來源：證券之星

　　近期，香料產(chǎn)品制造商格林生物再次啟動對創(chuàng)業(yè)板IPO的沖擊，這是其近5年間第三次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。

　　證券之星了解到，此次IPO的募投計(jì)劃較前次版本有所擴(kuò)容，不僅項(xiàng)目內(nèi)容有所調(diào)整，募集資金總額更是上調(diào)至6.9億元。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司報(bào)告期內(nèi)（2022年至2024年及2025年1-6月）業(yè)績保持增長態(tài)勢，營收與凈利潤呈現(xiàn)上揚(yáng)曲線，但招股書中仍暴露出營收依賴海外、固定資產(chǎn)折舊侵蝕利潤以及產(chǎn)能利用率相對較低等潛在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營挑戰(zhàn)，加之過往兩次闖關(guān)未果的歷史，反映出公司在合規(guī)性、持續(xù)經(jīng)營能力或信息披露方面曾存在未達(dá)監(jiān)管要求之處，為其本次IPO之旅增添了更多變數(shù)與審視目光。

　　01．曾“帶病闖關(guān)”，如今募資近翻倍

　　回望格林生物的IPO征程，其首次闖關(guān)始于2020年12月，當(dāng)時(shí)公司的上市申請獲深交所受理，正式叩開了創(chuàng)業(yè)板的大門。然而，僅兩個(gè)月后，公司即向交易所申請撤回材料。

　　閃電終止IPO的背后，是公司被抽中現(xiàn)場檢查后，暴露出的信息披露瑕疵、未來盈利能力不確定性以及聘請的中介機(jī)構(gòu)財(cái)通證券對其規(guī)范運(yùn)作信心不足等多重內(nèi)因共同作用的結(jié)果。其中合規(guī)問題涉及格林生物未及時(shí)披露子公司環(huán)保行政處罰。

　　此后，公司將保薦機(jī)構(gòu)更換為長江證券，并于2023年6月再次提交了申報(bào)材料。在答復(fù)完兩輪問詢后，公司再次于2024年9月申請撤回。

　　值得注意的是，就在今年9月，深交所向公司、實(shí)際控制人陸文聰及高管胡建良、吳照娟出具監(jiān)管函，明確指出公司在前期申報(bào)過程中存在研發(fā)與采購內(nèi)控不規(guī)范、研發(fā)費(fèi)用核算不準(zhǔn)確、以及招股書與問詢回復(fù)披露信息與事實(shí)不符等違規(guī)行為。

　　證券之星注意到，此次招股書披露的募投項(xiàng)目相較前次有較大的調(diào)整，原“年產(chǎn)6800噸高級香料項(xiàng)目”調(diào)整為“年產(chǎn)6300噸高級香料生產(chǎn)項(xiàng)目”；“智能工廠建設(shè)項(xiàng)目”調(diào)整為“工廠設(shè)施智能化改造項(xiàng)目”；新增“研發(fā)創(chuàng)新改造升級項(xiàng)目”。

　　更大的變化體現(xiàn)在募資規(guī)模的大幅躍升。此次IPO，格林生物擬募集資金6.9億元，較前次的3.75億元大幅增長84%，幾乎翻倍。從具體投向看，高級香料項(xiàng)目擬投入募集資金大幅增至4.2億元，但對應(yīng)的年產(chǎn)能規(guī)劃卻不升反降；工廠設(shè)施智能化改造項(xiàng)目投入達(dá)到1.2億元，而前次智能化改造項(xiàng)目投入僅為5200萬元；此外，公司在補(bǔ)流資金減少的同時(shí)，新增的研發(fā)創(chuàng)新改造項(xiàng)目擬投入金額高達(dá)7000萬元。整體來看，格林生物此次募資規(guī)模明顯增大，但資金使用效率與具體產(chǎn)能規(guī)劃之間的匹配度，引發(fā)關(guān)注。

　　02．凈利潤受匯率與折舊雙重?cái)D壓

　　招股書顯示，格林生物擁有了松節(jié)油、柏木油和全合成三大產(chǎn)品系列，具體產(chǎn)品包括檀香系列、甲基柏木酮、突厥酮系列等。此次募投項(xiàng)目中的年產(chǎn)6300噸高級香料生產(chǎn)項(xiàng)目將擴(kuò)大檀香系列、突厥酮系列產(chǎn)品產(chǎn)能合計(jì)2450噸，旨在解決部分產(chǎn)品面臨的產(chǎn)能瓶頸制約。

　　不過，格林生物的產(chǎn)能利用率并不飽和。報(bào)告期內(nèi)，公司本部的產(chǎn)能利用率分別為76.15%、67.51%、73.79%和53.87%，公司也坦言該數(shù)據(jù)總體偏低。對此公司解釋稱，其建德本部產(chǎn)能由一部分包含合成和精餾工序的全鏈條產(chǎn)能以及單獨(dú)僅精餾工序的產(chǎn)能組成。由于香料生產(chǎn)遵循“先合成，后精餾”的流程，其綜合實(shí)際產(chǎn)能主要取決于前端的合成產(chǎn)能。

　　公司稱，雖然其主要對應(yīng)于合成產(chǎn)能的實(shí)際產(chǎn)能利用率較高，但因統(tǒng)計(jì)的總產(chǎn)能數(shù)據(jù)較高，導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)能相比于總產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)較低。這也意味著，格林生物真正的產(chǎn)能瓶頸是其合成產(chǎn)能。今年上半年，受2024年底新投產(chǎn)的年產(chǎn)4000噸高級香料精餾項(xiàng)目仍處于試產(chǎn)爬坡期影響，公司產(chǎn)能利用率再呈現(xiàn)下降。

　　值得注意的是，伴隨著報(bào)告期內(nèi)公司固定資產(chǎn)規(guī)模和折舊持續(xù)增長，格林生物固定資產(chǎn)計(jì)提折舊金額分別高達(dá)3527.81萬元、3835.52萬元、5605.09萬元和3386.12萬元，呈現(xiàn)明顯攀升趨勢。持續(xù)高企的折舊費(fèi)用對公司利潤形成了顯著的侵蝕壓力，疊加未來新增募投項(xiàng)目的投入仍會導(dǎo)致折舊等費(fèi)用的增長，若未來新增產(chǎn)能未能及時(shí)釋放效益，這一成本負(fù)擔(dān)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。

　　證券之星注意到，前述IPO問詢答復(fù)期間，公司是否存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，主營業(yè)務(wù)是否具有可持續(xù)性及成長性，也是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)方向之一。

　　此外，盡管公司營業(yè)收入由2022年的6.31億元增長至2024年的9.6億元，今年上半年達(dá)到5.48億元，但其較為依賴外銷，報(bào)告期內(nèi)境外收入占比始終超過80%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司均值。該業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致公司頻繁受到匯率波動沖擊，同期產(chǎn)生的匯兌損失分別為-994.93萬元、-438.68萬元、-1101.41萬元及-312.26萬元，其中2022年匯兌損失占當(dāng)期利潤總額比例高達(dá)13.28%，匯率波動對利潤的侵蝕效應(yīng)較為顯著。

　　格林生物也表示，公司面臨因境外市場發(fā)生不利變化而可能導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。（本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡）