美國勞工部1月13日公布數(shù)據(jù)顯示：2025年12月美國CPI環(huán)比增長0.3%，為去年7月以來最小增幅，同比增長2.7%，為去年5月以來最低值，均持平上月和預期；剔除波動較大的食品和能源類別后的核心CPI環(huán)比增長0.2%，同比增長2.6%，持平2025年11月，為2021年3月以來最低，環(huán)比、同比均低于預期。

　　如果說2025年11月因美國聯(lián)邦政府關門，數(shù)據(jù)收集不完整可能導致部分失真，2025年12月則是完全恢復正常的第一個月，數(shù)據(jù)完整性、真實性得到了經(jīng)濟學家的認可，說明美國通脹仍在緩慢下降，特別是從2025年9月開始持續(xù)至12月，即便剔除數(shù)據(jù)缺失的10月，也能體現(xiàn)出下降的總體趨勢。

　　美國2025年12月CPI降溫主要來自核心商品價格環(huán)比零增長，其中又以核心商品中占比最大的新車（零增長）、二手車和卡車（后二者均有所下降）這3項為主要因素，說明美國關稅傳導比預期明顯溫和，且似乎接近結束。核心服務價格上漲0.3%，與整個核心CPI持平，其中權重最大的住房成本環(huán)比上漲0.4%，為4個月以來最大增幅，同比從前值3.0%升至3.2%，再次驗證了住房通脹的黏性。該項在2025年11月意外大幅下降，分析大多認為不準確，2025年12月將技術性回調，現(xiàn)在看來確實存在統(tǒng)計問題，但總體看失真幅度不大。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)公司CoStar報告顯示，2025年10月美國租金環(huán)比下降0.31%，為15年來最大降幅；由于公寓等供給增加，移民減少造成需求相應減少，租金下行壓力加大；目前美國政府干預抵押貸款市場如果順利實施，租金、房貸將會明顯下降，但也需要個過程。由于統(tǒng)計的滯后性，預計住房通脹此后或將下降。

　　作為美聯(lián)儲密切關注的更基礎的通脹指標，剔除住房后的超級核心通脹2025年12月環(huán)比增長約0.3%，較前值放緩，同比增長約2.7%，比2025年11月略有上升（1年前約為4%），均處于疫情以來最低區(qū)域，而剔除住房后的整個核心CPI僅增長0.1%，說明通脹回歸2%目標的“最后一公里”雖然漫長，但總體趨勢仍在延續(xù)。

　　美聯(lián)儲的決策依據(jù)不是CPI，而是美國商務部公布的PCE通脹數(shù)據(jù)。住房在CPI籃子中權重占比33%，在核心CPI中占比近40%，但在PCE中僅占15%，PCE通脹數(shù)據(jù)通常低于CPI數(shù)據(jù)，預計2025年12月仍將如此，考慮到上述住房因素，可能幅度更大。2025年和2024年年初通脹均有所反彈和頑固，主要由于許多企業(yè)年初調整價格，再加天氣因素，下一步1、2月份通脹數(shù)據(jù)需繼續(xù)關注。

　　美國通脹在高關稅環(huán)境中相對溫和再次挑戰(zhàn)了經(jīng)濟學理論。經(jīng)濟學基本邏輯認為，提高關稅會增加進口商品價格，通常會帶來一次性的通脹上行，實際卻更為復雜。美國關稅沖擊會增加美國經(jīng)濟不確定性，削弱企業(yè)投資意愿和消費者信心，造成需求下降，價格自然面臨下行壓力。根據(jù)舊金山聯(lián)儲經(jīng)濟學家的研究，關稅每提高1個百分點，通脹反而會下降約0.6個百分點。同時由于各種漏洞和豁免，企業(yè)實際承擔的關稅稅率遠低于公開宣布的水平。

　　美國關稅在抑制需求和通脹的同時，也抑制了美國就業(yè)增長。美國勞工部2026年1月9日公布數(shù)據(jù)顯示：美國2025年全年非農(nóng)就業(yè)增加58.4萬（平均每月4.9萬），明顯低于2024年200萬（平均每月16.8萬），私營部門平均每月新增就業(yè)6.1萬，均為2003年以來除經(jīng)濟衰退外最弱年度。美國失業(yè)率從2025年1月4.0%升至4.4%。長期失業(yè)（失業(yè)時間27周及以上）人數(shù)比上年增加39.7萬，占全部失業(yè)人口比例從1年前22%升至26.0%。兼職工作人數(shù)超過530萬，比1年前增加98萬，在勞動力總量中占比從2.6%增至3.1%。根據(jù)美國勞工部公布的2025年12月實際收入數(shù)據(jù)，12月經(jīng)通脹調整后的美國工人實際周平均收入下降了0.3%，這雖然有利于控制通脹，但不利于民生改善、消費支出和經(jīng)濟增長。

　　下一步，盡管美國關稅問題仍可能產(chǎn)生不利影響，但美聯(lián)儲2025年9至12月連續(xù)3次降息，加上美國政府減稅和去監(jiān)管等政策生效，或將有利于就業(yè)改善，收入增長。通脹降溫給予美聯(lián)儲繼續(xù)側重就業(yè)問題的空間，但此前降息的效果通常需要3至6個月才能顯現(xiàn)出來，加上年初通脹數(shù)據(jù)可能發(fā)生新變化，仍需進一步觀察數(shù)月，因此除非就業(yè)惡化或通脹明顯下降，美聯(lián)儲第一季度降息概率不大，最快要到第二季度或之后，這在2025年12月FOMC會議紀要和鮑威爾新聞發(fā)布會已經(jīng)部分表明，也符合此前美聯(lián)儲3連降之后暫停觀察一段時間的慣例。芝商所（CME）期貨市場預計1月美聯(lián)儲貨幣政策會議維持利率不變的概率略超過97%，并且保持今后3次會議不降息的押注，要到6月才出現(xiàn)反轉。