21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 趙云帆 上海報(bào)道

　　2025年，“并購六條”走過第一個(gè)完整自然年度。

　　這一年，以滬市為觀測窗口，全年新增各類資產(chǎn)并購超800單，同比增加11%，其中重大資產(chǎn)重組90單，同比增長55%。

　　在重組數(shù)據(jù)“井噴”的背后，折射出的是“并購六條”對2025年資本市場的深遠(yuǎn)改變：各類標(biāo)志性案例交織呈現(xiàn)，成為市場信心的“助推器”；并購的產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級邏輯被不斷強(qiáng)化，成為高質(zhì)量發(fā)展的“硬抓手”；價(jià)值聚焦重于規(guī)模優(yōu)先的市場共識不斷凝聚，成為良好并購生態(tài)的“催化劑”。

　　站在2025年尾聲回望，發(fā)端于資本市場2024年“924新政”的新一輪并購重組實(shí)現(xiàn)了一個(gè)“穩(wěn)中有進(jìn)”的開局，完成了從規(guī)則優(yōu)化到實(shí)踐創(chuàng)新的平穩(wěn)落地，并有望在政策持續(xù)護(hù)航下，成為“十五五”期間推動滬市公司高質(zhì)量發(fā)展的核心工具。

　　滬市并購重組市場深度“激活”

　　最新數(shù)據(jù)顯示，“并購六條”發(fā)布至今，滬市新增資產(chǎn)重組單數(shù)達(dá)1177家次，重大資產(chǎn)重組新增125家次。其中，2025年以來滬市新增資產(chǎn)重組單數(shù)達(dá)806家次，同比增長11%，其中重大資產(chǎn)重組新增90家次，同比增長55%，并購市場活躍度及市場參與度持續(xù)提升。

　　市場活力被深度激發(fā)，并不單純體現(xiàn)為數(shù)字上的增長，更是背后政策邏輯的進(jìn)化。當(dāng)前，上市公司正處于動能轉(zhuǎn)換、新舊引擎切換的關(guān)鍵期——僅以近一年的調(diào)研紀(jì)要和說明會交流看，“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”、尋找“第二增長曲線”成為上市公司對外交流中的“高頻詞匯”，而并購重組一詞也越來越多地出現(xiàn)在上市公司戰(zhàn)略規(guī)劃之中，成為優(yōu)化資源配置、推動產(chǎn)業(yè)升級、提升公司發(fā)展質(zhì)量的核心工具。

　　適時(shí)的政策加持，正是切中各方對資本市場成為并購重組主渠道的期待。2025年5月，證監(jiān)會配套修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》充分落實(shí)了“并購六條”的要求，在創(chuàng)新支付機(jī)制、簡化審核程序、提升監(jiān)管包容度等方面釋放積極信號，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是規(guī)則從“審核導(dǎo)向”向“效率導(dǎo)向”和“產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向”的重要轉(zhuǎn)變。

　　政策和現(xiàn)實(shí)需求的“同頻共振”，讓滬市公司重大資產(chǎn)重組的“產(chǎn)業(yè)邏輯”和“提質(zhì)增效”被不斷強(qiáng)化和激活，產(chǎn)業(yè)并購和股東注資型交易成為最主要方向。2025年，滬市新增的重大資產(chǎn)重組案例中，產(chǎn)業(yè)并購超五成、大股東注資占兩成。同時(shí)，六成標(biāo)的屬于新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)、硬科技屬性較強(qiáng)，集中在半導(dǎo)體行業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，此輪并購重組的“深度激活”不僅體現(xiàn)在數(shù)量，更體現(xiàn)并購動機(jī)正朝著產(chǎn)業(yè)并購、高質(zhì)量發(fā)展的方向演進(jìn)，從前一輪的注重規(guī)模擴(kuò)張，變?yōu)樽⒅刭|(zhì)量提升，逐步形成政策-市場-產(chǎn)業(yè)的正向循環(huán)。

　　標(biāo)志性、創(chuàng)新型、示范性案例“接力”

　　2025年，是滬市重組標(biāo)桿案例集中收獲的一年。如果說2024年是標(biāo)志性案例的“破冰”和“試水”，2025年則是紙面規(guī)則全面運(yùn)轉(zhuǎn)成為現(xiàn)實(shí)示范的一年，各類案例的漸次落地為資本市場新一輪并購重組打造了良好的開局。數(shù)據(jù)顯示，2025年，全滬市完成以及過會共計(jì)39單重大資產(chǎn)重組交易，合計(jì)金額3760.54億元，本年完成配募發(fā)行合計(jì)金額210.90億元。

　　各類“首單”集中兌現(xiàn)。首單跨界并購實(shí)現(xiàn)并表、首單未盈利資產(chǎn)、首單多元支付紛紛落地。例如，松發(fā)股份收購恒力重工今年5月獲得注冊，系“并購六條”發(fā)布后首單落地的跨界并購案例。芯聯(lián)集成收購芯聯(lián)越州7月獲得注冊，系“并購六條”發(fā)布后首單落地的發(fā)股類收購未盈利資產(chǎn)案例。華海誠科收購衡所華威9月獲得注冊，系“并購六條”發(fā)布后綜合運(yùn)用股份、可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等多元化支付工具的典型案例。奧浦邁收購澎立生物于12月8日獲得上交所重組委審議通過，系首單重組股份分期支付和首單私募基金“反向掛鉤”案例。

　　大規(guī)模吸收合并交易方興未艾。2025年，國泰君安吸并海通證券、中國船舶吸并中國重工交易完成，交易規(guī)模均為數(shù)千億元；湘財(cái)股份擬吸并大智慧方案面世，為近年來首單非同控下民營上市公司間吸收合并；港股浙江滬杭甬今年9月宣布擬發(fā)行A股吸并鎮(zhèn)洋發(fā)展形成滬杭甬A+H兩地上市，該筆交易規(guī)模超900億，是近年來規(guī)模最大的H吸A回A創(chuàng)新型交易。11月，中金公司吸并信達(dá)證券、東興證券，更是首次出現(xiàn)了“三合一”式合并。

　　創(chuàng)新型跨境并購交易不斷涌現(xiàn)。新戰(zhàn)投管理辦法允許跨境換股收購境外非上市資產(chǎn)，催生了跨境換股、現(xiàn)金或發(fā)股私有化境外上市公司等創(chuàng)新性案例不斷涌現(xiàn)。如瀚藍(lán)環(huán)境現(xiàn)金私有化摘牌港股粵豐環(huán)保實(shí)施產(chǎn)業(yè)并購，交易規(guī)模超百億；新奧股份擬發(fā)行H股私有化新奧能源，鞏固業(yè)務(wù)鏈條完整度；至正股份跨境換股收購半導(dǎo)體引線框架供應(yīng)商AAMI，是新戰(zhàn)投辦法發(fā)布以來首單跨境換股。

　　“做優(yōu)存量、聚焦長期”新共識

　　“這一輪并購呈現(xiàn)出做優(yōu)存量的態(tài)勢，包括地方政府、標(biāo)的公司、各類企業(yè)等各方都開始轉(zhuǎn)變思路，更注重質(zhì)量提升和長期價(jià)值，這是我們觀測到的一個(gè)生態(tài)的改變?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向記者表示。

　　各地方政府積極推動并購重組，北上廣深及安徽等8地發(fā)布與并購重組直接相關(guān)的鼓勵(lì)政策，基于各地產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢加快行動。以上海為例，2025年，上海積極落實(shí)“上海并購十二條”，上海并購市場呈現(xiàn)“量質(zhì)齊升”的良好態(tài)勢，在集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能等重點(diǎn)領(lǐng)域推動一批標(biāo)桿案例成功落地，以并購重組切實(shí)提升產(chǎn)業(yè)集群的核心競爭力。

　　在標(biāo)的層面，“存量整合”的態(tài)勢更加明顯，在披露的重大資產(chǎn)重組中，26家IPO企業(yè)成為并購標(biāo)的，77%為產(chǎn)業(yè)并購。

　　作為并購方的央企、硬科技企業(yè)等多元主體更為注重“長期效應(yīng)”。2025年，滬市主板央國企完成重大資產(chǎn)重組15單，新增披露28單，完成通過專業(yè)化整合，發(fā)揮“鏈長”功能。如遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保完成并購水電資產(chǎn)，構(gòu)建“環(huán)保+清潔能源”新架構(gòu)，打造國家電投境內(nèi)水電資產(chǎn)整合平臺；作為中國華電集團(tuán)核心上市平臺，華電國際通過注入華電集團(tuán)旗下8家發(fā)電企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)裝機(jī)容量提升26.85%至7588萬千瓦，交易價(jià)格達(dá)71.67億元，電源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。央國企積極入局產(chǎn)業(yè)整合，也反映出對關(guān)注長期價(jià)值提升、培育增長新動能的普遍共識。

　　“硬科技”方面，2025年以來，科創(chuàng)板上市公司新增披露資產(chǎn)重組95單，其中重大資產(chǎn)重組36單，已達(dá)到開板前6年（2019至2024年）的總和。上述交易均為產(chǎn)業(yè)并購，半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、軟件等行業(yè)交易單數(shù)排名前三，且涌現(xiàn)出中芯國際、華虹公司、滬硅產(chǎn)業(yè)等多個(gè)頭部公司并購案例。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來，隨著一批具有產(chǎn)業(yè)代表性和創(chuàng)新模式的并購案例相繼落地和完成，市場各方對并購重組作為上市公司重塑業(yè)務(wù)格局、提升核心競爭力關(guān)鍵路徑的認(rèn)識將不斷深化，這有助于進(jìn)一步構(gòu)建良性并購重組生態(tài)，助力實(shí)體企業(yè)在“十五五”開局階段謀得更多發(fā)展主動權(quán)。