“大牛股”突遭大舉做空。

　　12月9日，泡泡瑪特股價再度大幅跳水，盤中一度暴跌超6%，前一交易日跌幅超8%。從資金層面來看，泡泡瑪特賣空數(shù)據(jù)近期顯著攀升，港交所披露的數(shù)據(jù)顯示，截至12月8日收盤，泡泡瑪特的沽空金額達10.92億港元，較前一交易日激增超210%。

　　與此同時，有海外機構(gòu)表示，預(yù)計泡泡瑪特本季度在美國市場的銷售增速將放緩至500%以下，此前預(yù)測為增長1200%。這直接打擊了投資者對泡泡瑪特海外業(yè)務(wù)延續(xù)高增的信心。

　　泡泡瑪特大跌

　　12月9日，泡泡瑪特股價再度大幅下挫，盤中一度大跌超6%，截至收盤，下跌5.04%，報190.3港元/股。前一交易日，該股股價暴跌超8%，最新總市值為2555.62億港元，相較于今年8月的高點，累計蒸發(fā)超2000億港元。

　　港股新消費概念股亦全線走弱，截至收盤，鍋圈大跌3.77%，老鋪黃金、衛(wèi)龍美味、茶百道跌超2%，布魯可跌1.77%。

　　有分析人士指出，泡泡瑪特股價持續(xù)大跌的主要原因是，市場擔(dān)憂其在美國“黑色星期五”促銷期間的銷售可能未達預(yù)期。

　　與此同時，泡泡瑪特賣空數(shù)據(jù)亦持續(xù)攀升，進一步打擊了投資者信心。港交所披露的數(shù)據(jù)顯示，截至12月8日收盤，泡泡瑪特的沽空金額達10.92億港元，較前一交易日上升210.58%，較最近30個交易日均值上升47.35%；沽空比率為19.23%，較近30個交易日沽空比率均值的偏離幅度達-17.33%。

　　另據(jù)標普全球的數(shù)據(jù)，截至上周四，泡泡瑪特的賣空倉位已升至公司流通股的6.3%，為2023年8月以來最高水平。

　　與此同時，多家海外投資機構(gòu)發(fā)布了關(guān)于泡泡瑪特的看空報告，有外資機構(gòu)甚至預(yù)測，該公司2026年中國及海外市場的營收或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑。

　　光大證券國際策略師Kenny Ng表示，投資者對泡泡瑪特銷售勢頭放緩存在擔(dān)憂，同時賣方的一些謹慎觀點也打壓了股價。

　　晨星分析師表示，泡泡瑪特在美國市場的銷售可能走弱，或?qū)⒋驌羰袌鰧ε菖莠斕卦鲩L前景的信心。海外銷售勢頭此前一直是投資者緊密追蹤的關(guān)鍵指標。

　　伯恩斯坦駐香港、負責(zé)亞洲消費股研究的分析師表示：“泡泡瑪特股價持續(xù)走弱，很大程度上是因為整個11月北美線下銷售趨勢走弱。預(yù)計泡泡瑪特本季度在美國市場的銷售增速已放緩至500%以下，與三季度的超高增速形成鮮明反差，直接打擊投資者對海外業(yè)務(wù)延續(xù)高增的信心?！?/p>

　　在此之前，伯恩斯坦首次覆蓋泡泡瑪特，并給出“表現(xiàn)不佳”的投資評級，目標價225港元/股。報告發(fā)布之后，泡泡瑪特股價持續(xù)下挫，目前的收盤價已明顯低于伯恩斯坦給出的目標價。

　　德銀在最新發(fā)布的研報中指出，為應(yīng)對需求激增，泡泡瑪特將Labubu產(chǎn)能從上半年的1000萬只大幅提升至年底月均5000萬只。該行警告稱，大規(guī)模量產(chǎn)可能會讓潮玩失去稀缺性，這是熱度消退的前兆，數(shù)據(jù)顯示，自今年8月以來，Labubu及其他熱門IP在二級市場的溢價已明顯回落，其中隱藏款溢價幅度縮水超50%，而3.0及4.0常規(guī)款在二手平臺售價已跌破官方零售價。

　　未來的變數(shù)

　　德銀預(yù)測，在熊市情境 （Bear Case） 下，即假設(shè)Labubu熱度在2026年見頂下滑，且無新IP接棒，預(yù)期泡泡瑪特2026年中國市場收入將同比減少20%，海外市場收入亦將下跌10%。這將導(dǎo)致該公司2026年凈利潤下滑至約106億元人民幣，估值或?qū)⒚媾R巨大壓力。

　　德銀指出，如果在牛市情景下，假設(shè)泡泡瑪特增長勢頭持續(xù)且新IP爆發(fā)，2026年中國市場收入將同比增長30%，海外市場將同比增長50%，2026年凈利潤將超過231億人民幣，隱含市盈率將降至13倍，股票將迎來重新評級。

　　基于此，德銀仍給予泡泡瑪特“持有”評級，目標價228港元/股。

　　盡管泡泡瑪特股價大幅回調(diào)，但仍有投資機構(gòu)看好泡泡瑪特未來的增長趨勢。

　　花旗在日前發(fā)布的研報中表示，泡泡瑪特的核心IP Labubu的價值尚未完全釋放。Labubu 4.0版本確認將于2026年推出，且索尼影業(yè)已獲得該IP的電影改編權(quán)?；ㄆ熘赋?，SKULLPANDA等多元IP矩陣及海外擴張進展共同構(gòu)成增長動力。

　　信達證券消費團隊表示，從二級市場資金層面看，泡泡瑪特股價走勢主要與以下幾個類型的資金有關(guān)：

　　一是景氣投資：以短期銷售邊際趨勢為核心決策依據(jù)，是短期股價波動的主要影響力量，從盤面來看，目前這部分投資人依然占據(jù)主要持倉；

　　二是深度價值：看好潮玩行業(yè)上行趨勢與全球擴散能力，認可“IP+生態(tài)”的長期布局，以長期持有為主，北向持續(xù)加倉就是印證；

　　三是介于價值與景氣投資之間的資金：重點關(guān)注邊際催化，圣誕節(jié)銷售數(shù)據(jù)、新品表現(xiàn)、消費者心智滲透、全球化進程等邊際催化因素。

　　信達證券消費團隊認為，資金的平衡會隨著估值的調(diào)整和基本面的變化快速打破，預(yù)計泡泡瑪特今年凈利潤將達130億元—140億元，PE對應(yīng)為17倍—19倍。雖然目前消費成長風(fēng)格受擠壓較為明顯，但站在跨年的角度，基于成長風(fēng)格，泡泡瑪特依然是商業(yè)模式、成長、估值三個維度平衡度較好的公司之一。

　　摩根士丹利預(yù)計，Labubu今年的銷售額將達到155億元人民幣，較2023年增長41倍，但估計增長速度將在2026年放緩，主要因部分消費者的流失。摩根士丹利認為，鑒于較低的廣告與推銷費用比率、較低的降價幅度、較高比例的線上直銷及較低的租金比率，泡泡瑪特大概率能維持約30%的凈利潤率增長。