編者按

　　2026年是“十五五”開局之年，市場正在尋找新的方向。

　　面對宏觀環(huán)境的變化、產業(yè)格局的調整，投資者需要穿透短期波動，看清中長期的主線。這不容易，但值得嘗試。

　　為此，中信保誠基金推出“2026，預見”系列，圍繞宏觀、固收、固收+、權益、商品、紅利、周期、科技八個領域，分享我們的研究和思考。

　　我們不預測市場，而是梳理邏輯；不給出答案，而是提供視角。希望這些內容能幫助您在做投資決策時，多一份參考。

　　本系列共八篇，將陸續(xù)發(fā)布。感謝您的關注。

　　當市場的時鐘撥向2026年，一個清晰的共識正在機構投資者中形成：以純債資產為單一核心的“舒適”配置時代或已然落幕。這并非源于債市本身的危機，而是宏觀圖景、政策邏輯與資產供需結構深刻變遷下的必然結果。面對利率中樞的長期性下移與收益來源的結構性收窄，投資策略的升級不再是選擇題，而是生存題。2026年資產配置的主旋律，或是從“債市阿爾法”的挖掘，全面轉向以“固收+”為樞紐的多資產動態(tài)平衡能力的構建。

　　一、規(guī)則重塑：從“持有到期”到“平衡阿爾法”

　　純債投資的傳統(tǒng)收益來源無外乎票息與資本利得。然而，當前這兩大支柱均面臨顯著挑戰(zhàn)，其風險收益比已發(fā)生根本性變化。

　　首先，票息之“薄”與利得之“險”。當前，優(yōu)質信用債的收益率已普遍進入“2%時代”， 這一現(xiàn)象背后，是宏觀經濟從高速增長轉向高質量發(fā)展過程中，融資需求結構的變化與“資產荒”的持續(xù)演繹。一方面，地方化債進程的推進與產業(yè)債違約主體的出清，使得傳統(tǒng)高息城投及部分產業(yè)債供給大幅減少；另一方面，弱資質主體發(fā)債困難，市場整體信用風險偏好收斂，導致高收益?zhèn)墓┙o端持續(xù)萎縮。對于依賴穩(wěn)定票息收入的投資者而言，可選擇的優(yōu)質高息資產池正在收窄，安全墊變薄成為普遍感受。與此同時，利率的絕對低位使得通過拉長久期獲取資本利得的策略成為“高難度動作”。每一分利得的獲取都意味著承擔更大的利率波動風險，且下行空間受制于商業(yè)銀行負債成本剛性、防范系統(tǒng)性金融風險的宏觀考量等多重因素，顯得異常逼仄。

　　其次，投資環(huán)境的“游戲規(guī)則”或在改寫。金融監(jiān)管的持續(xù)深化，從產品銷售端到投資運作端，都在重塑債市的資金結構與行為模式。例如，公募基金相關稅收優(yōu)惠及定制化產品規(guī)范的實施，可能間接影響債基的負債穩(wěn)定性，并在一定程度上加劇市場流動性的結構性分化。在此背景下，債市內部獲取穩(wěn)定收益的難度與管理復雜性亦可能隨之上升。

　　因此，固收投資的定義亟待刷新?！肮淌铡敝肮獭?，不應再被狹義理解為“固定收益”，而應升維為“組合的穩(wěn)健性”。這種穩(wěn)健性，可能無法再通過單押某一類債券資產來實現(xiàn)，而需要通過跨資產的配置與對沖來達成。收益的“+”部分，也從錦上添花的增強，變成了維持必要回報率的戰(zhàn)略核心。

　　二、“固收+”的再定義：動態(tài)平衡，靈活搭配，從疊加到對沖

　　升級版的“固收+”策略，其首要目標是在可控波動下實現(xiàn)收益增強。這要求管理人的核心能力從信用下沉或利率波段，轉向對多資產風險收益特征的精準刻畫與動態(tài)組合。其中，對兩類關鍵不對稱性的管理尤為重要：

　　1． 估值不對稱性下的工具選擇：轉債的“昂貴”與股票的“直接”

　　可轉債歷來是“固收+”組合的經典橋梁。然而，當前轉債市場面臨的核心矛盾是：巨大的配置需求與有限的優(yōu)質供給，共同推升估值至歷史高位區(qū)間。高估值侵蝕了其“下跌有底”的防守魅力，反而使其在正股調整時可能因“殺估值”而放大波動；同時也透支了未來上漲空間，降低了進攻效率。

　　此時，策略需要依據(jù)估值水平進行靈活切換。當轉債估值高企時，與其擁擠在昂貴的“橋梁”上，不如策略性地將部分“+”的職能，分配給更具估值性價比的權益資產本身。例如：

　　?紅利資產或可作為“壓艙石+”：聚焦于現(xiàn)金流充沛、分紅穩(wěn)定且估值合理的上市公司，不僅能提供股息收益這一類似“票息”的現(xiàn)金流，其股價波動通常也低于成長股，可作為提升組合整體收益風險比的基石型權益資產。

　　?輕倉位行業(yè)作為“彈性調節(jié)器”：以嚴格控制倉位的方式參與科技、高端制造等長期方向，是在約束波動敞口的前提下，捕捉結構性機會的高效方式。

　　?量化指增作為“系統(tǒng)性增強工具”：借助公募量化產品挖掘相對于寬基指數(shù)的穩(wěn)定超額收益（Alpha），是將權益部分系統(tǒng)化管理、剝離部分個股風險的工具。

　　這并非摒棄轉債，而是將其從全天候配置工具，轉變?yōu)閾駮r配置的戰(zhàn)術工具。其估值水平本身就成為重要的決策信號：高估值時降低配置權重，側重個股與ETF的阿爾法挖掘；待其因市場調整估值回落至相對合理區(qū)間時，再重新增加配置，利用其“股債雙性”特征捕捉修復紅利。

　　2． 波動不對稱性下的組合構建：從“疊加”到“對沖”

　　“固收+”容易產生的一個誤區(qū)是簡單地“債基+股票”，將波動線性放大。真正的精髓在于利用資產間的低相關性或負相關性來降低組合整體波動。經典的“股債蹺蹺板”效應即是一例：在多數(shù)經濟周期階段，股債表現(xiàn)此消彼長，二者組合能有效平滑凈值曲線。數(shù)據(jù)回測也反復驗證，在純債組合中加入一定比例的權益資產，其長期夏普比率往往優(yōu)于純債組合。

　　更進一步，組合的“+”可以延伸到更廣闊的資產類別，以管理更復雜的宏觀波動。例如：

　　?黃金：在全球地緣政治風險上升或美元信用波動時期，與股債資產相關性低，是優(yōu)秀的避險與分散化工具。

　　?公募REITs：提供與股市、債市相關性較低的不動產運營收益，且具備強制分紅屬性，能豐富收益來源。

　　關鍵在于，這些工具并非必選項，而是管理人根據(jù)對宏觀、政策、市場情緒的研判，可以靈活調用的“工具箱”，其目的是為了構建一個在面對不同市場環(huán)境時都更具韌性的組合。

　　結語

　　2026年，或將是資產管理從“舒適區(qū)”走向“能力區(qū)”的關鍵一年。純債收益的收斂，恰恰為更精細、更系統(tǒng)的資產配置能力提供了閃耀的舞臺。“固收+”不再是一個模糊的產品類別，它代表著一套完整的投資哲學：即以追求絕對收益為目標，以風險控制為紀律，通過主動管理多資產間的平衡，在不斷變化的市場中穩(wěn)健前行。面對未來的市場，那些能夠靈活駕馭股、債、衍生品等多類資產，能夠依據(jù)估值變化敏銳調整戰(zhàn)術，并始終將組合波動管理置于核心的管理人，將更有可能在收益收斂的時代，為投資者創(chuàng)造持續(xù)、穩(wěn)健的回報。這，正是2026年資產配置新格局的核心要義。

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