原標(biāo)題：貴金屬價(jià)格上漲能否持續(xù)

回顧2025年大類資產(chǎn)表現(xiàn)，以黃金、白銀、鉑族金屬為代表的貴金屬板塊價(jià)格一路狂飆，令全球投資者印象深刻。新年伊始，這一上漲趨勢(shì)仍在延續(xù)。受地緣政治高度不確定影響，美國(guó)紐約商品交易所黃金和白銀期貨價(jià)格1月11日上漲，2月黃金期貨價(jià)格一度突破每盎司4600美元，白銀期價(jià)一度也在每盎司84美元高位附近波動(dòng)，均創(chuàng)歷史新高。貴金屬價(jià)格未來(lái)走勢(shì)引人關(guān)注。

貴金屬市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼

2025年，黃金價(jià)格呈現(xiàn)出明顯的單邊上行趨勢(shì)，幾乎每月均出現(xiàn)上漲，僅在少數(shù)月份出現(xiàn)短暫回調(diào)。在一季度黃金價(jià)格迅速攀升至3000美元/盎司以上之后，二季度延續(xù)強(qiáng)勢(shì)并突破3500美元/盎司大關(guān)；三季度雖有技術(shù)性調(diào)整，但在地緣風(fēng)險(xiǎn)和ETF流入推動(dòng)下再次刷新高點(diǎn)；四季度金價(jià)進(jìn)一步加速上漲，在10月短暫觸及4300美元/盎司以上紀(jì)錄后，回落至4200美元/盎司至4300美元/盎司區(qū)間震蕩。12月底的一輪增長(zhǎng)加速推升現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度超4500美元/盎司關(guān)口；隨后價(jià)格雖再次回調(diào)，但全年漲幅仍達(dá)約64%。

白銀市場(chǎng)走勢(shì)略微滯后于黃金市場(chǎng)，但漲幅毫不遜色。2025年上半年，受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和工業(yè)需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)，白銀價(jià)格從年初的29美元/盎司附近穩(wěn)步攀升至6月底的40美元/盎司。進(jìn)入下半年，白銀價(jià)格進(jìn)入加速上漲期，幾乎在各個(gè)月份都突破前高。在12月底一度突破84美元高位后，白銀價(jià)格逐步回落至71美元，全年漲幅超過(guò)140%。

相較而言，鉑金市場(chǎng)走勢(shì)更具“戲劇性”。2025年年初至5月中旬，鉑金價(jià)格一直處于不溫不火狀態(tài)，甚至受美國(guó)加征關(guān)稅影響，價(jià)格一度跌至年內(nèi)低點(diǎn)的893.50美元/盎司。此后，隨著中美經(jīng)貿(mào)緊張關(guān)系緩和以及中國(guó)需求復(fù)蘇，鉑金價(jià)格快速反彈；下半年受供應(yīng)短缺擔(dān)憂和投資流入影響，價(jià)格持續(xù)上漲，全年漲幅約117%。

宏觀避險(xiǎn)因素雙重支撐

貴金屬資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期以來(lái)受到美元匯率和避險(xiǎn)因素的雙重支撐?；赝?025年，美元指數(shù)下跌近10%，疊加地緣沖突、貿(mào)易戰(zhàn)等外生變量沖擊，貴金屬價(jià)格一路走高。

歲末年初貴金屬板塊的新一輪快速增長(zhǎng)體現(xiàn)了這種支撐邏輯。2025年12月，全球貴金屬市場(chǎng)首先受到了更弱美元預(yù)期的支撐。伴隨美國(guó)失業(yè)率和核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)“一高一低”態(tài)勢(shì)的出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的預(yù)期進(jìn)一步升溫，持續(xù)壓制本已處于弱勢(shì)地位的美元指數(shù)。與此同時(shí)，2026開(kāi)年之后，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉“動(dòng)手”，對(duì)伊朗等國(guó)家展現(xiàn)強(qiáng)硬姿態(tài)，顯著加劇市場(chǎng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升的擔(dān)憂，更高避險(xiǎn)情緒為貴金屬市場(chǎng)提供了新動(dòng)能。

在傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)角色之外，黃金近年來(lái)越來(lái)越被主要國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體視為推動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的重要戰(zhàn)略資產(chǎn)。世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，各大央行大規(guī)模黃金儲(chǔ)備是2025年黃金市場(chǎng)的主導(dǎo)性支撐力量，預(yù)計(jì)2025年全年央行黃金購(gòu)入量達(dá)到900噸至1000噸，雖然低于2022年至2024年每年超過(guò)1000噸創(chuàng)紀(jì)錄的購(gòu)買(mǎi)量，但仍遠(yuǎn)高于疫情前平均水平。分析認(rèn)為，各國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)黃金并非出于投機(jī)目的，而是出于降低對(duì)美元的風(fēng)險(xiǎn)敞口、實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備多元化的戰(zhàn)略考量。與此同時(shí)，越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始關(guān)注發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)和利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，黃金作為“無(wú)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)”的儲(chǔ)備資產(chǎn)地位進(jìn)一步凸顯，成為部分中東歐國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家增持的主要目標(biāo)。

相較而言，白銀具有貨幣金屬和工業(yè)原料的雙重屬性。2025年，兩大屬性的重合疊加，尤其是貨幣金屬價(jià)值的強(qiáng)化成為其價(jià)格持續(xù)飆升的重要支撐。在全球央行持續(xù)調(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)、推升黃金價(jià)格的同時(shí)，2025年4月，金銀比價(jià)悄然升至105以上的極端高位。盡管黃金吸引了機(jī)構(gòu)投資者的大部分注意力，價(jià)格更低、彈性更大的白銀作為替代選擇逐步吸引了投機(jī)者和長(zhǎng)期投資者的關(guān)注。在白銀貨幣金屬屬性凸顯的同時(shí)，其工業(yè)需求同步突出。全球主要國(guó)家的綠色能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)白銀需求的快速上升，與此同時(shí)，全球人工智能投資和數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮為白銀帶來(lái)了更新的工業(yè)需求。面對(duì)不斷高企的需求，供給的相對(duì)疲弱也是推升銀價(jià)的重要因素。世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年全球白銀市場(chǎng)連續(xù)第5年出現(xiàn)顯著供應(yīng)缺口，供應(yīng)缺口為1億盎司至1.18億盎司。

相較而言，世界鉑金投資理事會(huì)認(rèn)為，鉑金價(jià)格經(jīng)歷的“V”形反轉(zhuǎn)，其關(guān)鍵動(dòng)力在于需求側(cè)的突發(fā)變化。一方面，鉑金需求仍以汽車(chē)催化劑為主導(dǎo)，全球電動(dòng)汽車(chē)的快速發(fā)展一度導(dǎo)致其需求承壓；然而，近期歐盟提議放寬2035年“禁售燃油車(chē)”禁令的消息為全球鉑金市場(chǎng)提供了支撐。另一方面，鉑金在氫能源應(yīng)用的需求突出，伴隨歐洲國(guó)家、日本和韓國(guó)等支持氫能運(yùn)輸和儲(chǔ)能試點(diǎn)項(xiàng)目政策的推出，市場(chǎng)對(duì)于鉑金需求預(yù)期再次調(diào)升。

未來(lái)發(fā)展走勢(shì)引關(guān)注

在歷經(jīng)了大漲之后，貴金屬板塊后續(xù)怎么走，成為各方關(guān)注和爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。

針對(duì)黃金市場(chǎng)，高盛、摩根大通等機(jī)構(gòu)認(rèn)為黃金市場(chǎng)將延續(xù)結(jié)構(gòu)性牛市走勢(shì)，各方預(yù)測(cè)價(jià)格均高于當(dāng)前黃金價(jià)格，并認(rèn)為中央銀行持續(xù)購(gòu)金、美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策以及避險(xiǎn)需求增強(qiáng)仍將是黃金上漲主要?jiǎng)恿?。針?duì)鉑金市場(chǎng)，各方預(yù)測(cè)與黃金類似。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為其在2026年將維持牛市勢(shì)頭，將持續(xù)受到供給短缺和汽車(chē)、氫能產(chǎn)業(yè)需求共同支撐。相較而言，各方對(duì)于白銀市場(chǎng)的預(yù)測(cè)相對(duì)謹(jǐn)慎。近期市場(chǎng)調(diào)研顯示，目前白銀價(jià)格已經(jīng)超出主要投資機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的56美元/盎司至65美元/盎司區(qū)間。由于其年度增幅過(guò)高，部分機(jī)構(gòu)雖然看好工業(yè)需求增長(zhǎng)和貨幣對(duì)沖的支撐效果，但認(rèn)為未來(lái)白銀市場(chǎng)波動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步增加，且存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

在樂(lè)觀看待市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)的同時(shí)，部分機(jī)構(gòu)也強(qiáng)調(diào)貴金屬市場(chǎng)在價(jià)格高位背景下波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)，尤其強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整、供應(yīng)鏈變動(dòng)和全球經(jīng)濟(jì)放緩等風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)形成沖擊。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，處于歷史高位的貴金屬價(jià)格本身風(fēng)險(xiǎn)也處于高位，市場(chǎng)中的賣(mài)出風(fēng)險(xiǎn)將更為突出，因此未來(lái)潛在宏觀經(jīng)濟(jì)或地緣因素變化極有可能引發(fā)市場(chǎng)震蕩。