出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　11月30日，上海移芯通信科技股份有限公司（下稱(chēng)“移芯通信”或“公司”）向聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)，中信建投國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

　　移芯通信的A股輔導(dǎo)備案報(bào)告對(duì)控股股東認(rèn)定結(jié)果不一致。輔導(dǎo)備案報(bào)告顯示，移芯通信的控股股東為劉石，其直接或間接控制公司合計(jì)32.79%的股份，持股比例與本次港股招股書(shū)所披露的完全一致。但本次港股IPO，公司未將劉石認(rèn)定為控股股東，而僅披露為“最大股東集團(tuán)”。

　　2024年及2025年上半年，移芯通信扭虧背后，凈利潤(rùn)高度依賴(lài)政府補(bǔ)助、理財(cái)投資等非經(jīng)常性損益，扣非凈利潤(rùn)仍為負(fù)數(shù)，盈利質(zhì)量有待商榷。同時(shí)，移芯通信的毛利率較可比上市公司畸低，且高度依賴(lài)4G芯片銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，5G產(chǎn)品尚在研發(fā)中，暫未貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。而同行業(yè)5G產(chǎn)品已紛紛推出，商業(yè)化卓有成效，特別是曾與公司打過(guò)官司的翱捷科技，其5G RedCap芯片平臺(tái)ASR1903系列已進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段。

　　輔導(dǎo)備案報(bào)告對(duì)控股股東認(rèn)定結(jié)果不一致

　　移芯通信成立于2017年，致力于世界領(lǐng)先的蜂窩通信基帶芯片的研發(fā)和銷(xiāo)售。公司成立8年來(lái)已量產(chǎn)多款NB-IoT系列芯片和Cat.1bis系列芯片，廣泛運(yùn)用于智能表計(jì)、智慧安防、移動(dòng)支付、共享設(shè)備、定位器、充電樁、可穿戴設(shè)備等海量品類(lèi)的設(shè)備中。

　　根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院統(tǒng)計(jì)，自2017年6月至2022年1月，移芯通信已完成6輪融資，募資約14.19億元，投資人包括軟銀愿景基金二期、凱輝基金、基石資本、廣發(fā)乾和、喬貝資本、啟明創(chuàng)投、烽火資本、復(fù)樸投資、興旺投資等。但這也意味著，自C輪融資之后，移芯通信已有接近4年時(shí)間未獲得新的外部融資機(jī)會(huì)。

　　移芯通信曾于2023年6月啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)，彼時(shí)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

　　2025年7月，華泰聯(lián)合證券發(fā)布第八期輔導(dǎo)報(bào)告，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了移芯通信的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。報(bào)告顯示，輔導(dǎo)工作小組將“督促公司進(jìn)一步優(yōu)化研發(fā)和運(yùn)營(yíng)效率，提升推出新產(chǎn)品、迭代已有產(chǎn)品的速度，加強(qiáng)成本控制，同時(shí)在下游領(lǐng)域積極尋找新的市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，提升公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”。

　　同年10月，鑒于市場(chǎng)情況及戰(zhàn)略考量，移芯通信轉(zhuǎn)道港股IPO，并于次月正式向聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)，中信建投國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

　　遞表前6天，移芯通信部分股東減持套現(xiàn)。11月24日，復(fù)樸協(xié)同及復(fù)樸長(zhǎng)鴻向凱輝成長(zhǎng)基金貳號(hào)合計(jì)轉(zhuǎn)讓30萬(wàn)股股份，總代價(jià)3000萬(wàn)元，每股成本100元，較C輪融資折價(jià)47.29%。

　　IPO前，創(chuàng)始人劉石直接持股16.23%，通過(guò)員工持股平臺(tái)砹亙成智、砹亙集薈間接持股16.56%，控制公司合計(jì)32.79%的股份，為公司最大股東集團(tuán)。

　　2022年至2024年，劉石的薪酬分別為152.8萬(wàn)元、183.1萬(wàn)元及195.7萬(wàn)元，逐年上漲。今年上半年，劉石的薪酬為94.5萬(wàn)元，與上年同期保持一致。

　　值得注意的是，移芯通信的A股輔導(dǎo)備案報(bào)告對(duì)控股股東認(rèn)定結(jié)果不一致。

　　輔導(dǎo)備案報(bào)告顯示，移芯通信的控股股東為劉石，其直接或間接控制公司合計(jì)32.79%的股份，持股比例與本次港股招股書(shū)所披露的完全一致。

　　根據(jù)聯(lián)交所《上市規(guī)則》及相關(guān)指引，控股股東指：（i）在新申請(qǐng)人的股東大會(huì)上有權(quán)行使或控制行使30%或30%以上的投票權(quán)的股東或其他人士（一名或一組人士）；或（ii）有能力控制組成新申請(qǐng)人董事會(huì)的大部分成員的股東或其他人士（一名或一組人士）。

　　劉石的持股比例超過(guò)30%，且輔導(dǎo)備案報(bào)告已將其列為控股股東，為何到了本次港股IPO，移芯通信又未將其認(rèn)定為控股股東？控制權(quán)是否清晰、完整？

　　5G技術(shù)布局滯后 利潤(rùn)高度依賴(lài)非經(jīng)常性損益

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，移芯通信的收入分別為4.1億元、5.33億元、5.52億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率16.12%。2025年上半年，實(shí)現(xiàn)收入3.37億元，同比增長(zhǎng)12.96%。

　　收入持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，移芯通信凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)從虧損到盈利的跨越。

　　2022年、2023年，移芯通信分別錄得凈虧損9804.3萬(wàn)元、1.59億元。2024年，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1239.5萬(wàn)元，同比扭虧為盈；2025年上半年凈利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)至1685.3萬(wàn)元，盈利趨勢(shì)得到鞏固。不過(guò)，截至2025年6月底，仍存在未彌補(bǔ)虧損2.31億元。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，移芯通信收入主要來(lái)自芯片銷(xiāo)售（NB-IoT和Cat.1bis）及許可及服務(wù)兩大板塊。其中，NB-IoT行業(yè)雖持續(xù)增長(zhǎng)，但受“價(jià)格戰(zhàn)”影響，公司不得不通過(guò)降價(jià)穩(wěn)住銷(xiāo)量，導(dǎo)致2023年及2024年該產(chǎn)品收入持續(xù)下滑，直至2025年才恢復(fù)增長(zhǎng)；而Cat.1bis產(chǎn)品收入始終保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，成功抵消了NB-IoT收入下滑的壓力，成為業(yè)績(jī)穩(wěn)定器。

　　但NB-IoT及Cat.1bis均屬于4G LTE標(biāo)準(zhǔn)，移芯通信在5G產(chǎn)品的起跑線上已經(jīng)落后于國(guó)際巨頭及部分國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。招股書(shū)顯示，公司5G RedCap EC800型號(hào)尚處于流片前驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)于2026年推出，2026年下半年量產(chǎn)；EC900型號(hào)支持eMBB，預(yù)計(jì)將于2027年推出。

　　高通、華為海思、聯(lián)發(fā)科早在2023年就已完成5G RedCap終端功能和外場(chǎng)性能測(cè)試。2024年，紫光展銳成功推出了第一代量產(chǎn)5G RedCap物聯(lián)網(wǎng)芯片平臺(tái)V517；同年，翱捷科技5G RedCap芯片平臺(tái)ASR1903系列進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，并獲移遠(yuǎn)通信率先采用（型號(hào)為RG255AA系列）。

　　截至2025年二季度，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球5G RedCap芯片累計(jì)發(fā)布超24款，其中智聯(lián)安發(fā)布3款，高通、聯(lián)發(fā)科、新基訊、摩羅科技、思星半導(dǎo)體均發(fā)布2款，紫光展銳、翱捷科技、歸芯科技、中移芯昇、必博科技等廠商各發(fā)布1款。

　　移芯通信5G技術(shù)布局滯后背后，其研發(fā)投入強(qiáng)度較低，且科技成果轉(zhuǎn)化率不足。

　　報(bào)告期內(nèi)，移芯通信的研發(fā)開(kāi)支分別為1.04億元、1.86億元、1.39億元及6796.7萬(wàn)元，分別占收入的25.5%、34.9%、25.1%及20.2%。同期，翱捷科技的研發(fā)費(fèi)用率分別高達(dá)46.99%、42.92%、36.68%及35.22%，高出移芯通信約10至20個(gè)百分點(diǎn)。

　　截至今年6月底，移芯通信已累計(jì)取得了授權(quán)專(zhuān)利34項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利30項(xiàng)，但沒(méi)有一項(xiàng)與5G技術(shù)相關(guān)。此外，有9項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利于2019年或更早取得。

　　今年上半年，翱捷科技共申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利36件，獲得授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利12件。截至2025年6月底，翱捷科技累計(jì)擁有有效授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利170件，約是移芯通信的5.7倍。根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專(zhuān)利檢索及分析系統(tǒng)，翱捷科技關(guān)于5G技術(shù)的發(fā)明專(zhuān)利多達(dá)17項(xiàng)（即專(zhuān)利名稱(chēng)含“5G”），占發(fā)明專(zhuān)利總數(shù)的10%，摘要中涉及5G技術(shù)的發(fā)明專(zhuān)利更是多達(dá)32項(xiàng)。

　　值得注意的是，2024年及2025年上半年，移芯通信成功扭虧背后，高度依賴(lài)政府補(bǔ)助、理財(cái)投資等非經(jīng)常性損益，其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量有待商榷。

　　報(bào)告期內(nèi)，移芯通信其他收入及收益分別為6553.5萬(wàn)元、4104萬(wàn)元、5342.2萬(wàn)元及2177.2萬(wàn)元。其中，2024年及2025年上半年，分別占當(dāng)期凈利潤(rùn)的431.00%、129.19%，若剔除非經(jīng)常性損益，扣非凈利潤(rùn)分別為-4102.7萬(wàn)元、-491.9萬(wàn)元，仍處于虧損狀態(tài)。

　　同時(shí)，移芯通信芯片銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，盈利能力較差。報(bào)告期內(nèi)，移芯通信芯片銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的毛利率分別為-12.7%、5%、16.6%及11.4%；同期，翱捷科技芯片產(chǎn)品的毛利率分別為32.00%、20.18%、20.32%及23.96%；聯(lián)發(fā)科的毛利率更是接近50%，分別高達(dá)49.36%、47.84%、49.64%及48.63%。