2025年12月29日，全球最大的釣魚(yú)裝備制造商樂(lè)欣戶外國(guó)際有限公司第三次向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，此前其于2024年11月及2025年6月提交的申請(qǐng)均已失效。盡管該公司以23.1%的全球市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)龍頭，但招股書(shū)暴露的業(yè)績(jī)波動(dòng)、代工依賴癥及關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)，為其IPO前景蒙上陰影。

　　業(yè)績(jī)過(guò)山車：高增長(zhǎng)敘事下的盈利隱憂

　　樂(lè)欣戶外的營(yíng)收軌跡呈現(xiàn)明顯波動(dòng)。2022年至2024年，其收入從8.18億元驟降至4.63億元后反彈至5.73億元，凈利潤(rùn)同期從1.14億元縮水至5940萬(wàn)元。這一波動(dòng)與疫情期間戶外活動(dòng)需求激增后回落密切相關(guān)。更值得關(guān)注的是，2025年前8個(gè)月公司營(yíng)收4.6億元，雖接近2023年全年水平，但較2022年同期仍下滑約20%，顯示其復(fù)蘇動(dòng)能尚不穩(wěn)固。

　　盈利質(zhì)量亦存隱患。公司毛利率雖從2022年的23.2%提升至2025年前8個(gè)月的27.7%，但主要依賴原材料成本控制及自產(chǎn)比例提升，而非品牌溢價(jià)能力增強(qiáng)。相比之下，其自有品牌（OBM）業(yè)務(wù)毛利率僅28.7%，遠(yuǎn)低于行業(yè)頭部品牌40%以上的水平，折射出代工模式在價(jià)值鏈中的弱勢(shì)地位。

　　代工依賴癥：客戶集中度與轉(zhuǎn)型瓶頸

　　樂(lè)欣戶外超九成收入源于OEM/ODM模式，導(dǎo)致其客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)突出。2022年至2025年前8個(gè)月，前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比始終高于54%，其中迪卡儂、Rapala VMC等國(guó)際品牌商若調(diào)整供應(yīng)鏈策略，公司將面臨訂單流失沖擊。

　　為突破代工困局，公司自2017年收購(gòu)英國(guó)品牌Solar發(fā)力OBM業(yè)務(wù)，但成效有限。2022年至2024年，OBM收入占比僅從4.1%微增至7.2%，且2025年前8個(gè)月進(jìn)一步回落至6.6%。轉(zhuǎn)型遲緩背后是品牌建設(shè)的高投入壓力——公司需在已有53萬(wàn)家競(jìng)爭(zhēng)者的紅海市場(chǎng)中，應(yīng)對(duì)KastKing等新興品牌通過(guò)社交媒體實(shí)現(xiàn)的破圈式增長(zhǎng)。

　　關(guān)聯(lián)交易迷局：治理獨(dú)立性與公允性質(zhì)疑

　　樂(lè)欣戶外與董事長(zhǎng)楊寶慶控股的泰普森集團(tuán)存在復(fù)雜關(guān)聯(lián)交易。泰普森集團(tuán)既是公司前五大客戶（2025年前8個(gè)月銷售占比11.8%），又是其前五大供應(yīng)商（同期采購(gòu)占比7.8%）。更引人關(guān)注的是，雙方交易條款顯失均衡：樂(lè)欣戶外對(duì)泰普森的銷售賬期僅30天（行業(yè)平均60天），而采購(gòu)賬期長(zhǎng)達(dá)90天，且銷售毛利率長(zhǎng)期低于整體水平。這種利益輸送嫌疑，恐引發(fā)港交所對(duì)業(yè)務(wù)獨(dú)立性的嚴(yán)格審視。

　　此外，IPO前公司向泰普森集團(tuán)突擊分紅6500萬(wàn)元，金額超過(guò)2024年凈利潤(rùn)，導(dǎo)致賬面留存利潤(rùn)僅剩6560萬(wàn)元。這一操作與此次募資計(jì)劃中“補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金”的訴求形成矛盾。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與地域風(fēng)險(xiǎn)：雙刃劍下的生存挑戰(zhàn)

　　釣魚(yú)裝備行業(yè)雖前景可期（全球市場(chǎng)規(guī)模至2028年預(yù)計(jì)達(dá)1819億元），但樂(lè)欣戶外過(guò)度依賴歐洲市場(chǎng)（2025年前8個(gè)月收入占比75.5%），使其易受地緣政治與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊。2024年其歐洲收入較2022年縮水40.9%，而中國(guó)市場(chǎng)拓展緩慢——同期本土收入占比僅15.2%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。截至今年前8個(gè)月，中國(guó)市場(chǎng)收入占比仍僅為15.2%。

　　IPO前景：轉(zhuǎn)型決心與資本耐心的博弈

　　樂(lè)欣戶外計(jì)劃將募資用于品牌建設(shè)、研發(fā)創(chuàng)新及產(chǎn)能升級(jí)，但其能否真正擺脫代工路徑依賴，仍取決于三方面突破：一是降低關(guān)聯(lián)交易占比，證明業(yè)務(wù)獨(dú)立性；二是提升OBM業(yè)務(wù)增速，實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值突破；三是優(yōu)化區(qū)域結(jié)構(gòu)，抓住亞洲市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利。若無(wú)法在上市后展現(xiàn)轉(zhuǎn)型實(shí)質(zhì)進(jìn)展，資本市場(chǎng)的耐心或?qū)⒀杆傧摹?

　　對(duì)于投資者而言，樂(lè)欣戶外的案例警示了代工企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配中的天然弱勢(shì)。其IPO成敗，不僅關(guān)乎自身命運(yùn)，更將為傳統(tǒng)制造企業(yè)向品牌化轉(zhuǎn)型的可行性提供重要參照。

　　注：本文結(jié)合AI工具生成，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。