◎記者 張瓊斯
中國人民銀行12月12日披露的最新金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月末，社會融資規(guī)模存量、廣義貨幣（M2）、人民幣貸款余額分別同比增長8.5%、8%和7.7%。
業(yè)內(nèi)專家表示，社會融資規(guī)模和M2增速均保持在較高水平，體現(xiàn)了適度寬松的貨幣政策狀態(tài)，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展營造了適宜的金融總量環(huán)境。貸款增速回落，主要是受到化債、多元化融資方式替代效應等因素影響。
政府債券發(fā)行對社融形成關(guān)鍵支撐
據(jù)初步統(tǒng)計，11月末社會融資規(guī)模存量為440.07萬億元，同比增長8.5%，增速比上年同期高0.7個百分點。從增量情況看，前11個月，社會融資規(guī)模增量累計為33.39萬億元，比上年同期多3.99萬億元。
“今年以來，宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，對提振內(nèi)需、穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)揮了積極作用，也為金融總量合理增長提供了支撐?！睒I(yè)內(nèi)專家表示。
政府債券依然是拉動社融增長的關(guān)鍵因素。業(yè)內(nèi)專家表示，政府部門發(fā)債加杠桿，有力帶動了全社會的信用擴張，對社會融資規(guī)模增長形成重要支撐。
數(shù)據(jù)顯示，前11個月，政府債券余額為94.24萬億元，同比增長18.8%。初步測算，年內(nèi)我國政府債券凈融資額有望突破12萬億元。
業(yè)內(nèi)專家表示，今年新增政府債務總規(guī)模達11.86萬億元，比去年增加2.9萬億元，普通國債、特別國債和地方政府專項債額度均明顯增加，相應帶動政府債券在社會融資規(guī)模中占比提升。
除政府債券之外，企業(yè)債券、股權(quán)融資等其他直接融資渠道也在加快發(fā)展。截至11月末，企業(yè)債券余額同比增長5.6%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額同比增長4%。
業(yè)內(nèi)專家認為，積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，是“十五五”規(guī)劃建議錨定加快建設金融強國目標作出的明確部署。直接融資具有風險共擔、利益共享與長期陪伴的特征，與高成長、重研發(fā)、輕資產(chǎn)的新動能領(lǐng)域更為契合，未來將在金融體系中發(fā)揮更重要的作用。
11月末，M2余額為336.99萬億元，同比增長8%，在上年同期基數(shù)提高的背景下，仍保持較高增速；狹義貨幣（M1）余額為112.89萬億元，同比增長4.9%。
信貸投放“提質(zhì)換擋”
11月末，人民幣貸款余額271萬億元，同比增長6.4%；前11個月，人民幣貸款增加15.36萬億元。
“還原地方化債影響后，人民幣貸款余額增速在7.5%左右，仍高于名義經(jīng)濟增速?！睒I(yè)內(nèi)專家表示。
目前，社會融資規(guī)模、M2增速保持在8%左右，相比之下貸款增速略低一些。
貸款增速回落是多方面因素共同作用的結(jié)果。業(yè)內(nèi)專家稱，這種現(xiàn)象既受到了多元化融資方式對銀行貸款替代的影響，也與地方化債和中小銀行改革化險的下拉作用有關(guān)。
有研究測算，去年以來，地方政府發(fā)行4萬億元特殊再融資債券，其中六到七成用于償還銀行貸款，對當前貸款增速的下拉影響超過1個百分點。此外，今年金融機構(gòu)貸款核銷的規(guī)模也在1萬億元以上，同樣會下拉貸款增速，但這些資金仍在實體經(jīng)濟中發(fā)揮了支持作用。
“從中長期看，貸款增速回落是經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換在金融領(lǐng)域的反映。”業(yè)內(nèi)專家稱。
上述人士進一步分析：一方面，基礎設施建設、房地產(chǎn)和地方融資平臺等傳統(tǒng)信貸“大戶”需求回落；另一方面，居民消費、科技創(chuàng)新等新的經(jīng)濟增長點較少依賴銀行貸款。
“舊的信貸缺口難以被新的信貸需求完全填補，導致當前貸款增速出現(xiàn)趨勢性放緩，這也是經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型在信貸領(lǐng)域的反映?！睒I(yè)內(nèi)專家表示。
業(yè)內(nèi)專家認為，分析金融總量需要關(guān)注更為全面的指標。隨著信貸投放“提質(zhì)換擋”，只看貸款增長情況越來越難以完整反映金融支持實體經(jīng)濟的成效，要更多看社會融資規(guī)模、貨幣供應量等更為全面的指標。
同時，也可以從價格、結(jié)構(gòu)等多元視角進行觀察：社會融資成本低位運行，說明實體經(jīng)濟融資需求被合理滿足；重點領(lǐng)域信貸投放占比提升，說明金融資源供給與實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的需要更為適配。這些都是金融支持實體經(jīng)濟質(zhì)效提升的體現(xiàn)。
全年金融數(shù)據(jù)處于合理水平
數(shù)據(jù)顯示，我國貸款利率保持在歷史低位水平，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
據(jù)央行披露，11月，企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約30個基點，較2018年本輪降息周期以來的高點（5.6%）大幅下行；個人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約3個基點。
普惠小微貸款、制造業(yè)中長期貸款、科技貸款繼續(xù)保持較快增長，增速持續(xù)高于全部貸款增速，金融“五篇大文章”等重點領(lǐng)域的支持力度持續(xù)提高。截至11月末，普惠小微貸款余額為35.88萬億元、同比增長11.4%，制造業(yè)中長期貸款余額為14.94萬億元、同比增長7.7%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。
“從全年看，金融數(shù)據(jù)處于合理水平?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，社會融資規(guī)模、M2和人民幣貸款等金融總量數(shù)據(jù)總體相對穩(wěn)定，增速也明顯高于同期名義經(jīng)濟增速，較好體現(xiàn)了逆周期和跨周期調(diào)節(jié)思路。
金融是實體經(jīng)濟的鏡像，宏觀經(jīng)濟運行會受到季節(jié)性因素的擾動，反映在金融數(shù)據(jù)上也會出現(xiàn)周期性的波動。業(yè)內(nèi)專家稱，比如年初、季末信貸數(shù)據(jù)通常會高一些，這與信貸“開門紅”、季末時點考核等因素有關(guān)。
“觀察金融數(shù)據(jù)不宜盯住個別月份總量和增速的波動，更不宜以個別時點金融數(shù)據(jù)波動來判斷政策力度，應從更長的時間維度來分析?！鄙鲜鋈耸勘硎?。