新華財經(jīng)北京1月6日電（崔凱）2025年，美元兌日元結(jié)束連續(xù)四年上漲趨勢，全年呈現(xiàn)顯著“V型”走勢。年末匯率交投于156上方，逼近日本當(dāng)局多次暗示可能干預(yù)的160紅線。盡管日本央行于12月將政策利率歷史性上調(diào)至0.75%，為1995年以來最高水平，但因缺乏明確后續(xù)緊縮路徑，日元未能實現(xiàn)持續(xù)走強。

　　2025年美元兌日元呈“V型”走勢

　　年初，美元兌日元延續(xù)2024年強勢，一度升至158.88。隨后受多重政策風(fēng)險沖擊快速回落：特朗普重返白宮后宣布大幅加征關(guān)稅，引發(fā)全球增長擔(dān)憂；其公開威脅解雇美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾，亦引發(fā)市場對美聯(lián)儲獨立性的質(zhì)疑，削弱美元信用。避險資金迅速轉(zhuǎn)向日元，推動美元兌日元于4月下旬跌至年內(nèi)低點139.88。

　　年中階段，盡管部分貿(mào)易緊張局勢緩和，但政策不確定性持續(xù)。日本央行維持利率不變，且對后續(xù)加息路徑表述模糊，導(dǎo)致市場耐心減弱。美元兌日元在140至150區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩。

　　第三季度成為轉(zhuǎn)折點。高市早苗當(dāng)選日本自民黨總裁并出任首相后，宣布大規(guī)模財政刺激計劃，引發(fā)市場對日本政府債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂，推動美元兌日元再度走強，回升至年內(nèi)高位附近。盡管日本央行于12月將政策利率上調(diào)至0.75%，但由于未就后續(xù)緊縮路徑給出明確指引，疊加美聯(lián)儲雖開啟降息周期但美日利差仍處高位，日元未能獲得有效支撐。

　　日元匯率的疲弱凸顯日本經(jīng)濟(jì)面臨的深層結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。一方面，通脹持續(xù)高于日本央行2%的目標(biāo)，疊加薪資增長初現(xiàn)良性循環(huán)，推動該行啟動近三十年來最實質(zhì)性的貨幣政策正?；M(jìn)程。全年兩次上調(diào)政策利率，并系統(tǒng)性縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，使日本央行成為G10國家中唯一持續(xù)收緊貨幣政策的央行，標(biāo)志著其逾十年的超寬松時代進(jìn)入實質(zhì)性收尾階段。另一方面，經(jīng)濟(jì)增長動能減弱、財政赤字高企、以及商品與服務(wù)貿(mào)易雙雙錄得逆差，持續(xù)削弱日元的基本面支撐。盡管貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足與債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險限制了日元的避險吸引力，使其在全球宏觀波動中持續(xù)承壓。

　　日本央行利率正?；铀?溝通范式重構(gòu)

　　2025年，是日本貨幣政策歷史性轉(zhuǎn)折之年，日本央行在貨幣政策正?；M(jìn)程中邁出關(guān)鍵步伐。在通脹持續(xù)高于2%目標(biāo)、工資增長顯現(xiàn)韌性、日元長期承壓等多重因素推動下，央行年內(nèi)兩次加息，并系統(tǒng)調(diào)整資產(chǎn)購買計劃，標(biāo)志著長達(dá)十余年的超寬松政策進(jìn)入實質(zhì)性收尾階段。通過兩次加息、資產(chǎn)購買結(jié)構(gòu)性調(diào)整及政策溝通范式升級，日本央行不僅確認(rèn)了通脹的可持續(xù)性，也向市場傳遞了“正?；豢赡妗钡膱远ㄐ盘?。盡管退出節(jié)奏審慎，但其政策重心已從“防止通縮”全面轉(zhuǎn)向“管理通脹與金融穩(wěn)定平衡”，為未來數(shù)年貨幣政策框架重塑奠定基礎(chǔ)。

　　日本央行全年累計上調(diào)政策利率50個基點，從年初的0.25%升至年末的0.75%，為1995年以來最高水平。1月24日，以8：1的投票結(jié)果將無擔(dān)保隔夜拆借利率上調(diào)25個基點至0.5%。會議聲明首次明確“將繼續(xù)加息并調(diào)整貨幣寬松程度”，政策立場由模糊轉(zhuǎn)向主動緊縮。12月19日，以罕見的全票（12：0）通過再次加息25個基點，利率升至0.75%。聲明重申三點核心立場：實際利率仍“明顯偏低”；“若經(jīng)濟(jì)和物價前景符合預(yù)期，將繼續(xù)提高政策利率”；“將調(diào)整貨幣寬松程度”。此舉向市場傳遞出“正?；豢赡妗钡膱远ㄐ盘?。

　　在推進(jìn)利率正常化的同時，日本央行同步啟動資產(chǎn)負(fù)債表收縮，重點體現(xiàn)在兩方面：一、國債購買放緩。自2026年4月起，將國債月度購買規(guī)模的縮減速度由每季度4000億日元減半至2000億日元，以緩釋長期利率過快上行對債市的沖擊。截至2025年6月，月度購債約4.1萬億日元；按此節(jié)奏，2027年一季度將降至約2.1萬億日元。二、風(fēng)險資產(chǎn)減持啟動。自2026年1月起每年出售3300億日元（賬面價值）的ETF及50億日元的J-REIT。截至2025年9月底，央行持有ETF市值達(dá)83萬億日元（約5340億美元），賬面價值37萬億日元，隱含巨額未實現(xiàn)收益。按當(dāng)前減持速度，完全退出需約112年，凸顯其“象征性退出、長期持有”的策略意圖。

　　日本央行的溝通方式發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變，從“謹(jǐn)慎觀望”轉(zhuǎn)向“主動引導(dǎo)”，語言圍繞三大主線演進(jìn)：一、確認(rèn)通脹新常態(tài)。年末聲明新增“工資和通脹很可能繼續(xù)溫和同步上升”，直接回應(yīng)市場對“輸入性通脹主導(dǎo)”的質(zhì)疑。二、模糊中性利率。行長植田和男多次強調(diào)“中性利率是一個寬泛區(qū)間”，拒絕量化具體數(shù)值，以保留政策靈活性。三、明確正?；窂?。首次摒棄“實施適當(dāng)?shù)呢泿耪摺钡饶：朕o，代之以“倘若經(jīng)濟(jì)活動和物價前景實現(xiàn)，將繼續(xù)加息并調(diào)整貨幣寬松程度”的前瞻性指引。華爾街機構(gòu)視此為“政策范式轉(zhuǎn)變的里程碑”。

　　日本經(jīng)濟(jì)內(nèi)需驅(qū)動復(fù)蘇 通脹壓力見頂

　　2025年，日本經(jīng)濟(jì)有望實現(xiàn)1.0%的實際GDP同比增長，顯著高于2024年的0.1%，呈現(xiàn)以內(nèi)需為主導(dǎo)的溫和復(fù)蘇。盡管季度波動明顯——第三季度季環(huán)比折年率下修至-2.3%——全年走勢仍由消費與企業(yè)投資支撐。

　　私人消費成為核心驅(qū)動力，對GDP同比增速的貢獻(xiàn)率在Q3高達(dá)101.25%。受益于“春斗”加薪（平均漲幅5.25%）及政府能源補貼，2025財年消費預(yù)期上調(diào)至增長1.3%。企業(yè)設(shè)備投資預(yù)計增長1.9%，主要投向自動化與AI數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以應(yīng)對勞動力短缺。同期，民間住宅投資Q3下滑9.4%，拖累內(nèi)需結(jié)構(gòu)。

　　通脹方面，全年核心CPI均值約3.2%，連續(xù)44個月高于日本央行2%目標(biāo)。成本推動為主，但下半年服務(wù)價格因薪資上漲顯現(xiàn)內(nèi)生壓力。日本央行于12月19日將政策利率上調(diào)至0.75%（30年新高），標(biāo)志貨幣政策轉(zhuǎn)向控通脹。10年期國債收益率12月29日升至2.03%。

　　勞動力市場空前緊張，全年失業(yè)率約2.5%，11月降至2.4%的歷史低位。實際工資自下半年轉(zhuǎn)正，支撐消費韌性。但中小企業(yè)破產(chǎn)數(shù)達(dá)12年新高，凸顯結(jié)構(gòu)性壓力。

　　產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)分化顯著。制造業(yè)產(chǎn)值Q2同比增5.70%，但PMI連續(xù)多月低于榮枯線（12月初值49.7），汽車出口受外需疲軟拖累。服務(wù)業(yè)則持續(xù)擴張（12月PMI初值52.5），入境旅游強勁——上半年游客人數(shù)創(chuàng)新高，Q2消費額同比增18%。

　　2026年展望：利差仍是核心驅(qū)動力

　　2025年，美日貨幣政策分化與利差優(yōu)勢幾乎完全主導(dǎo)了美元兌日元走勢。進(jìn)入2026年，這一結(jié)構(gòu)性失衡格局大概率延續(xù)。對于市場參與者而言，該貨幣對仍具備長期配置價值。

　　展望2026年，美日貨幣政策分化與利差優(yōu)勢仍將是主導(dǎo)美元兌日元走勢的核心變量。美聯(lián)儲預(yù)計將逐步開啟降息周期，但美國國債收益率料維持相對高位；日本央行貨幣政策正常化將繼續(xù)緩慢推進(jìn)，但存在較大不確定性，通脹回落趨勢削弱其收緊緊迫性。

　　日本經(jīng)濟(jì)在擴張性財政政策、全球IT需求增長及能源價格走軟的共同作用下，有望實現(xiàn)溫和提速。然而，政府債務(wù)占GDP比重已超260%，償債負(fù)擔(dān)隨利率上升而加重，財政可持續(xù)性問題持續(xù)引發(fā)市場關(guān)注?，F(xiàn)任政府預(yù)計仍將維持?jǐn)U張性財政立場，包括發(fā)放購物券與現(xiàn)金補貼以刺激私人消費。這一政策組合雖有助于短期增長，但也可能加劇財政壓力，成為2026年宏觀經(jīng)濟(jì)的重大不確定性來源。

　　綜合判斷，美日利差格局在2026年仍將對美元構(gòu)成強勁支撐。盡管存在日本當(dāng)局干預(yù)匯市的潛在風(fēng)險，但鑒于當(dāng)前通脹溫和、財政壓力高企，實質(zhì)性干預(yù)概率較低。全球風(fēng)險情緒可能引發(fā)短期波動，但重要性次于利差因素。

　　當(dāng)前，日本正處于貨幣政策正?；某跗陔A段，其路徑不僅關(guān)乎國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡，亦將通過匯率、資本流動與全球套利交易對國際市場產(chǎn)生外溢效應(yīng)。全球投資者正密切關(guān)注其通脹、薪資談判及財政動向，以判斷“后寬松時代”的真實節(jié)奏。

　　編輯：王曉偉