出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：郝顯

　　近日，立華股份發(fā)布公告，實(shí)際控制人程立力及其一致行動(dòng)人天鳴農(nóng)業(yè)擬減持不超過(guò)1.7%的股份。值得一提的是，今年10月份，程立力及一致行動(dòng)人奔騰牧業(yè)剛完成過(guò)一輪減持。

　　從立華股份自身來(lái)看，經(jīng)歷過(guò)持續(xù)擴(kuò)張之后，公司有息負(fù)債處在高位，而禽肉價(jià)格則不斷下行，畜禽價(jià)格下行周期疊加高企的成本，導(dǎo)致立華股份盈利能力較弱，今年前三季凈利率僅為2.03%。

　　立華股份實(shí)際控制人不斷減持 前三季凈利潤(rùn)大幅下滑

　　12月26日，立華股份發(fā)布公告，稱收到公司實(shí)際控制人程立力及其一致行動(dòng)人天鳴農(nóng)業(yè)出具的《股份減持計(jì)劃告知函》。二者合計(jì)持有公司36.92%的股份，計(jì)劃自公告披露之日起15 個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)（2026年1月21日至2026年4月20日），減持不超過(guò)1.7%的股份。以公告日20.3元收盤(pán)價(jià)估算，本次實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人將套現(xiàn)2.89億元。

　　事實(shí)上，2023年以來(lái)實(shí)際控制人程立力及其一致行動(dòng)人就在不斷減持，今年已經(jīng)完成過(guò)一輪減持。7月22日至10月21日，程立力及其一致行動(dòng)人常州市奔騰牧業(yè)技術(shù)服務(wù)中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱奔騰牧業(yè)）合計(jì)減持2.91%的股份，合計(jì)套現(xiàn)約4.31億元。

　　在套現(xiàn)的同時(shí)，實(shí)際控制人程立力及其一致行動(dòng)人還存在大比例質(zhì)押。截至12月3日，程立力及其一致行動(dòng)人總計(jì)持有60.32%的股份，其中17.09%的股份處在質(zhì)押狀態(tài)。

　　今年6月底，在減持股份預(yù)披露公告中公司表示，程立力減持原因?yàn)閮斶€股權(quán)質(zhì)押貸款及利息，奔騰牧業(yè)大部分有限合伙人為在公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市前入職且與公司共同發(fā)展成長(zhǎng)的公司管理人員及技術(shù)骨干，持股年限較長(zhǎng)，減持可落實(shí)對(duì)上述人員的激勵(lì)措施。

　　在實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人不斷減持背后，立華股份業(yè)績(jī)也經(jīng)歷了大幅下滑。今年前三季度，立華股份營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)6.38%至134.93億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比下滑75.27%。

　　立華股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為黃羽肉雞的養(yǎng)殖、屠宰加工和銷售，以及商品肉豬及肉鵝的養(yǎng)殖和銷售。從收入構(gòu)成來(lái)看，雞收入占到82%，豬收入占比約為17%，鵝收入不到1%。雞價(jià)及豬價(jià)對(duì)公司業(yè)績(jī)起著決定性影響。

　　從公司披露數(shù)據(jù)來(lái)看，今年毛雞銷售價(jià)格前高后低，7月最低達(dá)到9.77元每公斤，8月有所回升，11月價(jià)格達(dá)到12.18元。公司三季度肉雞完全成本約為11.4元，售價(jià)剛剛超過(guò)養(yǎng)殖成本。

　　三季度生豬養(yǎng)殖完全成本約為12.6元每公斤， 而從2024年11月以來(lái)肉豬售價(jià)不斷下行，10月起已經(jīng)跌破成本價(jià)。

　　分季度來(lái)看，一季度立華股份盈利2.06億元；二季度隨著毛雞銷售價(jià)的下滑，虧損5725.78萬(wàn)元；三季度盈利1.38億元，不過(guò)同比大幅減少76.4%。

　　根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前禽肉產(chǎn)能處于高位，消費(fèi)偏弱，價(jià)格已經(jīng)跌至近三年最低值。2024年8月中旬以來(lái)，豬價(jià)持續(xù)下行，不少養(yǎng)殖企業(yè)面臨再度陷入虧損的危險(xiǎn)。

　　未來(lái)如果禽肉和豬肉價(jià)格持續(xù)低迷，公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒚媾R壓力。

　　大幅擴(kuò)張后盈利能力弱 現(xiàn)金不足以覆蓋短債

　　作為一家養(yǎng)殖企業(yè)，立華股份近幾年同樣在大幅擴(kuò)張。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年公司IPO募集資金12.12億元（凈額11.5億元）主要投向6項(xiàng)養(yǎng)雞、養(yǎng)豬及飼料擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目；2022年定增募資12.7億元（凈額12.61億元），主要投向屠宰、養(yǎng)雞等項(xiàng)目。

　　從固定資產(chǎn)來(lái)看，2019年公司固定資產(chǎn)為21.04億元，2024年增至75.61億元。與此對(duì)應(yīng)，黃羽肉雞數(shù)量及肉豬銷售數(shù)量均大幅增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入從2019年88.7億元增至2024年的177.25億元。

　　從現(xiàn)金流來(lái)看，2019年到2024年，立華股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入90.08億元，投資活動(dòng)凈流出112.1億元，籌資活動(dòng)凈流入21.13億元。

　　在此期間，立華股份有息負(fù)債水漲船高，2019年僅為6513.72萬(wàn)元，截至今年三季末已經(jīng)達(dá)到29.82億元，其中短期有息負(fù)債達(dá)到29.44億元，而賬面貨幣資金僅為4.28億元，即使加上交易性金融資產(chǎn)，也僅14.61億元，遠(yuǎn)不足以覆蓋短債。

　　從2022年開(kāi)始，立華股份利息費(fèi)用就超過(guò)9000萬(wàn)元，利息費(fèi)用已經(jīng)成為影響凈利潤(rùn)的重要因素。

　　對(duì)于立華股份來(lái)說(shuō)，最重要的問(wèn)題是經(jīng)歷過(guò)大幅擴(kuò)張后，禽肉價(jià)格持續(xù)低迷，導(dǎo)致公司盈利能力大幅削弱。根據(jù)立華股份披露數(shù)據(jù)，從2022年10月以來(lái)，公司毛雞銷售均價(jià)持續(xù)下滑。6、7月銷售價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出2023年以來(lái)新低。

　　2020年以來(lái)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度較大，有兩年時(shí)間陷入虧損，其他三年凈利率最高為8.55%，最低僅2.95%。今年前三季公司毛利率僅為9.94%，而銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)達(dá)到7.03%，極大壓縮了利潤(rùn)空間。

　　畜禽價(jià)格下行周期疊加高企的成本，造成立華股份盈利能力較弱的現(xiàn)實(shí)。近幾年養(yǎng)殖企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)無(wú)疑大幅增加了供給，公司要迎來(lái)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，可能還需要等待禽價(jià)的拐點(diǎn)。