出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　2025年，A股定增市場(chǎng)回暖，合計(jì)有 172個(gè)項(xiàng)目發(fā)行（按上市日統(tǒng)計(jì)，含定增收購(gòu)，收購(gòu)、募集配套資金分別算一個(gè)項(xiàng)目，下同），累計(jì)募資8877.318億元，發(fā)行數(shù)量及募資金額分別較2024年增長(zhǎng)18.62%、412.99%。

　　審核層面，2025年合計(jì)有130家純定增項(xiàng)目上會(huì)，全部過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為100%。2025年共有41家并購(gòu)重組項(xiàng)目上會(huì)接受審核40家順利過(guò)會(huì)，名義過(guò)會(huì)率為97.56%。

　　盡管2025年純定增項(xiàng)目全部過(guò)會(huì)，并購(gòu)重組過(guò)會(huì)率高達(dá)97.56%，但仍有220家項(xiàng)目終止定增過(guò)程。其中，華創(chuàng)證券、太平洋純定增項(xiàng)目的撤否率高達(dá)100%。

　　定增發(fā)行情況：10家企業(yè)募資不及預(yù)期中信證券承銷占4家 威騰電氣實(shí)際募資縮水四成

　　2025年，A股資本市場(chǎng)迎來(lái)了再融資市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，其中定增作為上市公司重要的股權(quán)融資方式，呈現(xiàn)出大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。一方面，繼續(xù)優(yōu)化審核流程，支持符合國(guó)家戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目；另一方面，對(duì)信息披露、募投項(xiàng)目合理性、承諾履行的監(jiān)管將更加嚴(yán)格和精細(xì)化。

　　Wind顯示，2025年合計(jì)有 172個(gè)項(xiàng)目發(fā)行，累計(jì)募資8877.318億元，發(fā)行數(shù)量及募資金額分別較2024年增長(zhǎng)18.62%、412.99%。募資額暴增四倍多的重要原因之一是，四大國(guó)有銀行增資金額最高。

　　172個(gè)定增項(xiàng)目中，中國(guó)銀行、郵儲(chǔ)銀行、交通銀行、建設(shè)銀行募資金額最高，分別為1650億元、1300億元、1200億元、1050億元。除了國(guó)有四大行的政策性注資，國(guó)聯(lián)民生重組項(xiàng)目的發(fā)行股票金額最高，為294.92億元。

　　172個(gè)定增項(xiàng)目中，自發(fā)行價(jià)漲幅（后復(fù)權(quán)，截至2026年1月5日）最高的是中航成飛，漲幅高達(dá)852.05%。Wind數(shù)據(jù)顯示，中航成飛定增股份上市日為2025年1月22日，發(fā)行價(jià)格為8.36元，最新收盤(pán)價(jià)為80.37元，漲幅高達(dá)8.5倍。

　　除了中航成飛，*ST松發(fā)、東山精密、國(guó)盾量子、羅博特科、德明利、中鎢高新、華達(dá)科技、橫河精密、晶華新材、中鎢高新自發(fā)行價(jià)漲幅也超過(guò)了200%。

　　172個(gè)定增項(xiàng)目中，自發(fā)行價(jià)跌幅最大的是深高速，跌幅為31.62%。 Wind數(shù)據(jù)顯示，深高速定增發(fā)行價(jià)格為13.17元，最新收盤(pán)價(jià)為8.83元。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年172個(gè)A股定增項(xiàng)目中，最新收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲的有155家，下跌的僅有17家，平均漲幅約70.28%。155家上漲的公司中，漲幅超過(guò)100%的有34家，占比高達(dá)19.77%，接近兩成。

　　172家定增項(xiàng)目中，采用定價(jià)（或稱“鎖價(jià)”）發(fā)行的有70家，競(jìng)價(jià)發(fā)行的有102家。在最新收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)漲幅超過(guò)200%的10家公司中，采用鎖價(jià)發(fā)行的有7家，占比70%。在最新收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)漲幅超過(guò)100%的34家公司中，采取鎖價(jià)發(fā)行的有22家，占比65%。

　　數(shù)據(jù)顯示，大部分采用定價(jià)方式發(fā)行的公司在短期內(nèi)股價(jià)會(huì)有相對(duì)可觀的收益，一個(gè)重要原因是定增新規(guī)實(shí)施以來(lái)，鎖價(jià)發(fā)行方式推行后，部分符合條件的上市公司（如發(fā)行對(duì)象是大股東或其關(guān)聯(lián)方）可以以董事會(huì)決議日為基準(zhǔn)日確定發(fā)行價(jià)格。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，172家定增項(xiàng)目中，有162個(gè)項(xiàng)目的實(shí)際募資達(dá)到預(yù)期，只有威騰電氣、綠的諧波、南方精工（維權(quán)）、伊戈?duì)?、東方電氣、凱賽生物、北新路橋、北方銅業(yè)、迪哲醫(yī)藥-U英力特等10家公司實(shí)際募資不及預(yù)期，實(shí)際募資比例分別為57.68%、69.73%、75.09%、80.00%、82.46%、89.79%、93.85%、96.55%、97.16%、97.68%，其中威騰電氣的實(shí)際募資比例最低，不到60%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，威騰電氣計(jì)劃通過(guò)定增募資10.02億元，實(shí)際募資5.78億元，較預(yù)期縮水四成以上。

　　值得一提的是，上述10家定增募資不及預(yù)期的企業(yè)中，中信證券承銷保薦的就有4家，占比40%。四家公司分別是威騰電氣、綠的諧波、東方電氣、凱賽生物。

　　定增終止情況：北方長(zhǎng)龍被質(zhì)疑“忽悠式重組”

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年220家定增項(xiàng)目終止。220家終止的項(xiàng)目中，騰景科技、北方長(zhǎng)龍、邵陽(yáng)液壓、中毅達(dá)、高樂(lè)股份、慧博云通、光智科技、合肥城建等公司預(yù)案公布的發(fā)行價(jià)格，與最新的股價(jià)（截至2026年1月5日）差異較大，差異率分別為456.63%、424.33%、236.68%、229.97%、227.66%、225.02%、214.81%、214.36%。

　　其中，北方長(zhǎng)龍定增收購(gòu)預(yù)案公布日與終止日間隔較短，但股價(jià)短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)暴漲，被市場(chǎng)質(zhì)疑是否屬于“忽悠式重組”。

　　2025年5月26日 ，北方長(zhǎng)龍停牌并發(fā)布公告稱，公司宣布籌劃以1.02億元現(xiàn)金及發(fā)行股份方式，收購(gòu)河南眾晟60%股權(quán)。

　　2025年6月10日 ，北方長(zhǎng)龍復(fù)牌并公布收購(gòu)預(yù)案，發(fā)行股份的價(jià)格為28.4元/股，停牌時(shí)股價(jià)為36.72元/股，比發(fā)行價(jià)高出29.29% ，這意味著發(fā)行對(duì)象有著近30%的賬面浮盈。

　　2025年6月11日至7月1日，北方長(zhǎng)龍股價(jià)最高達(dá)到100.46元，較停牌前的36.72元暴漲173%，十幾個(gè)交易日股價(jià)接近兩倍增長(zhǎng)。

　　然而在7月22日，也就是從停牌之日起不到兩個(gè)月，北方長(zhǎng)龍宣布收購(gòu)告吹，理由是市場(chǎng)環(huán)境及河南眾晟的業(yè)務(wù)運(yùn)行情況較交易籌劃初期已發(fā)生一定變化，且河南眾晟財(cái)務(wù)內(nèi)控規(guī)范等方面與公司要求仍存在一定差距。

　　財(cái)務(wù)資料顯示，上市首年的2023年，北方長(zhǎng)龍就給出了虧損的第一份年報(bào)，扣非凈利潤(rùn)由0.78億元轉(zhuǎn)為虧損0.07億元。在申報(bào)IPO報(bào)告期內(nèi)的2019-2021年，北方長(zhǎng)龍的營(yíng)收和凈利潤(rùn)連續(xù)三年增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)翻倍，但上市后迅速“變臉”，上市第二年虧損翻倍差點(diǎn)被*ST。然而有意思的是，無(wú)論營(yíng)收增長(zhǎng)還是下降，公司的應(yīng)收賬款都一路升高。尤其是公司2022-2024年?duì)I收大降與應(yīng)收賬款大增的嚴(yán)重背離，結(jié)合連續(xù)兩年應(yīng)收款是營(yíng)收2倍以上的異常，投資者須關(guān)注公司是否存在借助應(yīng)收款規(guī)避被*ST的可能，詳見(jiàn)《北方長(zhǎng)龍上市首年即虧損去年差點(diǎn)被*ST ，營(yíng)收與應(yīng)收賬款增速嚴(yán)重背離，溢價(jià)511%收購(gòu)袖珍標(biāo)的可規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)》等文章。

　　定增承銷情況：前十大券商占據(jù)90%市場(chǎng)份額 國(guó)金證券承銷額同比大降七成

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年172個(gè)定增項(xiàng)目累計(jì)募資8877.32億元，47家券商參與承銷。

　　中信證券以2343.54億元的總承銷額位居榜首，國(guó)泰海通、中銀證券、中金公司、中信建投位列第2-5名，承銷金額分別為1265.35億元、1164.30億元、1104.26億元、910.3億元，前五券商合計(jì)貢獻(xiàn)了76.46%的份額。前十大券商合計(jì)承銷金額累計(jì)8001.02億元，占據(jù)90%的市場(chǎng)份額，馬太效應(yīng)明顯。

　　中銀證券之所以能在2025年脫穎而出，與其承擔(dān)的中國(guó)銀行定增、郵儲(chǔ)銀行定增、國(guó)泰海通重組等大型項(xiàng)目有關(guān)。

　　有人歡喜有人憂。在頭部券商市場(chǎng)份額愈發(fā)集中的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)下，部分以投行業(yè)務(wù)為特色的券商以及部分腰部券商的市場(chǎng)份額急劇滑落，尤其值得關(guān)注的是國(guó)金證券。

　　2024年，國(guó)金證券累計(jì)承銷10家定增項(xiàng)目，累計(jì)承銷額為83.2億元，在行業(yè)中排名第六。如果僅按純定增項(xiàng)目算，國(guó)金證券排名第五。

　　2025年，國(guó)金證券合計(jì)承銷4家定增（含定增收購(gòu)）項(xiàng)目，累計(jì)承銷額25.47億元，同比大降69.39%，接近7成，承銷額排名也滑落至第23名，已經(jīng)掉隊(duì)。

　　國(guó)金證券的IPO承銷金額也出現(xiàn)了大幅下降，2025年IPO承銷額為12.46億元，同比下降41.98%。

　　中小券商中，華創(chuàng)證券、太平洋等中小券商的保薦失敗率（根據(jù)中證協(xié)“撤否比率=（撤回項(xiàng)目數(shù)量+否決項(xiàng)目數(shù)量）/（撤回項(xiàng)目數(shù)量+否決項(xiàng)目數(shù)量+上市項(xiàng)目數(shù)量）”的公式計(jì)算）高達(dá)100%，即只有終止項(xiàng)目而沒(méi)有發(fā)行項(xiàng)目。