出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年12月30日，長鑫科技申報(bào)科創(chuàng)板IPO獲交易所受理，這家國產(chǎn)DRAM技術(shù)鏈主的上市之路備受市場關(guān)注，其在資本市場的制度創(chuàng)新、融資規(guī)模、標(biāo)的性質(zhì)等方面具備多項(xiàng)劃時(shí)代意義。

　　一是長鑫科技成為科創(chuàng)板第一家采用IPO預(yù)先審閱機(jī)制申報(bào)上市的公司。這一制度由證監(jiān)會(huì)于2025年6月推出，核心作用是減少上市“曝光”時(shí)間，以免過早暴露敏感信息引發(fā)競爭風(fēng)險(xiǎn)。在此制度護(hù)航下，上交所在招股書受理同一日，便同步披露兩輪預(yù)先審閱問詢與回復(fù)，極大縮短了正式受理后的審核周期。

　　二是長鑫科技此次擬融資額度高，計(jì)劃募集資金額在科創(chuàng)板歷史上位列第一。據(jù)招股說明書披露，長鑫科技此次上市擬募資295億元（扣除發(fā)行費(fèi)用后），其中75億元用于晶圓產(chǎn)線改造升級(jí)、130億元用于DRAM技術(shù)升級(jí)、90億元用于前瞻技術(shù)的研發(fā)。

　　而科創(chuàng)板此前計(jì)劃募資金額最高的為中芯國際，為207.15億元（包含發(fā)行費(fèi)用），遠(yuǎn)低于長鑫科技的此次擬募資總額。

　　值得注意的是，中芯國際上市時(shí)曾實(shí)現(xiàn)巨額超募，最終實(shí)際募資金額為532.30億元，而該案例在科創(chuàng)板較為罕見?？苿?chuàng)板IPO融資額TOP10企業(yè)中有7家半導(dǎo)體企業(yè)，其中華虹公司、晶合集成、海光信息等芯片領(lǐng)域核心企業(yè)均實(shí)現(xiàn)超募，但超募金額均未超過20億元。

　　若長鑫科技最終實(shí)際募資金額未遠(yuǎn)超計(jì)劃金額，則其實(shí)際募資額則可能位列科創(chuàng)板歷史第二位。

　　三是長鑫科技的上市將為資本市場帶來稀缺的通用DRAM優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。隨著我國半導(dǎo)體自主可控戰(zhàn)略不斷深入，A股市場在邏輯芯片、傳感器、半導(dǎo)體設(shè)備等半導(dǎo)體核心領(lǐng)域均存在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，而在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍以兆易創(chuàng)新、佰維存儲(chǔ)等利基DRAM和中小型DRAM廠商為主，缺乏一家世界級(jí)的通用DRAM龍頭。

　　而長鑫科技的上市彌補(bǔ)了這一空白。

　　長鑫科技成立于2016年，彼時(shí)距2008年金融風(fēng)暴爆發(fā)、中芯國際因技術(shù)來源奇夢(mèng)達(dá)倒閉而放棄DRAM賽道已過去八年之久，而國產(chǎn)DRAM依舊沉寂。

　　在此背景下，長鑫科技從加拿大知識(shí)產(chǎn)權(quán)公司W(wǎng)iLAN手中收購了大量奇夢(mèng)達(dá)DRAM專利，生產(chǎn)的DDR4、LPDDR4、LPDDR4X等產(chǎn)品價(jià)格比國際巨頭低10%-15%。

　　長鑫科技的成本優(yōu)勢倒逼DRAM技術(shù)迭代，今年三星、海力士國際巨頭明確通知將停止生產(chǎn)DDR4，加速向高端存儲(chǔ)器的結(jié)構(gòu)調(diào)整。而長鑫也推出DDR5產(chǎn)品，選擇與國際巨頭在高端市場“正面硬剛”。（具體參見文章《DDR4面臨減停產(chǎn)“一條難求” 長鑫存儲(chǔ)緊跟轉(zhuǎn)型“正面硬剛”》）

　　受技術(shù)切換期供給偏緊、AI服務(wù)器需求激增的影響，市場普遍預(yù)計(jì)未來幾年存儲(chǔ)產(chǎn)品供需或?qū)⒊掷m(xù)緊張。在此局勢下，長鑫科技近期的業(yè)績表現(xiàn)突出，營利雙增態(tài)勢明顯。

　　2025年前三季度，公司錄得營收320.84億元，同比增長97.79%，營收已超2024年全年。同期公司歸母凈利潤虧損-52.80億元，仍未扭虧。但從毛利率角度看，2024年公司毛利率首次轉(zhuǎn)正，為5.58%，2025年上半年毛利率又提升至13.00%，優(yōu)化趨勢明顯。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，長鑫科技未來盈利優(yōu)化的核心驅(qū)動(dòng)力或在以下幾個(gè)方面：

　　一是DDR系列產(chǎn)品的占比提升。一般而言，DDR芯片效能較高，多用于服務(wù)器、個(gè)人電腦領(lǐng)域，LPDDR產(chǎn)品效能較低，多用于智能手機(jī)、平板電腦領(lǐng)域，近年長鑫科技的DDR產(chǎn)品毛利率比LPDDR高出約1個(gè)百分點(diǎn)。

　　或是出于我國消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈高度發(fā)達(dá)的因素，報(bào)告期內(nèi)長鑫科技LPDDR系列產(chǎn)品的營收貢獻(xiàn)較高，常年在70%以上。而隨著今年消費(fèi)電子需求增速趨緩，AI服務(wù)器作為新興領(lǐng)域快速放量，公司DDR系列產(chǎn)品營收達(dá)到新高。2025年上半年，公司DDR產(chǎn)品營收為42億元，已超2024全年，其占總營收的比例達(dá)到27.82%，較2024全年實(shí)現(xiàn)翻倍。

　　二是各類產(chǎn)品向高端型號(hào)迭代。長鑫科技于2024年停止生產(chǎn)DDR4產(chǎn)品，同時(shí)LPDDR5、DDR5、LPDDR5X產(chǎn)品也分別于2023年、2024年、2025年上半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，隨著公司產(chǎn)品在中高端市場的滲透率快速提高，公司盈利有望進(jìn)一步改善。

　　三是市占率提升攤勻固定成本。半導(dǎo)體IDM模式通常伴隨著巨額折舊，長鑫科技目前在合肥、北京兩地?fù)碛?座12英寸DRAM晶圓廠，截至2025年上半年固定資產(chǎn)總額1716億元，2024年、2025年上半年固定資產(chǎn)折舊分別為149億元、113億元，該數(shù)額就占到同期營收的一半以上。

　　一般而言，DRAM從規(guī)劃到滿產(chǎn)通常需要數(shù)年的時(shí)間，資本開支與產(chǎn)品放量存在錯(cuò)配，目前公司產(chǎn)能仍處于產(chǎn)能爬坡期，利潤虧損屬于客觀規(guī)律。長鑫科技表示，若公司產(chǎn)能爬坡順利，且產(chǎn)品平均價(jià)格維持在略低于2025年9月實(shí)際均價(jià)水平，則2026年將有望實(shí)現(xiàn)盈利。

　　但同時(shí)也有必要提醒，長鑫所處的通用DRAM市場存在大宗商品屬性，具備強(qiáng)周期特征，未來供給端的技術(shù)迭代趨勢、需求端的性能要求、國際貿(mào)易政策等均會(huì)對(duì)DRAM價(jià)格產(chǎn)生影響，未來長鑫科技的具體表現(xiàn)如何，還需對(duì)各種實(shí)際因素進(jìn)行跟蹤分析。

　　從估值角度來看，此次IPO長鑫科技擬募資295億元，其占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，則其對(duì)應(yīng)的擬發(fā)行后估值約在2950億元左右，較2025年6月最近一次融資估值已實(shí)現(xiàn)翻倍。

　　而對(duì)長鑫科技進(jìn)行市場法估值，其可比公司市銷率PS（LYR）多在10-20區(qū)間，去除三星電子和華潤微極端值影響后，平均市銷率為15.32。若長鑫科技2025年?duì)I收全年增速等同于前三季度增速，為98%，則全年?duì)I收大概為478億元，按照上述市銷率估值，對(duì)應(yīng)總市值為7325億元。

　　而截至目前，科創(chuàng)板市值最高的上市公司為中芯國際，市值約10400億元，其次是寒武紀(jì)，市值約5900億元。