來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞
BCA Research認(rèn)為，約250萬(wàn)“超額退休”的美國(guó)人正通過(guò)其股市財(cái)富支撐著關(guān)鍵的消費(fèi)需求，這使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的波動(dòng)異常敏感。為避免股市崩盤(pán)進(jìn)而引發(fā)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)容忍3%的通脹率，并隨時(shí)準(zhǔn)備降息，這將對(duì)長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債和美元構(gòu)成壓力。在史上最集中的漲勢(shì)下，投資者應(yīng)警惕科技股風(fēng)險(xiǎn)。
一份來(lái)自華爾街的最新展望報(bào)告顛覆了傳統(tǒng)認(rèn)知，指出2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大威脅可能源自金融市場(chǎng)本身。
根據(jù)投資研究機(jī)構(gòu)BCA Research的最新展望，2026年投資者面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)生反轉(zhuǎn)：不再是經(jīng)濟(jì)衰退拖垮股市，而是股市的潛在崩盤(pán)可能直接將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推入衰退。這一觀點(diǎn)挑戰(zhàn)了市場(chǎng)的普遍看法，并指出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性正懸于一個(gè)由股市財(cái)富支撐的脆弱平衡之上。
BCA Research在報(bào)告中明確指出，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)關(guān)鍵支撐來(lái)自于約250萬(wàn)“超額退休”人群的消費(fèi)支出。這部分人群因新冠疫情后的股市繁榮而提前退休，他們的消費(fèi)能力與股市表現(xiàn)直接掛鉤，形成了一個(gè)“對(duì)股市敏感”的需求側(cè)。
報(bào)告分析，這種結(jié)構(gòu)性變化給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)了棘手的兩難。一方面，這批高技能退休人員的離場(chǎng)加劇了勞動(dòng)力短缺，使通脹頑固地維持在3%左右；另一方面，若為抑制通脹而維持高利率，則可能刺破股市泡沫，摧毀這部分關(guān)鍵消費(fèi)，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。
因此，BCA Research預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將把避免市場(chǎng)崩盤(pán)置于其2%通脹目標(biāo)之上，選擇容忍更高的通脹率，并可能在任何經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)疲軟的跡象出現(xiàn)時(shí)采取激進(jìn)的降息措施。這一政策路徑，疊加史上最集中的市場(chǎng)漲勢(shì)，為2026年的全球資產(chǎn)配置描繪了一幅復(fù)雜而充滿變數(shù)的圖景。
250萬(wàn)“超額退休”人群：美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“阿喀琉斯之踵”
BCA Research的報(bào)告揭示了一個(gè)被市場(chǎng)忽視的重要結(jié)構(gòu)性變化：美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)中老年工人的持續(xù)減少。報(bào)告稱，疫情以來(lái)，美國(guó)出現(xiàn)了約250萬(wàn)的“超額退休”現(xiàn)象。這背后有兩個(gè)主要原因：一是老年群體在疫情中更為脆弱，二是股市的強(qiáng)勁上漲為他們提前退休創(chuàng)造了財(cái)務(wù)條件。
這250萬(wàn)新增退休人員通過(guò)消費(fèi)其豐厚的養(yǎng)老金和股市財(cái)富，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入了強(qiáng)勁的需求。然而，他們作為退休人員，并不為勞動(dòng)力市場(chǎng)貢獻(xiàn)供給。這種“只消費(fèi)、不生產(chǎn)”的模式，使得美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)在需求旺盛的同時(shí)持續(xù)“供給受限”，從而在很大程度上避免了由需求疲軟引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退。
但風(fēng)險(xiǎn)也恰恰在于此。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，這部分關(guān)鍵的邊際消費(fèi)完全依賴于股市財(cái)富。一旦股市發(fā)生崩盤(pán)，支撐這250萬(wàn)人消費(fèi)能力的財(cái)富基礎(chǔ)將不復(fù)存在，總需求將因此受到重創(chuàng)，經(jīng)濟(jì)衰退將隨之而來(lái)。
美聯(lián)儲(chǔ)的兩難：容忍3%通脹以避免衰退
“超額退休”現(xiàn)象在支撐需求的同時(shí)，也給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了代價(jià)——頑固的通脹。
報(bào)告分析，許多經(jīng)驗(yàn)豐富的年長(zhǎng)工人（如頂尖外科醫(yī)生、律師或教授）的技能難以被替代，他們的離場(chǎng)導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)比整體數(shù)據(jù)所顯示的更為緊張。這種技能短缺，疊加旺盛的消費(fèi)需求，是通脹率穩(wěn)定在3%附近的關(guān)鍵原因。
這讓美聯(lián)儲(chǔ)陷入了困境。如果為了實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)而持續(xù)收緊貨幣政策，高利率將不可避免地沖擊股市。而正如前文所述，股市的穩(wěn)定是維系250萬(wàn)“超額退休”人群消費(fèi)能力的前提。
BCA Research的首席策略師Dhaval Joshi認(rèn)為，在“引發(fā)衰退”和“容忍通脹”之間，美聯(lián)儲(chǔ)將選擇后者作為“較小的惡”。報(bào)告預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將犧牲其2%的通脹目標(biāo)，并利用任何經(jīng)濟(jì)疲軟的信號(hào)作為進(jìn)一步降息的理由。對(duì)于投資者而言，這意味著在通脹高企的環(huán)境下降息，將不利于長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債和美元的走勢(shì)。
史上最窄漲勢(shì)：科技股“獨(dú)舞”下的脆弱平衡，機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)向歐洲
2026年市場(chǎng)面臨的另一大挑戰(zhàn)，是其漲勢(shì)已達(dá)到“有史以來(lái)最集中的程度”。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，全球股市市值的約三分之二集中于美股，而美股市值的40%又集中于區(qū)區(qū)十只股票。
更令人擔(dān)憂的是，這十只股票的命運(yùn)幾乎都押注于同一個(gè)敘事：成為通用人工智能（gen-AI）浪潮的贏家。這意味著全球超過(guò)四分之一的股票市值直接暴露在這一單一押注失敗的風(fēng)險(xiǎn)之下。
然而，一個(gè)積極的信號(hào)是，近期這些頭部科技股的走勢(shì)開(kāi)始分化。報(bào)告指出，在過(guò)去一個(gè)半月里，當(dāng)英偉達(dá)和微軟的市值分別蒸發(fā)近5000億美元時(shí)，Alphabet和蘋(píng)果的市值卻分別增加了6000億和2000億美元。這種分化表明，市場(chǎng)并未將所有科技股視為一個(gè)整體，價(jià)值投資者仍在對(duì)部分公司的價(jià)格進(jìn)行驗(yàn)證。
BCA Research認(rèn)為，只要這種“贏家和輸家相互抵消”的局面持續(xù)，市場(chǎng)更有可能出現(xiàn)“漂移”而非“崩盤(pán)”。但這也預(yù)示著美國(guó)科技股整體跑贏市場(chǎng)的時(shí)代可能即將結(jié)束，資金或?qū)⑤唲?dòng)至被低估的板塊和地區(qū)，如醫(yī)療保健和歐洲市場(chǎng)。
BCA Research認(rèn)為與美國(guó)不同，歐洲不存在由勞動(dòng)力市場(chǎng)扭曲造成的通脹壓力。這為債券市場(chǎng)創(chuàng)造了有利環(huán)境。報(bào)告建議在全球債券投資組合中超配德國(guó)國(guó)債和英國(guó)國(guó)債。同時(shí)，歐洲股市有望受益于資金從美國(guó)科技股的流出。