盛松成

　　在1月15日國(guó)務(wù)院新聞辦召開的新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民銀行宣布了貨幣金融政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的增量政策措施，包括以結(jié)構(gòu)性“降息”和定向工具擴(kuò)容為核心，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域的融資成本。央行降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，與典型意義上的降息有明顯區(qū)別，但就目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所需要的政策支持來(lái)說(shuō)，是更為精準(zhǔn)和適宜的。

　　我國(guó)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是央行引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)信貸投向，發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌、杠桿撬動(dòng)作用的工具，通過(guò)提供再貸款或資金激勵(lì)的方式，支持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放，促進(jìn)企業(yè)融資成本降低。一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將央行資金與金融機(jī)構(gòu)對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放掛鉤；另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也具有一定基礎(chǔ)貨幣投放功能。

　　我國(guó)常設(shè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具包括支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)，央行宣布在支農(nóng)支小再貸款項(xiàng)下設(shè)立民營(yíng)企業(yè)再貸款，額度1萬(wàn)億元，引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)加力支持民營(yíng)中小微企業(yè)。支持科技創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型也是我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用的重點(diǎn)領(lǐng)域，央行將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度增加4000億元至1.2萬(wàn)億元，并將研發(fā)投入水平較高的民營(yíng)中小企業(yè)等納入政策支持領(lǐng)域，體現(xiàn)了鮮明的支持綠色發(fā)展和科技創(chuàng)新的政策導(dǎo)向。

　　根據(jù)傳統(tǒng)理論和各國(guó)操作，貨幣政策基本是總量調(diào)控工具，但長(zhǎng)期以來(lái)在我國(guó)，貨幣政策實(shí)際上大都是總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)性調(diào)控相互配合。尤其是近年來(lái)，我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不斷創(chuàng)新，發(fā)揮重要作用，是支持經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的有效手段。

　　在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的運(yùn)用中，我們一般更加關(guān)注對(duì)特定領(lǐng)域的激勵(lì)作用。其中，既有“量”的投放，也有“價(jià)”的激勵(lì)。過(guò)去我們更多通過(guò)調(diào)整額度，從“量”的方面引導(dǎo)銀行信貸投放方向，而最近結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率的調(diào)降，則主要是從“價(jià)”的方面，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的激勵(lì)。

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中老問(wèn)題、新挑戰(zhàn)仍然不少，更需要結(jié)構(gòu)性政策發(fā)揮作用。一方面，財(cái)政政策可以直接介入經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整；另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策通過(guò)加大對(duì)商業(yè)銀行的激勵(lì)力度，也有助于增強(qiáng)財(cái)政政策落地效能，發(fā)揮政策集成作用，激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　值得指出的是，央行通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為商業(yè)銀行提供低成本資金，實(shí)際上是央行向商業(yè)銀行“讓利”，而非一般意義上的引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，這兩者有本質(zhì)區(qū)別。

　　目前，商業(yè)銀行凈息差維持在歷史低位。金融部門需要在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保持自身健康性之間取得平衡，這也是央行選擇調(diào)降結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率的考量之一。至于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率下降傳導(dǎo)至終端利率的效果如何，主要取決于市場(chǎng)供求關(guān)系。貨幣政策常常是“有效而有限”的，一般是間接發(fā)揮作用，其實(shí)施效果在相當(dāng)程度上受市場(chǎng)反饋的影響，包括企業(yè)和居民部門、商業(yè)銀行以及整個(gè)金融體系的配合。

　　隨著貨幣政策工具箱日益豐富，央行能更有效地平抑市場(chǎng)短期波動(dòng)，貨幣政策“小步走”成為一種常態(tài)。當(dāng)然，在流動(dòng)性缺口較大的情況下，仍需要降準(zhǔn)、降息等措施予以支持?？紤]到貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同，以及我國(guó)消費(fèi)和投資利率彈性有限，降準(zhǔn)的適配性或優(yōu)于降息。未來(lái)貨幣政策面臨的內(nèi)外約束有望進(jìn)一步緩解，我國(guó)降準(zhǔn)、降息仍有空間，但需等待更有利的時(shí)機(jī)。

　　(作者為中歐國(guó)際工商學(xué)院教授、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長(zhǎng))