出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：郝顯

　　近日，佳沃食品發(fā)布公告，宣布終止KB Food資產(chǎn)注入，在剝離虧損的三文魚資產(chǎn)后，公司已經(jīng)不具備收購KB Food的條件。

　　由于2024年公司凈資產(chǎn)為負，佳沃食品被實施退市風(fēng)險警示。為了保殼，2025年6月佳沃食品向佳沃品鮮出售所持有的佳沃臻誠 100%股權(quán)。在剝離虧損資產(chǎn)之后，佳沃食品龐大的債務(wù)問題得到了解決，凈資產(chǎn)也成功回正，不過公司盈利能力孱弱的問題依然待解。

　　佳沃食品終止KB Food資產(chǎn)注入 剝離三文魚資產(chǎn)后能否成功“保殼”

　　近日，佳沃食品發(fā)布公告，稱KB Food資產(chǎn)注入上市公司事宜繼續(xù)推進的條件不成熟，各方經(jīng)討論后決定終止項目。這意味著這場籌劃已久的資產(chǎn)注入最終以失敗告終。

　　2020年3月，佳沃食品向控股股東佳沃集團增發(fā)融資。為了解決同業(yè)競爭問題，佳沃集團承諾，最晚不晚于 2023 年 12 月 31 日前擇機將 KB Food 注入佳沃股份。

　　KB Food 戰(zhàn)略定位是澳大利亞區(qū)域性的水產(chǎn)品捕撈、貿(mào)易、 加工、銷售公司，同時出口澳大利亞特色的水產(chǎn)品及 KB Food 深加工海鮮調(diào)理包裝食品。該資產(chǎn)的注入將加強公司對澳新以及南極圈優(yōu)質(zhì)海產(chǎn)資源的掌控力，完善公司在全球的供應(yīng)鏈和銷售網(wǎng)絡(luò)布局。

　　2023年12月，佳沃食品宣布延長控股股東承諾事項至2025年12月31日。從佳沃食品方面來看，公司負債高企、現(xiàn)金流緊張，無法以現(xiàn)金收購方式將 KB Food 注入公司。

　　2022年初俄烏沖突爆發(fā)加速了大宗商品價格的飆升，快速推升了三文魚飼料原材料價格。而飼料成本上漲傳導(dǎo)具有滯后性，2021年以來，智利子公司出籠成本不斷上升。再加上智利漁業(yè)監(jiān)管要求提高，公司產(chǎn)銷量下調(diào)，導(dǎo)致成本高企。2022年及2023年佳沃食品連續(xù)兩年出現(xiàn)大額虧損。

　　由于三文魚養(yǎng)殖周期長，先期需要投入大量的資金，2022年以來公司資產(chǎn)負債率高達100%左右，財務(wù)費用逐年攀升，2023年達到4.39億元。在佳沃食品自身資金緊張的情況下，無力支持子公司，因此選擇對承諾進行延期。

　　此次佳沃食品宣布終止資產(chǎn)注入，面臨的則是剝離三文魚資產(chǎn)后極力“保殼”的大背景。

　　2025年1月，佳沃食品發(fā)布退市風(fēng)險警示，由于2024年公司凈資產(chǎn)為負，根據(jù)《上市規(guī)則》第10.3.3條的規(guī)定，公司被實施退市風(fēng)險警示，股票簡稱前冠以“*ST”字樣。

　　為了保殼，佳沃食品于2025年6月向佳沃品鮮出售所持有的佳沃臻誠 100%股權(quán)，佳沃臻誠主要業(yè)務(wù)為三文魚養(yǎng)殖、加工與銷售，是佳沃食品旗下三文魚業(yè)務(wù)核心運營主體。交易對手方佳沃品鮮則是為股股東佳沃集團全資子公司。

　　佳沃食品2019年斥巨資收購智利三文魚企業(yè)Australis 99.838%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊笕聂~市場需求急劇下滑，再加上成本上升、超產(chǎn)等情況的存在，導(dǎo)致佳沃食品連續(xù)出現(xiàn)巨額虧損。2024年佳沃臻誠資產(chǎn)凈額已經(jīng)達到-7.25億元，成為拖累佳沃食品的主要因素。

　　對于佳沃臻誠的剝離，大大改善了佳沃食品的財務(wù)狀況。以2024年財務(wù)指標(biāo)為例，交易完成后公司資產(chǎn)負債率從104.92%降至12.56%，歸母凈利潤從-9.24億元提升至4418.17萬元。凈資產(chǎn)也同步轉(zhuǎn)正。

　　在這種情況下，無論是從自身流動性角度，還是未來盈利的角度，佳沃食品都不具備收購KB Food的條件。

　　佳沃食品依然有很長的一段路要走

　　此前，佳沃食品主要通過佳沃臻誠下屬子公司開展三文魚的養(yǎng)殖、加工、 銷售業(yè)務(wù)；通過控股子公司青島國星開展狹鱈魚、北極甜蝦等加工及銷售業(yè)務(wù)。剝離虧損嚴(yán)重的三文魚業(yè)務(wù)主體佳沃臻誠后，上市公司主營業(yè)務(wù)變更為狹鱈魚、 北極甜蝦等海產(chǎn)品的加工及銷售業(yè)務(wù)。

　　三文魚產(chǎn)品收入占佳沃食品總營收的74%左右，剝離之后2024年公司營業(yè)收入縮水至9，01億元。從今年第三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，佳沃食品實現(xiàn)營業(yè)收入2.12億元，凈利潤-330.01萬元，依然在虧損。公司整體毛利率僅為6.16%，凈利率則低至-0.97%。

　　狹鱈魚、北極甜蝦等海產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率一直比較低，2022年最高為18.12%，2024年已經(jīng)降至14.91%。狹鱈魚、北極甜蝦等原料價格呈現(xiàn)周期性波動，成本傳導(dǎo)滯后導(dǎo)致毛利率受壓。近年來受市場需求影響，銷量下滑進一步拖累了盈利。

　　從目前來看，雖然剝離虧損資產(chǎn)之后，佳沃食品龐大的債務(wù)得到了解決，但是公司的風(fēng)險依然有待化解。

　　首先，第三季度仍在虧損。狹鱈魚、北極甜蝦等海產(chǎn)品業(yè)務(wù)盈利能力較弱，且收入持續(xù)下滑。能否成為支柱業(yè)務(wù)，還有待觀察。

　　其次，2025 年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出6.04 億元，賬面貨幣資金僅為2025.1萬元，而公司流動負債5738.53萬元，仍舊面臨財務(wù)壓力。

　　事實上，由于主營業(yè)務(wù)占用大量資金，且公司持續(xù)虧損，對大股東產(chǎn)生較強的依賴。根據(jù)媒體報道，聯(lián)想控股及佳沃集團通過債務(wù)豁免、關(guān)聯(lián)擔(dān)保、增持股份、定增認購及財務(wù)資助等多種方式，持續(xù)向佳沃食品輸血。

　　2023年佳沃食品就因凈資產(chǎn)為負被實施退市風(fēng)險警示，佳沃集團及其附屬公司宣布豁免約18億元債務(wù)（含8.39億元本金、2.42億元利息及子公司9993萬美元債務(wù)），助其 “摘帽”。未來如果外部支持減弱，佳沃食品的流動性壓力值得警惕。

　　在剝離三文魚業(yè)務(wù)，終止KB Food注入之后，佳沃食品依然有很長的一段路要走。