華爾街見聞

　　得州電網(wǎng)管理機(jī)構(gòu)ERCOT報(bào)告顯示，申請(qǐng)?jiān)?030年前接入得州電網(wǎng)的大型項(xiàng)目容量合計(jì)已超220GW，是今夏該州峰值需求的兩倍多，其中超七成是數(shù)據(jù)中心。今年在得州申請(qǐng)電力連網(wǎng)的大型項(xiàng)目數(shù)量幾乎翻了兩番，其中超半數(shù)、約128GW項(xiàng)目還未提交ERCOT審查。

　　美國(guó)得州正在經(jīng)歷一場(chǎng)瘋狂的數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮，規(guī)模之大已引發(fā)業(yè)內(nèi)人士對(duì)泡沫的警告。由AI繁榮推動(dòng)的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目如潮水般涌入這個(gè)州，能源專家任務(wù)，這些需求根本不可能滿足。

　　據(jù)得州電網(wǎng)管理機(jī)構(gòu)得州電力可靠性委員會(huì)（ERCOT）本周稍早公布的報(bào)告，申請(qǐng)?jiān)?030年前接入得州電網(wǎng)的大型項(xiàng)目容量合計(jì)已超過220吉瓦（GW）。ERCOT數(shù)據(jù)顯示，其中超過70%是數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。220GW是得州今年創(chuàng)紀(jì)錄的夏季峰值需求約85GW的兩倍多，也遠(yuǎn)超該州約103GW的季度總發(fā)電容量。

　　得克薩斯大學(xué)奧斯汀分校研究科學(xué)家、能源咨詢公司IdeaSmiths創(chuàng)始人Joshua Rhodes直言：

　　這場(chǎng)熱潮還引發(fā)了更廣泛的信貸擔(dān)憂。橡樹資本管理公司聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）在本周的報(bào)告中寫道：

　　“瘋狂”的需求數(shù)字背后

　　得州ERCOT的數(shù)字規(guī)模令業(yè)內(nèi)資深人士震驚。2014年至2019年曾擔(dān)任ERCOT獨(dú)立市場(chǎng)監(jiān)督員主任的Beth Garza表示，這些數(shù)字“大得瘋狂”，“無論是設(shè)備方還是消費(fèi)方面，都沒有足夠的東西來滿足這么大的負(fù)荷?！?/p>

　　廉價(jià)的土地和廉價(jià)的能源吸引了大量數(shù)據(jù)中心開發(fā)商涌入得州。Rhodes表示，到2030年末都將不可能滿足如此之大的需求。

　　2023年，得州立法要求，將尚未簽署電力連接協(xié)議的項(xiàng)目納入電力需求預(yù)測(cè)。自那以來，該州的數(shù)據(jù)中心申請(qǐng)激增。今年，申請(qǐng)電力接入的大型項(xiàng)目數(shù)量幾乎翻了兩番。但其中一半以上、代表約128GW新增潛在需求增長(zhǎng)的項(xiàng)目，尚未提交研究供ERCOT審查。另有約90GW正在審查中或已獲得規(guī)劃研究批準(zhǔn)。

　　在能源政策咨詢專家組織Regulatory Assistance Project擔(dān)任高級(jí)顧問的Michael Hogan表示：

　　Hogan在電力行業(yè)工作了40多年，自1980年在通用電氣開始職業(yè)生涯。他說，得州的巨大數(shù)字反映了美國(guó)更廣泛的數(shù)據(jù)中心泡沫，“與得州的其他事物一樣，這是一個(gè)超大規(guī)模的例子?！?/p>

　　實(shí)際已并入電網(wǎng)或獲得ERCOT批準(zhǔn)的項(xiàng)目數(shù)量要小得多，容量?jī)H約7.5GW。盡管如此，這仍然是一個(gè)相當(dāng)大的數(shù)字，相當(dāng)于近八座大型核電站的電力。

　　但Rhodes表示，得州可以滿足這一水平的需求。他說，“我們完全可以輕松發(fā)展8GW的數(shù)據(jù)中心”，到2030年，得州或許能夠滿足20GW或30GW的數(shù)據(jù)中心需求。

　　得州出手抑制投機(jī)

　　得州已采取行動(dòng)將嚴(yán)肅的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目與純粹投機(jī)性項(xiàng)目區(qū)分開來。5月，該州通過的一項(xiàng)法律要求開發(fā)商為其項(xiàng)目的初步研究支付10萬美元，并證明通過所有權(quán)或租賃確保了場(chǎng)地。他們還必須披露是否在得州其他地方概述了同一項(xiàng)目。

　　得州公用事業(yè)委員會(huì)提議了一項(xiàng)規(guī)則，要求數(shù)據(jù)中心為每兆瓦峰值功率支付5萬美元的保證金。對(duì)于吉瓦級(jí)數(shù)據(jù)中心，開發(fā)商的成本將至少達(dá)到5000萬美元。

　　Rhodes表示：“與核心租戶簽訂長(zhǎng)期合同的嚴(yán)肅開發(fā)商會(huì)愿意支付這筆錢?！备嗤稒C(jī)性開發(fā)商可能會(huì)退出電力并網(wǎng)排隊(duì)，這將幫助當(dāng)局獲得更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。

　　投資者面臨風(fēng)險(xiǎn)

　　Rhodes表示，風(fēng)險(xiǎn)在于可能會(huì)為那些未能實(shí)現(xiàn)或用電量低于預(yù)期的投機(jī)性數(shù)據(jù)中心建造發(fā)電廠、輸電線路和變壓器等電力基礎(chǔ)設(shè)施。而且過度建設(shè)將發(fā)生在這些基礎(chǔ)設(shè)施成本飆升之際，因?yàn)閿?shù)據(jù)中心和其他行業(yè)都在爭(zhēng)奪同樣稀缺的設(shè)備。

　　Rhodes說：“當(dāng)泡沫破裂時(shí)，誰來買單將取決于已經(jīng)投入了多少鋼材。”例如，天然氣發(fā)電廠的成本在過去五年中增長(zhǎng)了一倍多。Rhodes打比方解釋：

　　Rhodes和Hogan表示，為得州電力市場(chǎng)建設(shè)新發(fā)電廠的成本通常由投資者承擔(dān)，如果建造了過多產(chǎn)能，這為家庭提供了一定程度的保護(hù)，避免電價(jià)上漲。

　　相比之下，一些中西部和中大西洋州的電價(jià)因數(shù)據(jù)中心需求而飆升，因?yàn)殡娋W(wǎng)運(yùn)營(yíng)商PJM Interconnection提前數(shù)年購買發(fā)電量——負(fù)擔(dān)落在消費(fèi)者身上。在伊利諾伊州，該州北部由PJM服務(wù)，9月份的居民電價(jià)較去年同期上漲約20%。但得州的電價(jià)同比僅上漲5%，低于超過7%的全國(guó)平均漲幅。據(jù)美國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)顯示。

　　Hogan表示，由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的方式，得州過度建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)低于PJM所服務(wù)的州?！盁o論我們最終在得州看到什么新建設(shè)施，最終投資于過剩產(chǎn)能的人將是受苦的人。”

　　信貸市場(chǎng)的瘋狂與擔(dān)憂

　　AI數(shù)據(jù)中心繁榮正引發(fā)對(duì)債務(wù)融資狂潮的擔(dān)憂，因?yàn)槠髽I(yè)正在使用金融工程將負(fù)債排除在資產(chǎn)負(fù)債表之外。一個(gè)典型的例子是：核能初創(chuàng)公司Fermi Inc．尚未開發(fā)任何數(shù)據(jù)中心，但今年上市時(shí)估值一度飆升至190億美元以上，使公司創(chuàng)始人Toby Neugebauer和美國(guó)前能源部長(zhǎng)Rick Perry之子Griffin Perry都成為億萬富翁。

　　本周五的報(bào)道指出，一些估計(jì)顯示，整個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的成本可能達(dá)到10萬億美元，有如此多的貸方排隊(duì)向這些資產(chǎn)投入資金，這讓人擔(dān)心正在形成泡沫，最終可能讓股權(quán)和信貸參與者面臨重大痛苦。

　　貸方正在切割和分割債務(wù)并將其出售給其他投資者，使其變得越來越不透明。一些借款人正在使用證券化市場(chǎng)將AI數(shù)據(jù)中心的風(fēng)險(xiǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出去，債務(wù)被分成具有不同風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的部分，由保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)買入。

　　媒體提到，兩位私人信貸方的人士稱，在貸款環(huán)境如此積極的情況下，一些借款人甚至要求100%超過項(xiàng)目建設(shè)成本的貸款。有一個(gè)案例顯示，借貸方要求的貸款與成本占比達(dá)到150%，房地產(chǎn)開發(fā)商以設(shè)施開始收租后估值提升為由證明這一請(qǐng)求的合理性。

　　媒體匯編的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今已達(dá)成至少1750億美元的與數(shù)據(jù)中心相關(guān)的美國(guó)信貸交易。

　　霍華德·馬克斯質(zhì)疑超大規(guī)模云計(jì)算服務(wù)商為資助AI投資而出售的債務(wù)收益率。有時(shí)利差僅比美國(guó)國(guó)債高約100個(gè)基點(diǎn)，這讓這位投資老將質(zhì)疑：“接受30年的技術(shù)不確定性來進(jìn)行固定收益投資是否謹(jǐn)慎，而該投資的收益率僅略高于無風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)？”

　　在監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面，英國(guó)對(duì)支出和融資水平日益擔(dān)憂，正在審查對(duì)數(shù)據(jù)中心的貸款。

　　摩根大通全球數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行業(yè)務(wù)的主管Scott Wilcoxen表示，市場(chǎng)上不斷出現(xiàn)的一個(gè)描述大量融資的短語：一切同時(shí)無處不在，這是對(duì)最近獲得奧斯卡獎(jiǎng)的電影的戲仿。他表示：“追逐這一切的資金規(guī)模令人震驚?！?/p>

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。