青島這家以“大化工+大健康”為核心的企業(yè)，正式啟動H股上市進程。

2025年12月9日，中國證監(jiān)會發(fā)布關于青島國恩科技股份有限公司（下稱“國恩股份”）境外發(fā)行上市備案通知書，明確國恩股份擬發(fā)行不超過5405萬股H股并在港交所上市。

此前，公司于2025年4月啟動赴港上市籌備，5月審議通過相關議案，6月遞交H股發(fā)行上市申請，7月發(fā)布招股書。

在行業(yè)周期波動大背景下，從A股到H股，從1.58%的海外營收到全球化布局，財務壓力日益明顯的國恩股份能否成功破局？

審校/高珍佩

核心競爭力

近年來，國恩股份持續(xù)優(yōu)化產業(yè)結構，并于2024年收購香港石油化學有限公司，初步構建起化工新材料縱向一體化產業(yè)集群，通過旗下20余家子公司實現(xiàn)產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的協(xié)同效應，成功降低成本并提升市場響應速度。

同時，國恩股份以“醫(yī)、美、健、食”為核心，通過控股膠原領域上市公司包頭東寶生物技術股份有限公司等企業(yè)，形成大健康產業(yè)細分領域的綜合性企業(yè)集團，在明膠、空心膠囊、膠原蛋白等領域建立競爭優(yōu)勢，以代血漿明膠等高端產品填補國內空白，具備進口替代潛力。

在此基礎上，雙板塊之間的協(xié)同效應也逐漸顯現(xiàn)，跨領域協(xié)同成就了國恩股份獨特的市場競爭力。自2015年登陸深交所以來，國恩股份營收從7.5億元飆升至154.97億元。

為何赴港上市？

國恩股份選擇此時啟動H股上市，是基于自身發(fā)展階段與外部環(huán)境的綜合考量。

首先是對全球化市場拓展的迫切需求——盡管國恩股份在國內化工與健康領域已建立領先地位，但海外營收占比長期偏低，2024年海外營收僅占1.58%。

隨著全球制造業(yè)供應鏈重構，東南亞、歐洲等市場對高分子材料、綠色石化產品的需求持續(xù)增長，而香港作為國際金融中心，是連接內地市場與全球市場的重要橋梁。通過H股上市，國恩股份可借助香港資本平臺，向外提升國際知名度，拓寬海外市場；向內吸引海外機構投資者，為業(yè)務發(fā)展提供資金與品牌支持。

其次，國恩股份實施“一體兩翼”戰(zhàn)略，無論是大化工板塊還是大健康板塊，后續(xù)產品研發(fā)、技術升級、市場拓展等都需要充足且穩(wěn)定的資金支持。若成功在港交所上市，預計募集的大筆資金將有效緩解現(xiàn)有資金壓力，支撐其在核心業(yè)務上的持續(xù)擴張。

實現(xiàn)“A+H”雙上市后，國恩股份可利用兩個市場的融資渠道分散風險，提升公司治理的透明度與規(guī)范性，增強公司的抗風險能力，使自身更加符合國際投資者的要求，為海外并購、業(yè)務拓展提供更加靈活的資本工具。

困境所在

事實上，國恩股份在高速發(fā)展同時，也面臨著非常明顯的資金壓力，以及行業(yè)周期與業(yè)務轉型的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

2025年一季度，國恩股份出現(xiàn)上市以來首次營收負增長，同比下降0.23%，歸母凈利下滑9.79%。而最新發(fā)布的2025年三季報顯示，國恩股份總負債與有息負債總額持續(xù)增長，資金壓力可見一斑。

此外，兩大板塊之一的化工行業(yè)具有強周期性，且此次負增長已暴露其對下游家電、汽車市場需求的依賴。若原材料價格居高不下，下游家電與汽車市場需求持續(xù)疲軟，那么傳統(tǒng)化工業(yè)務的盈利壓力將進一步加大。而由于大健康板塊新業(yè)務尚未形成規(guī)?；?，也無法帶動綜合營收持續(xù)向好。

另一方面，國恩股份海外布局長期缺失不足，在港交所上市后雖能提升國際知名度，但海外客戶開發(fā)、品牌認知度建立需要長期持續(xù)投入，而國際貿易壁壘、區(qū)域市場政策差異等都會影響其進一步的市場拓展。

如何平衡傳統(tǒng)業(yè)務的穩(wěn)定性與新業(yè)務的成長性，是國恩股份需要長期面對的核心問題。