廣東鈳銳鍶數(shù)控技術(shù)股份有限公司（下稱“鈳銳鍶”）已更新披露科創(chuàng)板招股書，試圖以“全直驅(qū)數(shù)控機(jī)床國產(chǎn)龍頭”的身份登陸資本市場。

　　作為高端制造領(lǐng)域的重要賽道，全直驅(qū)數(shù)控機(jī)床因無需機(jī)械傳動(dòng)環(huán)節(jié)、動(dòng)態(tài)精度與響應(yīng)速度更優(yōu)的特性，備受市場關(guān)注。界面新聞?dòng)浾呱钊氩鸾忖庝J鍶招股書發(fā)現(xiàn)，在穩(wěn)健增長的業(yè)績表象下，應(yīng)收賬款惡化、自主化敘事矛盾、雙向交易迷局及關(guān)聯(lián)關(guān)系疑云四大隱憂交織，為這家公司上市之路蒙上陰影。

　　沖業(yè)績痕跡明顯，資金鏈承壓

　　鈳銳鍶的主營產(chǎn)品為全直驅(qū)數(shù)控機(jī)床，相較于傳統(tǒng)機(jī)床通過旋轉(zhuǎn)電機(jī)搭配機(jī)械傳動(dòng)傳遞動(dòng)力的模式，其直驅(qū)電機(jī)活動(dòng)部分與執(zhí)行部分直接相連，大幅減少了傳動(dòng)損耗，可實(shí)現(xiàn)更高的加工精度與響應(yīng)效率，在高端制造場景具備獨(dú)特優(yōu)勢。

　　招股書披露的業(yè)績數(shù)據(jù)看似亮眼：2022年至2024年，公司營收分別達(dá)2.22億元、2.54億元和3.16億元，三年復(fù)合增長率約20%；同期凈利潤從2494.14萬元攀升至6406.17萬元，盈利能力逐年提升。

　　但這份增長背后，業(yè)務(wù)“含金量”卻持續(xù)縮水，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率加速下滑成為明顯短板。

　　2022年至2025年上半年，鈳銳鍶應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.12、2.64、2.14和1.77，不僅呈逐年加速下滑態(tài)勢，更顯著低于行業(yè)可比公司平均水平。周轉(zhuǎn)率下滑意味著公司資金回收速度變慢，營運(yùn)資金占用增加，這對于依賴現(xiàn)金流支撐研發(fā)與生產(chǎn)的高端制造企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　鈳銳鍶業(yè)績增長與應(yīng)收賬款惡化的關(guān)聯(lián)性，恰與其科創(chuàng)板上市的迫切需求相疊加。招股書稱，公司滿足科創(chuàng)屬性評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)中“最近一年?duì)I業(yè)收入大于等于3億元”的要求，而2024年3.16億元的營收踩線達(dá)標(biāo)。更值得注意的是，公司實(shí)控人蒙昌敏此前與多名股東簽訂協(xié)議，約定若2026年公司未能成功上市，需回購相關(guān)股東股份。

　　投行人士王建平向界面新聞解釋，為沖擊上市營收目標(biāo)，確實(shí)有部分企業(yè)會(huì)刻意放寬客戶賬期以刺激銷售，通過人為推高營收規(guī)模達(dá)標(biāo)。這種操作不僅會(huì)加劇壞賬風(fēng)險(xiǎn)，若后續(xù)資金回收受阻，還可能直接影響公司的持續(xù)經(jīng)營能力，淪為“紙面富貴”。

　　宣傳國產(chǎn)替代，卻還在海外采購

　　自主可控是高端制造業(yè)企業(yè)沖擊科創(chuàng)板的核心加分項(xiàng)，鈳銳鍶也將此作為核心“賣點(diǎn)“，在招股書中高調(diào)打造國產(chǎn)替代敘事。公司稱，其U系列PWM型數(shù)控系統(tǒng)成功打破德國海德漢對中國機(jī)床市場的壟斷，且全直驅(qū)數(shù)控機(jī)床均搭載自研PWM型數(shù)控系統(tǒng)，可破解高端機(jī)床“卡脖子”難題。

　　為佐證自主化能力，招股書明確披露，2025年上半年公司自研驅(qū)動(dòng)器使用占比已達(dá)100%，成功實(shí)現(xiàn)對日本沙迪克SPWM驅(qū)動(dòng)器產(chǎn)品的自用替代，看似完成了核心部件的國產(chǎn)化突破。但令人費(fèi)解的是，同期公司仍向日本沙迪克在華子公司沙迪克（廈門）有限公司采購了583.04萬元的傳動(dòng)部件，且沙迪克（廈門）在整個(gè)報(bào)告期內(nèi)始終穩(wěn)居公司前五大供應(yīng)商之列。

　　盡管該采購金額較2024年有所下降，但仍超過上年采購額的一半。

　　這一矛盾直接引發(fā)市場對其“自主替代”宣傳真實(shí)性的質(zhì)疑。界面新聞致函鈳銳鍶求證該問題，截至發(fā)稿公司未有任何回復(fù)。公司向沙迪克（廈門）有限公司采購的所謂傳動(dòng)部件，是否包含驅(qū)動(dòng)器產(chǎn)品，還有待進(jìn)一步披露。

　　事實(shí)上，鈳銳鍶的自主化短板不止于此。招股書亦承認(rèn)，公司部分關(guān)鍵零部件如直線電機(jī)線圈、光柵尺等，仍需依賴日本、德國、西班牙等境外品牌采購。更值得關(guān)注的是，2025年上半年公司第三大供應(yīng)商為約翰內(nèi)斯海德漢博士（中國）有限公司——正是其宣稱已打破壟斷的德國海德漢集團(tuán)在華子公司。這一事實(shí)表明，公司所謂的“打破壟斷”或僅停留在部分環(huán)節(jié)，距離全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控仍有不小差距。

　　長期跟蹤高端制造領(lǐng)域的分析師范奔對界面新聞?dòng)浾弑硎荆ば挪慷啻螐?qiáng)調(diào)要聚焦光柵尺、導(dǎo)軌、絲杠等關(guān)鍵核心部件補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，構(gòu)建安全可靠的供應(yīng)鏈體系?！爱?dāng)前，全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控能力已成為高端數(shù)控機(jī)床行業(yè)的核心競爭壁壘，部分替代的敘事很可能誤導(dǎo)投資者對公司真實(shí)自主化水平的判斷?！?/p>

　　沙迪克雙重身份背后的獨(dú)立性隱憂

　　若說采購與宣傳的矛盾已令人質(zhì)疑，沙迪克與鈳銳鍶的“雙向綁定”關(guān)系則更添迷霧。

　　招股書顯示，日本沙迪克不僅是公司的重要客戶，其在華子公司沙迪克（廈門）更是常年位列前五大供應(yīng)商，形成了“客戶-供應(yīng)商”雙向交易的合作模式。

　　更值得注意的是，公司核心團(tuán)隊(duì)與沙迪克存在深度關(guān)聯(lián)：董事姚丹、核心技術(shù)人員劉海豐均曾就職于日本沙迪克在華子公司上海沙迪克軟件有限公司。這種“上下游身份重疊+核心人員關(guān)聯(lián)”的組合，讓交易的公允性與獨(dú)立性備受拷問。

　　投行人士張華民對界面新聞?dòng)浾弑硎荆舷掠紊矸葜丿B在商業(yè)合作中并非絕對禁止，但此類雙向交易存在天然風(fēng)險(xiǎn)——可能成為公司調(diào)節(jié)營收、利潤的渠道。對于擬上市企業(yè)而言，必須通過充分披露、第三方定價(jià)依據(jù)等方式，嚴(yán)格證明交易的公允性、獨(dú)立性，以及不存在利益輸送或數(shù)據(jù)調(diào)節(jié)行為。

　　截至發(fā)稿，界面新聞?dòng)浾呔痛耸轮潞庝J鍶證券部，公司未給出回應(yīng)。

　　關(guān)聯(lián)關(guān)系疑云：蘇州錸鈉克背后的隱情

　　信息披露的完整性與準(zhǔn)確性是科創(chuàng)板IPO的核心要求，但鈳銳鍶在關(guān)聯(lián)關(guān)系披露上存在疑點(diǎn)，例如蘇州錸鈉克數(shù)控科技有限公司（下稱“蘇州錸鈉克”）。

　　招股書顯示，蘇州錸鈉克是鈳銳鍶2022年第三大客戶，而鈳銳鍶旗下?lián)碛幸患胰Y子公司——上海錸鈉克數(shù)控科技有限公司。兩家公司名稱高度近似，僅地域前綴不同，且均聚焦數(shù)控領(lǐng)域，難免引發(fā)市場對其關(guān)聯(lián)性的猜測。

　　更關(guān)鍵的關(guān)聯(lián)線索在于人員層面：蘇州錸鈉克的監(jiān)事及持有10%股份的股東為聶常遠(yuǎn)，而聶常遠(yuǎn)正是鈳銳鍶的歷史股東。一邊是名稱近似的“兄弟公司”，一邊是關(guān)聯(lián)人員持股并任職，多重交集讓疑問難以回避：蘇州錸鈉克是否為鈳銳鍶變相控制的體外公司？聶常遠(yuǎn)作為歷史股東，是否充當(dāng)了公司與蘇州錸鈉克之間關(guān)聯(lián)交易的“橋梁”？此類交易是否存在利益輸送、調(diào)節(jié)業(yè)績的可能？

　　針對上述疑問，界面新聞?dòng)浾咄瑯又潞庝J鍶證券部核實(shí)，但截至發(fā)稿，公司未予以回應(yīng)。對于擬登陸科創(chuàng)板的企業(yè)而言，關(guān)聯(lián)關(guān)系披露的模糊與回避，無疑會(huì)進(jìn)一步削弱市場對其信息披露質(zhì)量的信任，成為上市審核中的重要隱患。