編者按

　　2026年是“十五五”開(kāi)局之年，市場(chǎng)正在尋找新的方向。

　　面對(duì)宏觀環(huán)境的變化、產(chǎn)業(yè)格局的調(diào)整，投資者需要穿透短期波動(dòng)，看清中長(zhǎng)期的主線。這不容易，但值得嘗試。

　　為此，中信保誠(chéng)基金推出“2026，預(yù)見(jiàn)”系列，圍繞宏觀、固收、固收+、權(quán)益、商品、紅利、周期、科技八個(gè)領(lǐng)域，分享我們的研究和思考。

　　我們不預(yù)測(cè)市場(chǎng)，而是梳理邏輯；不給出答案，而是提供視角。希望這些內(nèi)容能幫助您在做投資決策時(shí)，多一份參考。

　　本系列共八篇，將陸續(xù)發(fā)布。感謝您的關(guān)注。

　　當(dāng)市場(chǎng)的時(shí)鐘撥向2026年，一個(gè)清晰的共識(shí)正在機(jī)構(gòu)投資者中形成：以純債資產(chǎn)為單一核心的“舒適”配置時(shí)代或已然落幕。這并非源于債市本身的危機(jī)，而是宏觀圖景、政策邏輯與資產(chǎn)供需結(jié)構(gòu)深刻變遷下的必然結(jié)果。面對(duì)利率中樞的長(zhǎng)期性下移與收益來(lái)源的結(jié)構(gòu)性收窄，投資策略的升級(jí)不再是選擇題，而是生存題。2026年資產(chǎn)配置的主旋律，或是從“債市阿爾法”的挖掘，全面轉(zhuǎn)向以“固收+”為樞紐的多資產(chǎn)動(dòng)態(tài)平衡能力的構(gòu)建。

　　一、規(guī)則重塑：從“持有到期”到“平衡阿爾法”

　　純債投資的傳統(tǒng)收益來(lái)源無(wú)外乎票息與資本利得。然而，當(dāng)前這兩大支柱均面臨顯著挑戰(zhàn)，其風(fēng)險(xiǎn)收益比已發(fā)生根本性變化。

　　首先，票息之“薄”與利得之“險(xiǎn)”。當(dāng)前，優(yōu)質(zhì)信用債的收益率已普遍進(jìn)入“2%時(shí)代”， 這一現(xiàn)象背后，是宏觀經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中，融資需求結(jié)構(gòu)的變化與“資產(chǎn)荒”的持續(xù)演繹。一方面，地方化債進(jìn)程的推進(jìn)與產(chǎn)業(yè)債違約主體的出清，使得傳統(tǒng)高息城投及部分產(chǎn)業(yè)債供給大幅減少；另一方面，弱資質(zhì)主體發(fā)債困難，市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂，導(dǎo)致高收益?zhèn)墓┙o端持續(xù)萎縮。對(duì)于依賴穩(wěn)定票息收入的投資者而言，可選擇的優(yōu)質(zhì)高息資產(chǎn)池正在收窄，安全墊變薄成為普遍感受。與此同時(shí)，利率的絕對(duì)低位使得通過(guò)拉長(zhǎng)久期獲取資本利得的策略成為“高難度動(dòng)作”。每一分利得的獲取都意味著承擔(dān)更大的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，且下行空間受制于商業(yè)銀行負(fù)債成本剛性、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的宏觀考量等多重因素，顯得異常逼仄。

　　其次，投資環(huán)境的“游戲規(guī)則”或在改寫。金融監(jiān)管的持續(xù)深化，從產(chǎn)品銷售端到投資運(yùn)作端，都在重塑債市的資金結(jié)構(gòu)與行為模式。例如，公募基金相關(guān)稅收優(yōu)惠及定制化產(chǎn)品規(guī)范的實(shí)施，可能間接影響債基的負(fù)債穩(wěn)定性，并在一定程度上加劇市場(chǎng)流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性分化。在此背景下，債市內(nèi)部獲取穩(wěn)定收益的難度與管理復(fù)雜性亦可能隨之上升。

　　因此，固收投資的定義亟待刷新?！肮淌铡敝肮獭?，不應(yīng)再被狹義理解為“固定收益”，而應(yīng)升維為“組合的穩(wěn)健性”。這種穩(wěn)健性，可能無(wú)法再通過(guò)單押某一類債券資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)，而需要通過(guò)跨資產(chǎn)的配置與對(duì)沖來(lái)達(dá)成。收益的“+”部分，也從錦上添花的增強(qiáng)，變成了維持必要回報(bào)率的戰(zhàn)略核心。

　　二、“固收+”的再定義：動(dòng)態(tài)平衡，靈活搭配，從疊加到對(duì)沖

　　升級(jí)版的“固收+”策略，其首要目標(biāo)是在可控波動(dòng)下實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)。這要求管理人的核心能力從信用下沉或利率波段，轉(zhuǎn)向?qū)Χ噘Y產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征的精準(zhǔn)刻畫與動(dòng)態(tài)組合。其中，對(duì)兩類關(guān)鍵不對(duì)稱性的管理尤為重要：

　　1． 估值不對(duì)稱性下的工具選擇：轉(zhuǎn)債的“昂貴”與股票的“直接”

　　可轉(zhuǎn)債歷來(lái)是“固收+”組合的經(jīng)典橋梁。然而，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)面臨的核心矛盾是：巨大的配置需求與有限的優(yōu)質(zhì)供給，共同推升估值至歷史高位區(qū)間。高估值侵蝕了其“下跌有底”的防守魅力，反而使其在正股調(diào)整時(shí)可能因“殺估值”而放大波動(dòng)；同時(shí)也透支了未來(lái)上漲空間，降低了進(jìn)攻效率。

　　此時(shí)，策略需要依據(jù)估值水平進(jìn)行靈活切換。當(dāng)轉(zhuǎn)債估值高企時(shí)，與其擁擠在昂貴的“橋梁”上，不如策略性地將部分“+”的職能，分配給更具估值性價(jià)比的權(quán)益資產(chǎn)本身。例如：

　　?紅利資產(chǎn)或可作為“壓艙石+”：聚焦于現(xiàn)金流充沛、分紅穩(wěn)定且估值合理的上市公司，不僅能提供股息收益這一類似“票息”的現(xiàn)金流，其股價(jià)波動(dòng)通常也低于成長(zhǎng)股，可作為提升組合整體收益風(fēng)險(xiǎn)比的基石型權(quán)益資產(chǎn)。

　　?輕倉(cāng)位行業(yè)作為“彈性調(diào)節(jié)器”：以嚴(yán)格控制倉(cāng)位的方式參與科技、高端制造等長(zhǎng)期方向，是在約束波動(dòng)敞口的前提下，捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的高效方式。

　　?量化指增作為“系統(tǒng)性增強(qiáng)工具”：借助公募量化產(chǎn)品挖掘相對(duì)于寬基指數(shù)的穩(wěn)定超額收益（Alpha），是將權(quán)益部分系統(tǒng)化管理、剝離部分個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的工具。

　　這并非摒棄轉(zhuǎn)債，而是將其從全天候配置工具，轉(zhuǎn)變?yōu)閾駮r(shí)配置的戰(zhàn)術(shù)工具。其估值水平本身就成為重要的決策信號(hào)：高估值時(shí)降低配置權(quán)重，側(cè)重個(gè)股與ETF的阿爾法挖掘；待其因市場(chǎng)調(diào)整估值回落至相對(duì)合理區(qū)間時(shí)，再重新增加配置，利用其“股債雙性”特征捕捉修復(fù)紅利。

　　2． 波動(dòng)不對(duì)稱性下的組合構(gòu)建：從“疊加”到“對(duì)沖”

　　“固收+”容易產(chǎn)生的一個(gè)誤區(qū)是簡(jiǎn)單地“債基+股票”，將波動(dòng)線性放大。真正的精髓在于利用資產(chǎn)間的低相關(guān)性或負(fù)相關(guān)性來(lái)降低組合整體波動(dòng)。經(jīng)典的“股債蹺蹺板”效應(yīng)即是一例：在多數(shù)經(jīng)濟(jì)周期階段，股債表現(xiàn)此消彼長(zhǎng)，二者組合能有效平滑凈值曲線。數(shù)據(jù)回測(cè)也反復(fù)驗(yàn)證，在純債組合中加入一定比例的權(quán)益資產(chǎn)，其長(zhǎng)期夏普比率往往優(yōu)于純債組合。

　　更進(jìn)一步，組合的“+”可以延伸到更廣闊的資產(chǎn)類別，以管理更復(fù)雜的宏觀波動(dòng)。例如：

　　?黃金：在全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升或美元信用波動(dòng)時(shí)期，與股債資產(chǎn)相關(guān)性低，是優(yōu)秀的避險(xiǎn)與分散化工具。

　　?公募REITs：提供與股市、債市相關(guān)性較低的不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)收益，且具備強(qiáng)制分紅屬性，能豐富收益來(lái)源。

　　關(guān)鍵在于，這些工具并非必選項(xiàng)，而是管理人根據(jù)對(duì)宏觀、政策、市場(chǎng)情緒的研判，可以靈活調(diào)用的“工具箱”，其目的是為了構(gòu)建一個(gè)在面對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境時(shí)都更具韌性的組合。

　　結(jié)語(yǔ)

　　2026年，或?qū)⑹琴Y產(chǎn)管理從“舒適區(qū)”走向“能力區(qū)”的關(guān)鍵一年。純債收益的收斂，恰恰為更精細(xì)、更系統(tǒng)的資產(chǎn)配置能力提供了閃耀的舞臺(tái)?！肮淌?”不再是一個(gè)模糊的產(chǎn)品類別，它代表著一套完整的投資哲學(xué)：即以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，以風(fēng)險(xiǎn)控制為紀(jì)律，通過(guò)主動(dòng)管理多資產(chǎn)間的平衡，在不斷變化的市場(chǎng)中穩(wěn)健前行。面對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)，那些能夠靈活駕馭股、債、衍生品等多類資產(chǎn)，能夠依據(jù)估值變化敏銳調(diào)整戰(zhàn)術(shù)，并始終將組合波動(dòng)管理置于核心的管理人，將更有可能在收益收斂的時(shí)代，為投資者創(chuàng)造持續(xù)、穩(wěn)健的回報(bào)。這，正是2026年資產(chǎn)配置新格局的核心要義。

　?。ㄗⅲ夯鸸芾砣藢?duì)提及的板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉(cāng)信息或交易方向。）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料僅供參考，上述觀點(diǎn)僅為當(dāng)前觀點(diǎn)，不代表對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成未來(lái)中信保誠(chéng)基金旗下產(chǎn)品進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)。如因?yàn)榘l(fā)布日后的各種因素變化而不再準(zhǔn)確或失效，中信保誠(chéng)基金不承擔(dān)更新義務(wù)。本材料并非意在提供金融信息服務(wù)或構(gòu)成出售或購(gòu)買任何證券或金融產(chǎn)品的要約邀請(qǐng)或宣傳材料，亦非有關(guān)任何公司、證券或金融產(chǎn)品的投資意見(jiàn)或推薦建議。本材料中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，中信保誠(chéng)基金對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。若本材料轉(zhuǎn)載第三方報(bào)告或資料，轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅代表該第三方觀點(diǎn)，不代表中信保誠(chéng)基金立場(chǎng)。本材料可能含有非僅基于過(guò)往信息而提供之“前瞻性”信息，有關(guān)信息可能涵蓋預(yù)計(jì)及預(yù)測(cè)，但并不保證任何作出之預(yù)測(cè)將會(huì)實(shí)現(xiàn)。讀者需全權(quán)自行決定是否依賴本文件所提供的信息。本刊物版權(quán)歸中信保誠(chéng)基金所有，未獲得事先書面授權(quán)，任何人不得對(duì)本刊物內(nèi)容進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“中信保誠(chéng)基金”，且不得對(duì)本刊物中的任何內(nèi)容進(jìn)行有違原意的刪節(jié)和修改?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資人自行承擔(dān)任何投資行為的風(fēng)險(xiǎn)與后果?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但基金不保證一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀招募說(shuō)明書、產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。

　?。ㄗⅲ夯鸸芾砣藢?duì)提及的板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉(cāng)信息或交易方向。）