新浪財(cái)經(jīng)“酒價(jià)內(nèi)參”重磅上線(xiàn) 知名白酒真實(shí)市場(chǎng)價(jià)盡在掌握

　　界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑

　　2025 年，白酒行業(yè)遭遇了近十年來(lái)最嚴(yán)峻的市場(chǎng)調(diào)整，營(yíng)收、利潤(rùn)與回款三大核心指標(biāo)同步承壓，板塊估值跌至歷史低位。截至12月28日，中證申萬(wàn)白酒指數(shù)年內(nèi)下跌13.71%，18家上市酒企中僅3家股價(jià)飄紅 —— 金種子酒（600199.SH）以26%跌幅位居跌幅榜首位，水井坊（600799.SH）緊隨其后，跌幅達(dá) 25.67%。

　　在滬深300年內(nèi)大漲18.36%的背景下，曾是業(yè)績(jī)股 “扛把子” 的白酒行業(yè)持續(xù)深陷低迷。歷經(jīng)連續(xù)五年下跌后，2026年白酒股能否困境反轉(zhuǎn)？行業(yè)何時(shí)能走出調(diào)整泥潭？

　　企業(yè)煎熬期集中顯現(xiàn)

　　“2025年絕對(duì)是白酒行業(yè)的 ‘ 渡劫之年 ’，多項(xiàng)核心指標(biāo)都創(chuàng)下了階段性新低?！?長(zhǎng)期跟蹤食品飲料行業(yè)的券商分析師李明宇在接受采訪(fǎng)時(shí)直言。

　　數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度白酒板塊實(shí)現(xiàn)收入 3202億元，同比下降5.83%；凈利潤(rùn)1257億元，同比下降6.94%，收入及利潤(rùn)增速均大幅跑輸食品飲料行業(yè)整體水平。單季度表現(xiàn)更顯嚴(yán)峻，2025年第三季度白酒行業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、現(xiàn)金回款同比分別下滑18.4%、22.2%、26.7%，單季度收入降幅創(chuàng)下2012年以來(lái)的最大值。

　　從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，行業(yè)出清速度正在持續(xù)加快。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年國(guó)內(nèi)規(guī)上白酒企業(yè)數(shù)量為887家，較2024年底減少102家；白酒產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)量191.6萬(wàn)千升，同比下降 5.8%。盈利端更是雪上加霜，2025年上半年規(guī)模以上白酒企業(yè)虧損比例高達(dá)36.1%，創(chuàng)下歷史新高?！爸行【破笳诩铀偻顺鍪袌?chǎng)，行業(yè)集中度不斷提升，現(xiàn)在CR6已經(jīng)從2014年的55%提升到2024年的86%了。” 李明宇補(bǔ)充道。

　　即便是頭部酒企也未能獨(dú)善其身。2025年第三季度，五糧液（000858.SZ）凈利潤(rùn)同比大跌 65.6%，洋河股份凈利潤(rùn)更是下滑158.4%；二線(xiàn)酒企中，今世緣（603369.SH）、舍得酒業(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）和古井貢酒（000596.SZ）凈利潤(rùn)分別同比下滑 48.7%、63.2%、75%和74.6%。在一眾名酒中，僅貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)同比保持0.5%的正增長(zhǎng)，其余酒企幾乎全軍覆沒(méi)。

　　安徽某大型煙酒經(jīng)銷(xiāo)商王健回憶起2025年的市場(chǎng)時(shí)表示：“去年最難的時(shí)候，庫(kù)存每天都在虧，貨不好賣(mài)，資金鏈壓力大。” 李明宇也表示：“當(dāng)前行業(yè)處于最艱難的階段，庫(kù)存去化和價(jià)格調(diào)整還在持續(xù)，2026年將是驗(yàn)證復(fù)蘇邏輯的關(guān)鍵一年。從周期角度來(lái)看，上輪行業(yè)調(diào)整中，股價(jià)大幅下跌發(fā)生在渠道煎熬期，而進(jìn)入企業(yè)煎熬期后，盡管業(yè)績(jī)下滑，但股價(jià)已逐步企穩(wěn)?！?/p>

　　東北證券在研究報(bào)告中也指出：“行業(yè)動(dòng)銷(xiāo)層面近兩年整體呈負(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)白酒消費(fèi)場(chǎng)景萎縮、有效需求不足，白酒消費(fèi)呈現(xiàn)出 ‘ 消費(fèi)理性 + 價(jià)格理性 ’ 的雙理性時(shí)代特征，而同時(shí)酒企通過(guò)社會(huì)庫(kù)存的持續(xù)累積來(lái)維持報(bào)表端的增長(zhǎng)。隨著渠道資金鏈的壓力越來(lái)越大，最終從動(dòng)銷(xiāo)端下滑傳遞到報(bào)表端的下滑?！?/p>

　　分價(jià)格帶來(lái)看，消費(fèi)下沉趨勢(shì)明顯。中酒協(xié)《2025中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示，2025 年上半年白酒市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商、零售商反饋動(dòng)銷(xiāo)最好的前三價(jià)格帶分別為300-500元、100-300元、100元及以下。而渠道利潤(rùn)倒掛情況則集中在高端及次高端，倒掛程度前三的價(jià)格帶分別為 800-1500元、500-800元、300-500元?！案叨思按胃叨饲赖膬r(jià)格壓力明顯高于大眾價(jià)格帶，這也是為什么頭部酒企今年日子特別不好過(guò)?！?李明宇分析道。

　　應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，頭部酒企采取了不同策略?！盀o州老窖（000568.SZ）今年很早就主動(dòng)調(diào)整，控貨挺價(jià)，所以核心單品國(guó)窖的批價(jià)下降幅度有限，現(xiàn)在和普五的差距不斷縮小?！?王健表示，“飛天茅臺(tái)批價(jià)全年都在 ‘ 小步慢跌 ’，五糧液上半年為了維持報(bào)表端增長(zhǎng)，導(dǎo)致渠道庫(kù)存積壓較高，又疊加飛天批價(jià)下行的壓力，6月份開(kāi)始批價(jià)快速下降，三季度只能加速出清庫(kù)存。”

　　2026 年核心看點(diǎn)一：飛天茅臺(tái)批價(jià)何時(shí)企穩(wěn)？

　　價(jià)格是白酒行業(yè)的核心風(fēng)向標(biāo)，而飛天茅臺(tái)的批價(jià)走勢(shì)更是決定行業(yè)情緒的關(guān)鍵。飛天茅臺(tái)的價(jià)格已接近底部，這也是行業(yè)看好 2026 年行業(yè)價(jià)盤(pán)修復(fù)的核心依據(jù)。

　　2025 年下半年，飛天茅臺(tái)散瓶批價(jià)一度跌破 1499 元官方指導(dǎo)價(jià)，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。不過(guò)隨著茅臺(tái)控量政策的落地，批價(jià)快速反彈，截至 2025 年末已回升至1570元。“本輪批價(jià)較前期高點(diǎn)回落了接近55%，這個(gè)跌幅已經(jīng)和上輪行業(yè)調(diào)整的高點(diǎn)跌幅相當(dāng)，甚至高于當(dāng)前主要核心資產(chǎn)的跌幅?！?華創(chuàng)證券在研究報(bào)告中表示。

　　從供需兩端來(lái)看，飛天茅臺(tái)的價(jià)格支撐邏輯正在逐步形成?！肮┙o端方面，未來(lái)5年飛天茅臺(tái)可供銷(xiāo)量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅 1% 左右，產(chǎn)能已經(jīng)從 2020-2025年的大幅上升進(jìn)入平穩(wěn)階段，供給緊張的長(zhǎng)期邏輯沒(méi)有變。” 多年從事白酒行業(yè)的曹云磊分析，“需求端，隨著價(jià)格下跌，飛天茅臺(tái)批價(jià)占城鎮(zhèn)居民月均可支配收入的比重已回落至 35%，這個(gè)水平低于2009年的低位，還接近上一輪調(diào)整的最低水位，處于歷史低點(diǎn) ——2009年調(diào)整周期時(shí)這個(gè)比例是37%，2016年調(diào)整周期時(shí)是30%?！?/p>

　　茅臺(tái)的控量政策成為價(jià)格企穩(wěn)的重要催化劑。2025年末，市場(chǎng)傳出消息稱(chēng)，茅臺(tái)生肖酒、公斤茅臺(tái)等非標(biāo)產(chǎn)品或?qū)p量，非標(biāo)產(chǎn)品將采取市場(chǎng)化運(yùn)作模式，經(jīng)銷(xiāo)商能做則做、以需定供；同時(shí)，未完成的2025年計(jì)劃外茅臺(tái)配額停止投放?！斑@些政策都是為了穩(wěn)定市場(chǎng)，從根本上解決非標(biāo)產(chǎn)品價(jià)格倒掛擾亂市場(chǎng)的問(wèn)題，對(duì)批價(jià)企穩(wěn)會(huì)起到積極作用?！?曹云磊表示。

　　回顧上一輪行業(yè)調(diào)整，2012至2015年期間，茅臺(tái)供給端的積極改善是批價(jià)觸底企穩(wěn)的核心因素，需求端的改善則進(jìn)一步催化了批價(jià)回升。

　　2026 年核心看點(diǎn)二：經(jīng)銷(xiāo)商體系調(diào)整何時(shí)穩(wěn)定？

　　2025 年，白酒行業(yè)經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模出現(xiàn)明顯收縮，成為行業(yè)調(diào)整的重要縮影?！?025年上半年，上市酒企（剔除巖石股份）的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為 5.42 萬(wàn)家，較 2024 年底減少了1701家，這是 2020 年以來(lái)首次出現(xiàn)凈減少?！?招商證券食品飲料團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，“行業(yè)擴(kuò)張期時(shí)，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量不斷增加，但現(xiàn)在行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，經(jīng)銷(xiāo)商的商業(yè)模式受到嚴(yán)峻考驗(yàn)，價(jià)格下行、庫(kù)存高企、現(xiàn)金流緊張，只能進(jìn)入收縮期?！?/p>

　　渠道經(jīng)銷(xiāo)商的盈利狀況更是雪上加霜。以行業(yè)頭部酒類(lèi)流通企業(yè)華致酒行為例，公司2025年前三季度虧損1.99億元，創(chuàng)下近十年首虧；而上輪調(diào)整周期中，公司僅在2024年出現(xiàn)過(guò)1.15億元的虧損?！拔覀儸F(xiàn)在基本是按需進(jìn)貨，不留多余庫(kù)存，經(jīng)過(guò)大半年的去化，目前庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)控制到個(gè)把月了?！蓖踅「嬖V界面新聞?dòng)浾摺?/p>

　　為了穩(wěn)定經(jīng)銷(xiāo)商體系，酒企也在加大支持力度。“不少酒企都對(duì)渠道商的年度任務(wù)配額進(jìn)行了削減，有些甚至直接降低了出廠(chǎng)價(jià)，就是為了緩解經(jīng)銷(xiāo)商的資金壓力和庫(kù)存壓力?！?曹云磊表示，“經(jīng)銷(xiāo)商體系的穩(wěn)定是行業(yè)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，只有經(jīng)銷(xiāo)商有信心、有利潤(rùn)，才能更好地推動(dòng)產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)，所以2026年經(jīng)銷(xiāo)商調(diào)整何時(shí)穩(wěn)定，是觀(guān)察行業(yè)復(fù)蘇的重要指標(biāo)?！?/p>

　　2026 年：磨出來(lái)的底部，復(fù)蘇信號(hào)逐步顯現(xiàn)

　　從調(diào)整周期來(lái)看，白酒行業(yè)的筑底進(jìn)程正在推進(jìn)?！皩?duì)比2013年的行業(yè)調(diào)整，當(dāng)時(shí)三公消費(fèi)限制后，行業(yè)調(diào)整從2013年一季度開(kāi)始，到2014 年四季度結(jié)束，歷時(shí)8個(gè)季度。” 財(cái)通證券預(yù)計(jì)，“本次行業(yè)調(diào)整從2024年三季度開(kāi)始，到 2025年末已經(jīng)歷時(shí)6個(gè)季度，我們預(yù)計(jì)行業(yè)將于 2026年二季度前后觸底?！?/p>

　　估值層面，白酒板塊已具備明確的安全邊際。截至2025年12月15日，申萬(wàn)白酒指數(shù)對(duì)應(yīng)市盈率為19.05倍，接近2018年低點(diǎn)水平。

　　機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)也反映出市場(chǎng)情緒的底部特征。招商證券數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度白酒板塊重倉(cāng)占比已從高點(diǎn)回落10個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整幅度超過(guò) 2018年；以超配比例統(tǒng)計(jì)，2025年第三季度白酒板塊超配比例僅為1.0%，已低于2013年Q1-Q2水平?！叭绻蕹攸c(diǎn)白酒基金經(jīng)理的持倉(cāng)，第三季度六大白酒重倉(cāng)比例僅為1.9%，同樣達(dá)到歷史低位，接近2013年的水平，五糧液與山西汾酒（600809.SH）甚至掉出了2025年三季報(bào)主動(dòng)基金前二十大重倉(cāng) A 股?！?招商證券的分析報(bào)告中指出。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的低迷，往往也意味著市場(chǎng)情緒已經(jīng)接近底部。

　　綜合來(lái)看，2026年白酒行業(yè)仍處于調(diào)整周期，但已逐漸步入筑底階段，股價(jià)底先于報(bào)表底出現(xiàn)的特征明顯?！皬倪^(guò)往白酒行業(yè)的周期規(guī)律來(lái)看，行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境轉(zhuǎn)暖到市場(chǎng)消費(fèi)端反饋，往往需要兩個(gè)季度，而股價(jià)作為行業(yè) ‘ 晴雨表 ’，會(huì)比報(bào)表修復(fù)快兩個(gè)季度左右，終端動(dòng)銷(xiāo)改善與股價(jià)修復(fù)存在一定同步關(guān)系。” 華泰證券總結(jié)道。

　　個(gè)股方面，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等一線(xiàn)酒企，以及古井貢酒、迎駕貢酒（603198.SH）區(qū)域酒企，有望在本輪白酒估值修復(fù)行情中，殺出重圍，站穩(wěn)腳跟。