編者按
2026年是“十五五”開局之年，市場正在尋找新的方向。
面對宏觀環(huán)境的變化、產(chǎn)業(yè)格局的調(diào)整，投資者需要穿透短期波動，看清中長期的主線。這不容易，但值得嘗試。
為此，中信保誠基金推出“2026，預(yù)見”系列，圍繞宏觀、固收、固收+、權(quán)益、商品、紅利、周期、科技八個領(lǐng)域，分享我們的研究和思考。
我們不預(yù)測市場，而是梳理邏輯；不給出答案，而是提供視角。希望這些內(nèi)容能幫助您在做投資決策時，多一份參考。
本系列共八篇，將陸續(xù)發(fā)布。感謝您的關(guān)注。
當(dāng)市場在2025年反復(fù)爭論“通縮”與“通脹”之時，一股更具決定性的力量，正在中國龐大的制造業(yè)體系中悄然蓄勢。它不是來自短期的需求脈沖，而是源于一場深刻的“反內(nèi)卷”。
過去，周期股的宿命是隨宏觀潮汐劇烈起伏，同質(zhì)化競爭下難逃“漲看盈利、跌看估值”的循環(huán)。然而，中信保誠基金認為，2026年的周期投資敘事或正迎來根本性轉(zhuǎn)折：政策驅(qū)動的“反內(nèi)卷”與全球產(chǎn)業(yè)鏈的重塑，正合力將一批中國制造業(yè)龍頭，從殘酷的“價格接受者”推升至具有定價話語權(quán)的“價值制定者”。
投資的核心命題，從“尋找β”變?yōu)?strong>“識別α”——即在供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化的浪潮中，精準鎖定那些盈利能力和估值中樞有望獲系統(tǒng)性提升的優(yōu)勝企業(yè)。
一、有色金屬：超越宏觀周期的產(chǎn)業(yè)時鐘
傳統(tǒng)的有色金屬投資，高度捆綁于“美聯(lián)儲利率”這一宏觀變量。但在產(chǎn)業(yè)層面，不同金屬正沿著各自獨立的“產(chǎn)業(yè)時鐘”運行，提供了差異化的α機會，因此，投資需遵循“宏觀定位”與“產(chǎn)業(yè)驗證”相結(jié)合的原則：
鋁：固態(tài)的“電力”，短缺的邏輯。市場慣于將其視為普通工業(yè)金屬，卻忽略了其“能源密集型”的本質(zhì)。全球能源結(jié)構(gòu)的動蕩與國內(nèi)產(chǎn)能的“天花板”，使其供給端被剛性約束。而需求端，新能源車輕量化、光伏支架等綠色需求提供了長期增長錨。這種供需格局的“剪刀差”，意味著鋁價上漲帶來的利潤彈性可能遠超線性外推。它不再是簡單的周期品，而是具有“能源屬性”的稀缺資產(chǎn)。
銅：長期的綠色故事與即期的供給瓶頸。銅的長期邏輯已廣為人知，但市場可能低估了即期供給的脆弱性。全球礦山品位下降、資本開支不足的痼疾，與頻發(fā)的生產(chǎn)擾動交織，使其供需平衡表極易收緊。投資于具備優(yōu)質(zhì)資源、成本優(yōu)勢的龍頭公司，是在為全球能源轉(zhuǎn)型支付一筆“確定性溢價”。
此外，白銀“貴金屬屬性”與“工業(yè)屬性+戰(zhàn)略儲備”的敘事得到市場認可。光伏、新能源汽車、AI數(shù)據(jù)中心等新興領(lǐng)域需求快速增長，白銀需求端持續(xù)擴張；而白銀多作為銅鉛鋅伴生礦，供給彈性較低。價格上漲反應(yīng)市場對于白銀未來供需結(jié)構(gòu)趨緊的預(yù)期。
二、化工行業(yè)：“反內(nèi)卷”政策下的格局重塑主戰(zhàn)場
如果說有色與資源稟賦影響，那么化工行業(yè)則是這場“中國式供給改革”清晰的縮影。政策通過環(huán)保、能耗、安全等標準，系統(tǒng)性清理落后產(chǎn)能，其目的正是推動行業(yè)從“量”的擴張轉(zhuǎn)向“質(zhì)”的提升。
當(dāng)前化工投資的核心矛盾已從“需求在哪里”徹底轉(zhuǎn)向“供給誰出清”。2026年或可以聚焦兩條主線：
價格彈性主線：布局成本護城河。在行業(yè)整體產(chǎn)能過剩的背景下，擁有極致成本優(yōu)勢的企業(yè)擁有天然優(yōu)勢。當(dāng)行業(yè)景氣隨PPI回暖，這些公司（如優(yōu)質(zhì)煤化工龍頭）將率先展現(xiàn)出巨大的盈利彈性，實現(xiàn)從“生存”到“繁榮”的跨越。
格局優(yōu)化主線：投資“剩者為王”。“反內(nèi)卷”正在多個細分領(lǐng)域催化行業(yè)集中度的跳躍式提升。例如，在氨綸行業(yè)，巨大的成本差異正驅(qū)動高成本產(chǎn)能持續(xù)退出；在大煉化領(lǐng)域，一體化巨頭與老舊中小裝置的競爭已不在同一維度；在滌綸產(chǎn)業(yè)鏈，龍頭企業(yè)的“自律”協(xié)同正成為平抑周期波動的關(guān)鍵。投資于這些格局清晰的子行業(yè)龍頭，是在購買其“市場份額期權(quán)”和“定價權(quán)期權(quán)”。
三、方法論：從“周期波動”到“價值發(fā)現(xiàn)”的范式轉(zhuǎn)換
捕捉上述機會，需要一套與之匹配的投資框架。中信保誠基金經(jīng)理孫惠成的實踐提供了一種可循的路徑：他將投資濃縮為對“企業(yè)盈利預(yù)期上修”這一本質(zhì)的追尋，并通過三條路徑實現(xiàn)：
路徑一（確定性）：投資于行業(yè)格局清晰、價格具備可持續(xù)上升通道的“完美生意”（如制冷劑）。
路徑二（高彈性）：在行業(yè)景氣與價格底部，逆向布局，等待供需反轉(zhuǎn)帶來的修復(fù)（如大煉化、煤化工等）。
路徑三（認知差）：通過深入的產(chǎn)業(yè)研究，識別出那些即將投產(chǎn)的“先進產(chǎn)能”將帶來的盈利躍遷，在市場的懷疑中買入，在共識中持有。
這套方法論的核心，是將深厚的產(chǎn)業(yè)知識轉(zhuǎn)化為超越市場共識的定價能力。它要求基金經(jīng)理既是研究員，又是產(chǎn)業(yè)觀察家。
結(jié)語：擁抱制造業(yè)的“價值重估”時代
2026年，對于中國周期制造業(yè)而言，可能是一個新時代的起點。驅(qū)動力的切換——從需求拉動到供給優(yōu)化——意味著相關(guān)上市公司的價值評估體系需要被重構(gòu)。盈利能力穩(wěn)定性的提升、競爭壁壘的加固，理應(yīng)獲得更高的估值容忍度。
在周期的廣闊領(lǐng)域中，投資者可以沿著“供給改革”所劃定的清晰脈絡(luò)，深度挖掘那些正在或即將完成從“周期股”到“周期成長股”乃至“格局紅利股”轉(zhuǎn)變的優(yōu)質(zhì)公司。
這不再是關(guān)于周期波動的被動應(yīng)對，而是關(guān)于價值的主動發(fā)現(xiàn)。當(dāng)潮水退去，方能看見誰在構(gòu)筑真正的壁壘。
?。ㄗⅲ夯鸸芾砣藢μ峒暗陌鍓K/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。）
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