利周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，其股價(jià)波動(dòng)性天然更大，進(jìn)一步放大了跟投的風(fēng)險(xiǎn)。

　　受訪的投行人士也向記者表示，跟投制度迫使券商投行在項(xiàng)目前端就以“真股東”的視角進(jìn)行長(zhǎng)周期的審視，而不僅僅是完成一單發(fā)行。這對(duì)券商的研究能力、資產(chǎn)定價(jià)能力都提出了更高的要求。

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