金十?dāng)?shù)據(jù)
全球各國央行正紛紛拋售美元、增持黃金。在美聯(lián)儲實施今年第三次降息之際，這一貴金屬已成為美元風(fēng)險上升背景下的終極“不確定性對沖工具”。除非不確定性消退，否則漲勢不會停止。以下是本文的重點預(yù)覽：
與通脹無關(guān)，而與不確定性有關(guān)
黃金走勢圖顯示，在這場持續(xù)25年的牛市中，2022年起黃金價格開始顯著加速上漲。背后的原因是什么？
黃金處于長期牛市中許多人認(rèn)為黃金是通脹對沖工具，但它的最大漲幅出現(xiàn)在物價壓力減弱之際。2020年年中至2022年年中通脹攀升期間，黃金價格基本持平。事實上，金價對央行購金行為的敏感度要高得多。世界黃金協(xié)會（World Gold Council）最新月度報告顯示，過去四年中，每年的前十個月，各國央行的購金總額和凈額均大幅增長。
各國央行的購金總額在傳統(tǒng)全球貿(mào)易與安全聯(lián)盟逐漸瓦解的當(dāng)下，各國央行正開始用黃金替代部分美元儲備。
這一轉(zhuǎn)變始于2022年俄烏沖突爆發(fā)之后。大量外國企業(yè)撤離俄羅斯，其資產(chǎn)被掛牌出售。俄羅斯多項資產(chǎn)遭到凍結(jié)，包括央行持有的資產(chǎn)。顯然，俄羅斯迫切需要增加黃金儲備以替代美元，但與俄羅斯總統(tǒng)普京存在不同程度同盟關(guān)系的金磚國家（BRICS）亦是如此。
如今，美國總統(tǒng)特朗普削減了美國對烏克蘭的援助資金，并暗示將撤回安全支持，部分歐洲國家也開始感到自身岌岌可危。波蘭等與俄羅斯接壤的前線國家正在增持黃金。即便本身并非黃金大買家的歐洲央行，也在竭力阻止意大利等成員國央行實際出售黃金。
黃金處于低配狀態(tài)
經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼宏觀策略師戴維·羅森伯格（David Rosenberg）在其模型投資組合中大幅超配黃金。對他而言，黃金走勢關(guān)鍵邏輯在于央行購金。盡管他近期戰(zhàn)術(shù)性地減持了部分黃金配置，但仍保持看漲立場。
就央行購金的背后邏輯，羅森伯格表示，各國央行已意識到黃金是一種被低配的資產(chǎn)。當(dāng)前這場長期牛市始于1999年最后幾個月，那也是黃金儲備持有量的最低點。據(jù)他估算，當(dāng)時央行黃金儲備占總儲備的比例約為10%，而歷史平均水平為35%，當(dāng)前這一比例為25%。
世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，僅10月一個月，波蘭、巴西、烏茲別克斯坦、印度尼西亞、土耳其、中國等多個國家的央行購金量就超過1噸。
羅森伯格認(rèn)為，這已造成巨大的供需失衡。他估算，黃金供應(yīng)年增長率為1%，而需求年增長率為2.5%。
據(jù)他估計，盡管黃金ETF持倉量近期創(chuàng)下紀(jì)錄，泰國等地的家庭購金量也有所上升，但全球投資組合總額中僅有1%配置于黃金。上世紀(jì)80年代初，這一比例接近25%。
白銀表現(xiàn)如何？
黃金可能被用作儲備資產(chǎn)，但在私人投資組合中，鉑金、鈀金和白銀也是不錯的選擇。這些金屬具有黃金所不具備的多種工業(yè)用途。然而，黃金價格峰值時曾是白銀的100倍，目前約為70倍。這表明白銀正迎頭趕上，而且這輪漲勢還有持續(xù)的可能。
白銀價格從2020年3月疫情封鎖前的低點翻倍至當(dāng)年8月的高點，隨后在去年年初前持續(xù)走低。特朗普的政策（尤其是關(guān)稅政策）促使其價格再次翻倍。
白銀的拋物線式上漲預(yù)示著回調(diào)即將到來全球貿(mào)易不確定性以及國家安全問題，對大宗商品和工業(yè)金屬而言是利好。近期中美圍繞電子設(shè)備所用稀土的爭端，表明確保大宗商品采購安全已變得何等重要。如果不確定未來的盟友和貿(mào)易伙伴是誰，進(jìn)行一定的戰(zhàn)略儲備以防萬一就顯得合情合理。
美聯(lián)儲的影響？
美聯(lián)儲維持寬松傾向的立場，與全球各國央行步調(diào)不一致。被廣泛預(yù)測將成為下一任美聯(lián)儲主席的凱文·哈塞特（Kevin Hassett）本周辯稱，美聯(lián)儲應(yīng)實施更大幅度的降息，而澳洲聯(lián)儲等其他央行則暗示下一步將加息。
以史為鑒，過去25年中，僅有少數(shù)幾個時期，市場對美聯(lián)儲寬松的預(yù)期與其他五大央行的預(yù)期分歧如此之大。
即便美聯(lián)儲加入其他央行的行列停止降息，貨幣和通脹風(fēng)險也已開始向有利于黃金的方向轉(zhuǎn)變。
本文來自彭博宏觀策略師愛德華·哈里森（Edward Harrison）