英特爾于1月22日公布了2025財(cái)年第四季度（Q4）財(cái)報(bào)。公司給出的2026財(cái)年第一季度（Q1）指引令投資者失望，股價(jià)在次日大幅下挫，收于45.07美元，下跌17.03%。
在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上，英特爾首席執(zhí)行官陳立武談到了市場(chǎng)高度關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題——英特爾18A制程（節(jié)點(diǎn)）的良率。
“我和我的團(tuán)隊(duì)正在不懈努力，提高晶圓廠(chǎng)的效率和產(chǎn)出。雖然目前的良率符合我們的內(nèi)部計(jì)劃，但仍低于我希望看到的水平。隨著我們更好地支持客戶(hù)，加快良率提升將成為2026年的重要杠桿?！?/p>
英特爾在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議中并未給出具體的良率百分比，這也讓相關(guān)信息的可信度受到質(zhì)疑。此前，KeyBanc分析師John Vinh曾在X上引用WallSt Engine的帖子稱(chēng)，英特爾晶圓代工的良率已超過(guò)60%。
英特爾疲弱指引并不令人意外，英特爾首席財(cái)務(wù)官David Zinsner也證實(shí)了這一點(diǎn)。他在電話(huà)會(huì)議上表示：“當(dāng)你看Q1的毛利率下滑時(shí)，主要有兩個(gè)因素。顯然，在成本結(jié)構(gòu)高度固定的情況下，收入下降會(huì)影響毛利率。另一部分原因是Panther Lake；雖然從Q4到Q1成本結(jié)構(gòu)有所改善，但它仍然被稀釋到公司整體平均水平，而且在業(yè)務(wù)組合中占比更高?！?/p>
競(jìng)爭(zhēng)加劇，英特爾持續(xù)丟失市場(chǎng)份額
有報(bào)道指出，英特爾正面臨日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，并在消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)失去份額。AI需求推高了內(nèi)存和SSD價(jià)格，甚至電源和散熱風(fēng)扇的成本也在上升。
AI熱潮在營(yíng)銷(xiāo)層面同樣未能利好PC市場(chǎng)。戴爾已承認(rèn)，AI營(yíng)銷(xiāo)對(duì)PC銷(xiāo)售幫助不大。
戴爾產(chǎn)品負(fù)責(zé)人Kevin Terwilliger表示：“在過(guò)去一年里，尤其從消費(fèi)者角度來(lái)看，我們學(xué)到的一點(diǎn)是，他們并不是基于AI來(lái)做購(gòu)買(mǎi)決策?！彼€補(bǔ)充道：“事實(shí)上，我認(rèn)為AI反而讓他們更困惑，而不是幫助他們理解具體能帶來(lái)什么效果?！?/p>
根據(jù)Mercury Research的數(shù)據(jù)并由Bernstein Research分析，蘋(píng)果正持續(xù)蠶食英特爾在筆記本市場(chǎng)的份額，目前已達(dá)到與AMD相當(dāng)?shù)乃?。有?bào)道稱(chēng)，蘋(píng)果可能會(huì)在今年春季推出一款低價(jià)MacBook。
與此同時(shí)，高通計(jì)劃在2026年上半年推出Snapdragon X2 Plus和Snapdragon X2 Elite，這些CPU前景可期。盡管由于Windowson ARM體驗(yàn)不佳，高通目前尚未獲得太多市場(chǎng)份額，但今年可能會(huì)有所不同。
高通寄希望于Snapdragon GuardianTechnology，以提升其芯片對(duì)企業(yè)客戶(hù)的吸引力。
美國(guó)銀行：英特爾股價(jià)領(lǐng)先于其盈利能力
財(cái)報(bào)發(fā)布后，美國(guó)銀行分析師Vivek Arya及其團(tuán)隊(duì)更新了對(duì)英特爾股票的看法。
分析師指出，英特爾尚無(wú)法在當(dāng)前18A制程上為自家產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)理想良率，在缺乏規(guī)模和執(zhí)行歷史的晶圓代工市場(chǎng)中，未來(lái)的14A制程也可能難以向外部客戶(hù)承諾穩(wěn)定可靠的生產(chǎn)。
團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，英特爾未來(lái)三年的年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為3%–7%，其中外部晶圓代工收入預(yù)計(jì)在2027年為20億美元、2028年為40億美元。
Arya認(rèn)為，即便到2028年，英特爾的備考每股收益（pro-formaEPS）仍將低于1美元，原因主要有三點(diǎn)：
外部代工客戶(hù)需要額外的支出和資本開(kāi)支；
基于ARM架構(gòu)的服務(wù)器正在搶占AI市場(chǎng)份額；
每年12億–20億美元的非控股權(quán)益貢獻(xiàn)，對(duì)披露的備考EPS構(gòu)成約25%–30%的拖累。
Arya在研究報(bào)告中重申對(duì)英特爾股票的“跑輸大盤(pán)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40美元，基于其對(duì)2027年企業(yè)價(jià)值/銷(xiāo)售比的3.5倍估值，處于歷史區(qū)間1.7–4倍之內(nèi)。
英特爾面臨的風(fēng)險(xiǎn)與潛在利好
下行風(fēng)險(xiǎn)：
英特爾代工業(yè)務(wù)良率和產(chǎn)能爬坡低于預(yù)期，尤其是18A及即將推出的14A
缺乏重要的外部晶圓代工客戶(hù)
成熟PC市場(chǎng)需求弱于預(yù)期
向主要CPU競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加速丟失市場(chǎng)份額
上行風(fēng)險(xiǎn)：
關(guān)鍵外部封裝/晶圓代工訂單，顯著提升收入和產(chǎn)能利用率
18A和14A良率及爬坡速度超預(yù)期，改善毛利率和產(chǎn)能利用
Windows10換機(jī)潮或AI提振帶來(lái)PC市場(chǎng)超預(yù)期表現(xiàn)
地緣政治緊張局勢(shì)提升市場(chǎng)對(duì)本土制造資產(chǎn)的情緒
晶圓廠(chǎng)仍在“燒錢(qián)”
英特爾晶圓廠(chǎng)仍是最大問(wèn)題。公司10-K文件顯示，2025財(cái)年代工業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)虧損達(dá)103億美元，雖低于2024年的133億美元，但仍然十分嚴(yán)峻。
在外部客戶(hù)可能要等到2026年底良率明顯改善、2027年才開(kāi)始量產(chǎn)的情況下，目前晶圓廠(chǎng)幾乎只有英特爾自身一個(gè)客戶(hù)。
由于晶圓廠(chǎng)的基本狀況并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，可以預(yù)計(jì)2026財(cái)年的代工業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)虧損規(guī)模，大致仍將接近2025年水平。