2025年最后一個夜晚，全球X射線影像領域迎來一枚重磅“落子”。

12月31日，行業(yè)頭部企業(yè)銳珂醫(yī)療（Carestream Health）發(fā)布公告，擬將公司分拆為兩大業(yè)務板塊：一家繼續(xù)深耕美國本土市場，另一家覆蓋美國以外的全球市場——Carestream International，并由美的集團接手收購。

這一在行業(yè)內(nèi)流傳了大半年的消息，終于塵埃落定。銳珂醫(yī)療也與它的“前身”柯達公司拿到類似的劇本：被曾經(jīng)的輝煌時代拋棄，極致收縮之后仍難逃勉力維持的命運。

自2017年切入醫(yī)療產(chǎn)業(yè)、2021年以23億元控股萬東醫(yī)療起，美的對醫(yī)療賽道的投入持續(xù)加碼。2025年CMEF期間，美的正式宣布成立醫(yī)療事業(yè)部，將萬東醫(yī)療、庫卡醫(yī)療（手術及康復機器人）、美的生物（醫(yī)療冷鏈）、瑞仕格醫(yī)療（醫(yī)院物流與藥房自動化）以及美的樓宇（智慧醫(yī)院建設與運維）整合至同一體系之下，并將其確立為集團六大核心業(yè)務板塊之一。

去年8月，在美的集團服務近30年的王建國獲任執(zhí)行總裁，被外界視為大概率將成為何享健、方洪波之后下一任重要接班人選。12月，行業(yè)消息稱其同時兼任新能源事業(yè)部總裁與美的醫(yī)療總裁，中央研究院下屬醫(yī)療器械研究院整體并入美的醫(yī)療體系——兩條被視為美的未來“第二增長曲線”的業(yè)務，由同一位核心高管統(tǒng)籌推進，戰(zhàn)略地位明顯提級。

萬東醫(yī)療，是中國DR市場的絕對頭部；而銳珂醫(yī)療，則在全球高端X射線影像領域深耕數(shù)十年——兩者的強項高度重疊。截至目前，美的尚未披露銳珂相關整合細節(jié)。但可以確定的是，當“接班人掛帥”、“戰(zhàn)略提級”、“國際并購”三件事同時發(fā)生，新舊時代碰撞，2026年將會是美的醫(yī)療以及萬東醫(yī)療的重組之年。

01

銳珂分治，美的“摘桃”

根據(jù)銳珂醫(yī)療官方發(fā)布的公告，此次交易并非全盤收購，而是一場經(jīng)過精密設計的“剝離與重組”。交易完成后，銳珂將被一分為二：

• 銳珂醫(yī)療（保留方）：固守美國本土、墨西哥工廠及中國膠片業(yè)務、非破壞性檢測（NDT）業(yè)務。

• 銳珂國際（Carestream International）：由美的正式收編，涵蓋除美國外的絕大部分國際業(yè)務。

這一邊界劃分，本身就釋放出一個清晰信號：美的要的不是“歷史包袱”，而是全球化能力；銳珂不再堅持擴張，而是止血與收縮。

作為伊士曼柯達（Kodak）醫(yī)學影像業(yè)務的正統(tǒng)繼承者，在長久的膠片時代，銳珂曾代表了全球放射影像的“黃金標準”。然而，這家昔日霸主的轉型之路卻步履維艱。2022年，銳珂申請Chapter 11破產(chǎn)保護，通過債務重組削減了約2.2億美元負債。深層的問題在于，銳珂賴以生存的“現(xiàn)金奶?！闭谙到y(tǒng)性坍塌。隨著中國及全球市場“云膠片”與數(shù)字化影像的全面普及，傳統(tǒng)膠片市場加速萎縮：2024年，公司再度裁員并關閉部分生產(chǎn)基地。

據(jù)穆迪（Moody's）及標普全球（S&P Global）等機構的信貸分析顯示，銳珂近幾年年營收維持在11億–15億美元區(qū)間，但增長動能明顯不足，特別是在AI、手術機器人爆發(fā)的窗口期，銳柯同時面臨GPS在高端市場的圍堵以及中低端品牌的價格沖擊。

2024年4月，擅長資本運作與退出管理的Todd Clegg出任銳柯CEO，這被視為銳珂尋找買家、走向“拆分出售”的前奏。

事實證明，這一判斷并不意外。

2025年中旬，美的擬收購銳珂國際的消息開始在行業(yè)內(nèi)流傳；至年底，美的如愿拿下其國際業(yè)務。對美的而言，這是一筆極具“產(chǎn)業(yè)理性”的交易：一方面，避開了正在萎縮且受政策壓制的膠片“重災區(qū)”；另一方面，直取銳珂在亞洲、拉美、歐洲積累數(shù)十年的全球銷售通路。

市場預計，此次收購后的整合存在幾種可能性：一是美的通過定向增發(fā)等方式將銳珂資產(chǎn)注入萬東，實現(xiàn)業(yè)務擴張與估值重塑；二是美的另設獨立平臺。考慮到母子公司同業(yè)競爭的合規(guī)要求，行業(yè)普遍認為，2026年或將成為萬東的“重組元年”。

02

美的算清了哪“三本賬”？

在業(yè)內(nèi)看來，美的醫(yī)療此次“跨國圍獵”背后，隱藏的是一套極其務實的戰(zhàn)略計劃：

• 一是，如何跳出國產(chǎn)影像“越賣越便宜”的技術內(nèi)卷；

• 二是，如何在不重走跨國巨頭老路的前提下，買下全球化能力；

• 三是，如何把影像這個“入口級資產(chǎn)”，嵌入美的正在成型的“大醫(yī)療系統(tǒng)”。

第一本帳：跳出“卷王”怪圈，補齊技術護城河

從規(guī)?？矗f東醫(yī)療依然是中國DR市場無可爭議的“第一名”。醫(yī)招采數(shù)據(jù)顯示，2024年DR設備公開招標采購榜單中，萬東市占率位居第一，并已連續(xù)十余年霸榜。但問題在于，這種“第一”，越來越像一種被動防守。

2025年上半年，萬東實現(xiàn)營收?8.43億元，同比增長20.46%，但扣非凈利潤卻同比驟降56%。原因并不復雜：在縣域醫(yī)共體與設備集采全面鋪開的背景下，萬東被推到了“卷王”的最前線。

以2025年5月新疆縣域醫(yī)共體DR集采為例，萬東一舉中標?267臺，其中：

• 新東方1000FA雙板懸吊DR，中標單價20.67萬元，較2024年同型號均價下滑77%；

• 雙立柱DR中標價16.9萬元，較預算降幅超40%。

而在隨后的湖南、河南、黑龍江等地集采中，低價策略被多次復制，且不止于DR，CT與MRI同樣承壓。事實上，自2024年以來，萬東毛利率持續(xù)下滑，2025年一季度約34%，顯著低于行業(yè)平均水平（約56%），遠低于聯(lián)影和邁瑞。

與萬東的處境形成鮮明對比的是，即便在國產(chǎn)替代最為激烈的DR領域，銳珂醫(yī)療憑借高端影像系統(tǒng)與圖像處理算法、探測器等核心零部件能力，守住了高端陣地。

2025年11–12月，銳珂先后以?609萬元、459萬元的中標價，拿下呂梁市第三人民醫(yī)院、亳州市人民醫(yī)院等高端DR項目；同時在香港中文大學（深圳）醫(yī)院、深圳市中西醫(yī)結合醫(yī)院、徐州市傳染病醫(yī)院等項目中持續(xù)中標。

這些項目釋放出一個清晰信號：高端DR市場，依然存在穩(wěn)定的進口品牌溢價。而這恰恰是萬東最難啃的一塊骨頭。

第二本賬：深耕“第二廚房”，買下全球化“毛細血管”

醫(yī)療器械出海，最難的從來不是產(chǎn)品，而是準入、渠道、售后體系，以及一代代醫(yī)生積累下來的信任。

早在2022年的公開報道中，銳珂就披露：中國區(qū)曾連續(xù)多年成為其全球最大單一市場。其“第二廚房”戰(zhàn)略極具代表性——上海研發(fā)中心集聚了全球60%以上的研發(fā)人員；實現(xiàn)從研發(fā)、采購到組裝的高度本土化；本土團隊擁有遠高于多數(shù)跨國公司的自主權......這套能力，本質上是一張已經(jīng)鋪開的全球醫(yī)療影像“毛細血管網(wǎng)絡”。

銳珂目前在全球擁有近?5000名員工，大多數(shù)分布在海外市場。美的通過并購，等于直接獲得了一條全球化的“快速入場券”。

第三筆賬：影像是入口，美的要的是“大醫(yī)療系統(tǒng)”

如果說前兩本賬回答的是“為什么是現(xiàn)在”，那么第三本賬，回答的是——為什么必須是影像？

自2017年進入醫(yī)療領域以來，美的一直在等待一個“系統(tǒng)性成型”的時點。

2025年CMEF期間，美的正式成立醫(yī)療事業(yè)部，并將其提升為集團六大核心業(yè)務板塊之一，同時發(fā)布“5+2+X”科技戰(zhàn)略，包括5個醫(yī)療業(yè)務單元：萬東醫(yī)療（影像）、庫卡醫(yī)療（手術/康復機器人）、瑞仕格醫(yī)療（醫(yī)院物流與藥房自動化）、美的生物（醫(yī)療冷鏈）、美的樓宇（智慧醫(yī)院建設與運維）以及2個集團級研究平臺：中央研究院（含醫(yī)療器械研究院）、AI研究院。

其中，萬東醫(yī)療被明確定位為影像“核心入口”。

影像設備，天然連接CT、MRI、超聲等設備，AI診斷與數(shù)據(jù)平臺以及醫(yī)院信息系統(tǒng)與流程自動化。銳珂的加入，進一步強化了這一入口屬性，或使美的具備向全球醫(yī)院輸出“基礎設施 + 自動化 + 影像診斷”的全棧能力。

當影像被選為打開“第二曲線”的那把鑰匙，美的面前擺著幾道無法回避的必答題：在同業(yè)競爭與監(jiān)管約束之下，如何實現(xiàn)資源的最大化整合而非內(nèi)部消耗？如何用制造業(yè)級別的流程管理與系統(tǒng)能力，去駕馭一套高度專業(yè)的醫(yī)療影像體系？又如何在不稀釋銳珂品牌溢價的前提下，與萬東醫(yī)療形成真正的協(xié)同，而非簡單疊加？

這些問題，短期內(nèi)未必有標準答案。美的需要把醫(yī)療這條“慢賽道”，當作一場必須跑贏的長期工程來對待。