來源：華創(chuàng)交運

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　　一、核聚變中標項目顯著放量，資本開支擴張邏輯持續(xù)驗證。

　　1、12月核聚變行業(yè)迎來密集中標潮，核聚變投招標進程加速推進。

　　根據(jù)我們統(tǒng)計的中科院等離子體所及聚變新能安徽的招標數(shù)據(jù)，11月招標項目總額顯著放量，單月招標金額達到39億量級，進入到12月，行業(yè)轉(zhuǎn)而迎來密集中標潮。根據(jù)我們統(tǒng)計的中標情況，12月上半月（統(tǒng)計周期12/01~12/12），中科院合肥等離子體物理研究所及聚變新能安徽中科院合肥等離子體物理研究所及聚變新能安徽合計公布中標項目總額超過24億元，中標預算金額超過5000萬的項目達到9個。其中部分中標結(jié)果：

　　1）新風光中標BEST系統(tǒng)CC、CS、PF磁體電源-1標段（第三候選人，投標報價1.02億）；

　　2）寧波新容電器科技有限公司中標磁體電源儲能系統(tǒng)（第一候選人，投標報價7980萬）；

　　3）合鍛智能（維權(quán)）中標BEST屏蔽包層系統(tǒng)不銹鋼屏蔽塊（第二候選人，投標報價3950萬）；

　　4）杭氧股份中標低溫分配閥箱-1標段（第一候選人，投標報價1898萬）。

　　2、中法聯(lián)合聲明發(fā)布，持續(xù)推進核能領域合作。

　　12月5日，外交部發(fā)布《中華人民共和國和法蘭西共和國關(guān)于持續(xù)推進和平利用核能領域合作的聯(lián)合聲明》，進一步從戰(zhàn)略層面重申了深化核聚變領域合作的共識，未來有望凝聚全球科學家的智慧與力量，共同突破聚變?nèi)紵那把匚锢黼y題。

　　3、Helical Fusion簽署日本首份聚變購電協(xié)議。

　　12月8日，日本聚變初創(chuàng)企業(yè)Helical Fusion與青木超市株式會社（Aoki Super Co．， Ltd．）簽署購電協(xié)議（PPA），該協(xié)議的簽署具備里程碑式的重要意義，購電協(xié)議為聚變項目提供了穩(wěn)定的市場預期，同時倒逼技術(shù)研發(fā)更聚焦實用性與經(jīng)濟性，開創(chuàng)了“需求側(cè)驅(qū)動技術(shù)落地”的新模式。

　　4、東部超導高溫超導帶材產(chǎn)業(yè)化取得重要進展。

　　東部超導已成功實現(xiàn)HF1200系列高性能REBCO超導帶材的單根千米級批量化制備，最大長度達到1435米，同時在強場性能上也實現(xiàn)突破，印證了該材料堅實的產(chǎn)業(yè)化基礎。

　　二、核聚變新增招標項目匯總：

　　12月上半月（統(tǒng)計周期為12/01~12/12）中科院合肥等離子體物理研究所及聚變新能安徽合計招標總額0.68億元，其中招標金額超1000萬的項目達到2個，分別為熱疲勞試驗機、直線裝置鎢靶板用電子束增材制造設備。

　　三、行情復盤：

　　1、12月上半月行情（統(tǒng)計周期為12/01~12/12）：

　　漲幅前五分別為：斯瑞新材（41%）、永鼎股份（33%）、哈焊華通（27%）、派克新材（26%）、四創(chuàng)電子（20%）；

　　12月上半月暫無下跌公司。

　　2、全年累計來看：

　　漲幅前五分別為：永鼎股份（345%）、斯瑞新材（293%）、合鍛智能（262%）、應流股份（214%）、哈焊華通（210%）；

　　年內(nèi)下跌公司：中國核電（-14%）、許繼電氣（-1%）。

　　四、投資建議：

　　可控核聚變在頂層規(guī)劃中首次列入未來產(chǎn)業(yè)，且目前行業(yè)資本開支明顯進入到上行周期。一方面，我們認為可控核聚變或成終極能源，全球能源體系有望重構(gòu)。另一方面，我們觀察國內(nèi)外資本開支有望提速，料將帶動產(chǎn)業(yè)鏈訂單放量。我們預計未來3~5年將是核聚變項目投招標的高峰時期，統(tǒng)計國內(nèi)主要核聚變項目預計投入達到1465億元。

　　標的層面：

　　1、鏈主層面繼續(xù)推薦合鍛智能、聯(lián)創(chuàng)光電，建議關(guān)注國光電氣。

　　2、磁體環(huán)節(jié)價值量占比高，建議關(guān)注西部超導、永鼎股份、精達股份。

　　3、堆內(nèi)結(jié)構(gòu)件及其他：持續(xù)推薦四創(chuàng)電子、應流股份、皖儀科技，建議關(guān)注安泰科技等。

　　風險提示：技術(shù)發(fā)展不及預期，資金鏈斷裂，國際專利壁壘等。

　　一、核聚變中標項目顯著放量，資本開支擴張邏輯持續(xù)驗證

　?。ㄒ唬?2月核聚變行業(yè)迎來密集中標潮，核聚變投招標進程加速推進

　　11月核聚變行業(yè)招標顯著放量，招標金額達到39億量級。

　　根據(jù)我們統(tǒng)計的招標數(shù)據(jù)，2025年11月，中科院合肥等離子體物理研究所及聚變新能安徽的招標項目顯著放量，僅11月招標金額就達到39億量級，而2025Q1、2025Q2、2025Q3的招標金額分別僅為4.48、4.40、8.72億元，11月單月招標金額已顯著超過前三季度招標金額的總和。

　　進入到12月，核聚變行業(yè)轉(zhuǎn)而迎來密集中標潮，中標項目總額超24億。

　　12月上半月（統(tǒng)計周期為12/01~12/12），根據(jù)我們統(tǒng)計的中標數(shù)據(jù)，中科院合肥等離子體物理研究所及聚變新能安徽合計公布中標項目總額共計24.02億元，其中中標預算金額超過5000萬的項目達到9個。從部分中標結(jié)果具體來看：

　　BEST系統(tǒng)CC、CS、PF磁體電源-1標段預算金額為1.08億元，第一至第三中標候選人分別為通達電磁能股份有限公司（投標報價7691萬）、榮信匯科電氣股份有限公司（投標報價8479萬）、新風光電子科技股份有限公司（投標報價1.02億）；

　　磁體電源儲能系統(tǒng)預算金額8100萬，第一至第二中標候選人分別為寧波新容電器科技有限公司（王子新材控股子公司，投標報價7980萬）、安徽銅峰電子股份有限公司（投標報價8096萬）；

　　BEST屏蔽包層系統(tǒng)不銹鋼屏蔽塊預算金額為7900萬，第一至第三中標候選人分別為貴州航天新力科技有限公司（投標報價4918萬）、合肥合鍛智能制造股份有限公司（投標報價3950萬）、上海第一機床廠有限公司（投標報價4998萬）；

　　低溫分配閥箱-1標段預算金額為2800萬，第一至第二中標候選人分別為杭氧集團股份有限公司（投標報價1898萬）、四川空分設備（集團）有限責任公司（投標報價2190萬）；

　　BEST系統(tǒng)內(nèi)真空室快控電源預算金額為1200萬，第一至第二中標候選人分別為西安愛科賽博電氣股份有限公司（投標報價524萬）、新風光電子科技股份有限公司（投標報價1020萬）。

　　總體來看，核聚變行業(yè)或逐步進入到從密集招標到密集中標的階段，資本開支擴張邏輯持續(xù)驗證。伴隨高價值量中標結(jié)果的相繼公布，部分上市公司已進入中標候選名單，后續(xù)訂單有望持續(xù)兌現(xiàn)，預計產(chǎn)業(yè)鏈卡位關(guān)鍵部件的制造企業(yè)有望直接受益。

　?。ǘ┲蟹?lián)合聲明發(fā)布，持續(xù)推進核能領域合作

　　12月5日，外交部發(fā)布《中華人民共和國和法蘭西共和國關(guān)于持續(xù)推進和平利用核能領域合作的聯(lián)合聲明》，中法兩國一致認為，核能作為一種清潔低碳、穩(wěn)定可靠的基荷能源，對應對氣候變化、能源安全等全球性挑戰(zhàn)具有獨特重要作用。核聚變能源是人類和平利用核能的重要發(fā)展方向，雙方愿繼續(xù)深度參與國際熱核聚變實驗堆（ITER）國際大科學工程，為ITER計劃順利推進、如期建成作出應有貢獻。

　　本次中法聯(lián)合聲明的發(fā)布，進一步從戰(zhàn)略層面重申了深化核聚變領域合作的共識，未來有望凝聚全球科學家的智慧與力量，共同突破聚變?nèi)紵那把匚锢黼y題。

　?。ㄈ〩elical Fusion簽署日本首份聚變購電協(xié)議

　　12月8日，日本聚變初創(chuàng)企業(yè)Helical Fusion株式會社與中部地區(qū)主要區(qū)域性連鎖超市——青木超市株式會社（Aoki Super Co．， Ltd．）簽署購電協(xié)議（PPA），標志著聚變能從科學研究向現(xiàn)實應用邁出了關(guān)鍵一步。Helical Fusion成立于2021年，是一家由NIFS孵化衍生的初創(chuàng)企業(yè)，致力于通過自主研發(fā)的“螺旋式”仿星器核聚變技術(shù)，計劃在2030年代實現(xiàn)全球首個穩(wěn)態(tài)核聚變反應堆的商業(yè)化應用。

　　本次PPA協(xié)議的簽署對于Helical Fusion而言具備里程碑式的重要意義，購電協(xié)議為聚變項目提供了穩(wěn)定的市場預期，同時倒逼技術(shù)研發(fā)更聚焦實用性與經(jīng)濟性，開創(chuàng)了“需求側(cè)驅(qū)動技術(shù)落地”的新模式。

　　（四）東部超導取得高溫超導帶材產(chǎn)業(yè)化重要進展

　　2025年12月，東部超導基于其自主開發(fā)的IBAD+MOCVD技術(shù)路線，公司已成功實現(xiàn)HF1200系列高性能REBCO超導帶材的單根千米級批量化制備，最大長度達到1435米。在中國科學院合肥物質(zhì)科學研究院強磁場科學中心進行的測試顯示，該帶材在20K溫度和20T（垂直場）的極端條件下，4毫米寬樣品的臨界電流達到435A，換算為12毫米寬可達1305A。HF1200系列高溫超導帶材在長度與強場性能上的突破，不僅印證了其優(yōu)異的磁通釘扎性能和強場應用潛力，更為該材料在磁約束可控核聚變等前沿領域的規(guī)?；瘧玫於藞詫嵉漠a(chǎn)業(yè)化基礎。

　　二、核聚變新增招標項目匯總

　　12月上半月（統(tǒng)計周期為12/01~12/12），根據(jù)我們統(tǒng)計的招標數(shù)據(jù)，中科院合肥等離子體物理研究所及聚變新能安徽合計招標總額0.68億元，其中招標金額超1000萬的項目達到2個，分別為熱疲勞試驗機、直線裝置鎢靶板用電子束增材制造設備。

　　2025年初以來，項目招投標情況匯總。

　　根據(jù)我們統(tǒng)計的招標數(shù)據(jù)，2025年1月1日至12月12日，BEST項目招標數(shù)量達到43個，招標預算金額達到20.43億元，同期EAST、CRAFT項目的招標數(shù)據(jù)量僅為10、12個，招標預算金額分別為0.18、0.77億元。其中，EAST項目多為升級維護，而BEST則涉及多個關(guān)鍵部件（磁體線圈、偏濾器、包層系統(tǒng)及第一壁）的招標，高價值量訂單密集落地，表明行業(yè)或已逐步從密集招標步入密集中標的階段，資本開支擴張邏輯持續(xù)驗證。

　　三、核聚變行情復盤

　　12月上半月行情（統(tǒng)計周期為12/01~12/12）：

　　漲幅前五分別為：斯瑞新材（41%）、永鼎股份（33%）、哈焊華通（27%）、派克新材（26%）、四創(chuàng)電子（20%）；

　　12月上半月暫無下跌公司。

　　全年累計來看：

　　漲幅前五分別為：永鼎股份（345%）、斯瑞新材（293%）、合鍛智能（262%）、應流股份（214%）、哈焊華通（210%）；

　　年內(nèi)下跌公司：中國核電（-14%）、許繼電氣（-1%）。

　　四、投資建議：聚焦資源優(yōu)勢與行業(yè)壁壘環(huán)節(jié)

　　1、鏈主層面繼續(xù)推薦合鍛智能、聯(lián)創(chuàng)光電，建議關(guān)注國光電氣

　　1）推薦合鍛智能：高端成形機床龍頭，卡位核聚變核心部件，遠期彈性可期

　　公司核聚變領域先發(fā)優(yōu)勢顯著：卡位聚變堆核心部件，遠期訂單彈性可期。

　　公司董事長同為聚變新能（安徽）董事長、聚變產(chǎn)業(yè)聯(lián)合會理事長。BEST、CFEDR項目均為中科院合肥等離子所與聚變新能（安徽）主導建設。

　　競爭優(yōu)勢：先發(fā)卡位聚變堆高價值環(huán)節(jié)，產(chǎn)學研合作構(gòu)筑高技術(shù)壁壘。

　　公司中標BEST真空室項目，先發(fā)優(yōu)勢與技術(shù)壁壘均在。2024年公司中標聚變新能（安徽）有限公司發(fā)包的BEST真空室項目#1-4段，總項目中標金額2.09億。公司專注真空室、包層及偏濾器等核心部件的制造工作，若后續(xù)投標進展順利，可控核聚變業(yè)務有望為公司貢獻較大業(yè)績增量。同時，BEST項目經(jīng)驗亦為公司后續(xù)參與CFEDR項目奠定基礎。CFEDR作為中國聚變能發(fā)展路線圖中的關(guān)鍵示范堆，資本開支規(guī)模預計將顯著擴大（CFEDR預計資本開支達到1000億元，BEST項目約為145億元）。

　　科研布局：與合肥能源研究院、李政道研究院合作，深化基礎科研優(yōu)勢。

　　2）推薦聯(lián)創(chuàng)光電：傳統(tǒng)主業(yè)保持穩(wěn)健，激光與核聚變打開未來成長空間

　　新興方向1：可控核聚變、電磁彈射或驅(qū)動高溫超導磁體放量。

　　可控核聚變：公司業(yè)務主要聚焦于托卡馬克裝置的磁體環(huán)節(jié)，價值量占整體裝置超40%。根據(jù)賽迪數(shù)據(jù)預測，預計2030年市場規(guī)模將達到105億元，24~30年的復合增長率為53.9%。公司深度參與星火一號建設，有望陸續(xù)帶來訂單落地。

　　商業(yè)航天電磁彈射：全球商業(yè)航天發(fā)射市場維持高增長，根據(jù)國際航天協(xié)會預測，預計2030年全球商業(yè)航天發(fā)射市場規(guī)模將突破數(shù)千億元，其中電磁彈射技術(shù)有望占據(jù)主導地位。目前聯(lián)創(chuàng)超導已中標火箭電磁彈射磁體項目，未來或切入千億商業(yè)航天發(fā)射市場。

　　新興方向2：激光武器市場廣闊，光刃產(chǎn)品有望放量。

　　全球激光武器市場預計從23年的50億美元增長至30年的240億美元，復合增速達26%。24年中國激光武器市場規(guī)模約1455億元，同比+20%，當前中國已經(jīng)成為全球第一大激光武器市場，后續(xù)有望繼續(xù)保持增長。公司自主研發(fā)的光刃激光武器已經(jīng)完成了由一代到二代的過渡，產(chǎn)品不斷趨于成熟，有望在行業(yè)擴容的背景下逐步放量。

　　傳統(tǒng)主業(yè)：提管理、轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)。

　　傳統(tǒng)業(yè)務方向1：智能控制產(chǎn)品提質(zhì)增效帶動毛利率提升。當前公司重視提質(zhì)增效，雖然行業(yè)競爭有所加劇但毛利率有提升趨勢，隨著后續(xù)新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，該業(yè)務有望穩(wěn)步提升。傳統(tǒng)業(yè)務方向2：背光源業(yè)務處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，針對該業(yè)務做減法。

　　3）建議關(guān)注國光電氣：參股先覺聚能，發(fā)力核工業(yè)設備業(yè)務

　　公司的核工業(yè)設備及部件產(chǎn)品主要包括ITER配套設備、核工業(yè)領域?qū)Ｓ帽靡约伴y門等。

　　參股先覺聚能：2025年3月，國光電氣與天府創(chuàng)新能源研究院等單位共同出資成立先覺聚能科技（四川）有限公司，其中國光電氣持股比例為7.5%。

　　發(fā)力核聚變領域：公司生產(chǎn)的偏濾器和包層系統(tǒng)是ITER項目的關(guān)鍵部件。目前公司正依托該工程化優(yōu)勢積極跟進國內(nèi)BEST燃燒等離子體實驗裝置建設，同在在積極對接585所，其偏濾器已供貨環(huán)流三號。

　　2、磁體環(huán)節(jié)價值量占比高，建議關(guān)注西部超導、永鼎股份、精達股份

　　磁體環(huán)節(jié)價值量占比高。以ITER項目為例，在其低溫超導路線的成本體系中，磁體以近3成的核心占比錨定價值鏈頂端；在高溫超導項目ARC的成本構(gòu)成中，磁體系統(tǒng)的價值量躍升至46%。

　　標的層面建議關(guān)注西部超導、精達股份（上海超導第一大股東）、永鼎股份（東部超導控股股東）。

　　1）西部超導：根據(jù)公司10月31日的投資者交流公告，公司目前具有先進的超導線材和超導磁體的研發(fā)、生產(chǎn)能力，產(chǎn)品主要應用于高能加速器、磁約束核聚變、醫(yī)用磁共振成像儀（MRI）等領域，且公司參與了以CRAFT和BEST為代表的可控核聚變項目建設。

　　2）永鼎股份：公司旗下的東部超導主營產(chǎn)品是第二代高溫超導帶材及超導應用產(chǎn)品，可應用于高溫超導帶材業(yè)務可用于磁約束可控核聚變領域，

　　3）精達股份：公司是上海超導第一大股東，上海超導的第二代高溫超導帶材國內(nèi)市場占有率超過80%，連續(xù)3年排名第一。

　　3、堆內(nèi)結(jié)構(gòu)件及其他：持續(xù)推薦四創(chuàng)電子、應流股份與皖儀科技，建議關(guān)注安泰科技等

　　1）推薦四創(chuàng)電子：控股子公司華耀電子中標EAST項目電源項目，積極爭取核聚變市場機會，我們持續(xù)看好公司軍工-可控核聚變-低空安防三條線索或交相構(gòu)成催化。

　　2）推薦應流股份：布局核聚變前沿領域，偏濾器已通過試驗驗證，我們持續(xù)看好公司深度布局四大未來戰(zhàn)略級產(chǎn)業(yè)方向。

　　3）推薦皖儀科技：公司氦質(zhì)譜檢漏儀在真空模式下最小檢漏率達到國際先進水平，可滿足核聚變裝置檢測的精度要求。2025年6月22日，公司與合肥綜合性國家科學中心能源研究院正式簽署合作協(xié)議，共同成立“核聚變關(guān)鍵真空測量設備研發(fā)聯(lián)合實驗室”。標志著雙方將在核聚變真空測量領域正式展開合作，共同推動國內(nèi)真空技術(shù)及真空裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　4）建議關(guān)注安泰科技：公司是國內(nèi)第一家具備聚變鎢銅偏濾器生產(chǎn)能力的公司，具備從原材料到部件交付的全套技術(shù)，研制和生產(chǎn)過程在公司內(nèi)部形成閉環(huán)，已實現(xiàn)鎢銅偏濾器、鎢銅限制器、包層第一壁、鎢硼中子屏蔽材料等全系列涉鎢產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。公司研發(fā)生產(chǎn)的偏濾器全鎢復合部件、第一壁組件等產(chǎn)品已成功應用于我國“人造太陽”EAST大科學工程裝置、CRAFT（夸父）、中國聚變工程CFETR和國際熱核聚變實驗堆ITER項目。

　　五、

　　技術(shù)發(fā)展不及預期，資金鏈斷裂，國際專利壁壘等。