2025年12月24日，已在深交所創(chuàng)業(yè)板上市六年的米奧會(huì)展向港交所遞交招股書(shū)，擬打造“A+H”雙資本平臺(tái)。作為中國(guó)境外自辦展覽的龍頭企業(yè)，其45.4%的市場(chǎng)份額背后，是業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)、現(xiàn)金流壓力凸顯的轉(zhuǎn)型陣痛。此次赴港IPO，既是其拓展國(guó)際融資渠道的關(guān)鍵一步，亦是對(duì)其商業(yè)模式可持續(xù)性的一次壓力測(cè)試。
業(yè)績(jī)過(guò)山車(chē)：高增長(zhǎng)敘事下的盈利隱憂(yōu)
米奧會(huì)展的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)性。2022年至2024年，公司營(yíng)收從3.48億元猛增至8.35億元后回落至7.51億元，凈利潤(rùn)同期從0.5億元躍升至1.88億元后又降至1.55億元。而2025年前三季度，營(yíng)收同比下滑5.67%至4.01億元，凈利潤(rùn)更是同比腰斬49.17%，僅剩0.35億元。這種波動(dòng)與其業(yè)務(wù)高度依賴(lài)境外自辦展覽密切相關(guān)——該業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)超過(guò)90%，且主要集中于印尼、阿聯(lián)酋、越南等新興市場(chǎng)。2025年因印尼暴雨導(dǎo)致展會(huì)取消、美國(guó)貿(mào)易政策變化等外部沖擊，直接放大了其業(yè)績(jī)脆弱性。
更值得關(guān)注的是盈利質(zhì)量。盡管公司毛利率穩(wěn)定在50%左右，但2025年前三季度的凈利率僅為10.04%，同比下降7.17個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流承壓明顯，2025年前三季度錄得0.41億元凈流入，同比下降20.81%，業(yè)務(wù)造血能力引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：?jiǎn)我灰蕾?lài)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型滯后
米奧會(huì)展的商業(yè)模式存在“雙高”特征：一是境內(nèi)收入占比雖超過(guò)99%，但商品或服務(wù)主要銷(xiāo)往海外市場(chǎng)；二是展覽主辦服務(wù)貢獻(xiàn)九成以上收入。這種結(jié)構(gòu)使其深度綁定中國(guó)外貿(mào)企業(yè)出海需求，但抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。2025年上半年，其前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比升至36.2%，且高度依賴(lài)境外場(chǎng)地租賃方，議價(jià)空間受限。
公司試圖通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型破局，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)投入6491.8萬(wàn)元研發(fā)費(fèi)用（占同期收入2.78%）并推出“AI慧展”平臺(tái)。然而，2024年數(shù)字展相關(guān)收入占比僅2.14%，且研發(fā)投入強(qiáng)度亦低于行業(yè)平均水平，技術(shù)賦能效果尚未規(guī)?；?。
治理與資金困境：高分紅與融資需求矛盾
值得注意的是，公司上市后累計(jì)分紅3.44億元，占同期凈利潤(rùn)的92.35%，近乎“賺多少分多少”。然而，其在A股首發(fā)募資的3.02億元已于2024年末耗盡，僅剩的122.95萬(wàn)元也已補(bǔ)充流動(dòng)資金。此次港股IPO計(jì)劃融資用于業(yè)務(wù)擴(kuò)展，凸顯其對(duì)外部輸血的依賴(lài)。
這種“高分紅+再融資”的模式引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑：若經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大多分配，則業(yè)務(wù)擴(kuò)張需持續(xù)依賴(lài)資本市場(chǎng)，可能影響長(zhǎng)期投入能力。截至2025年9月，公司無(wú)銀行借款且現(xiàn)金5.59億元、理財(cái)0.64億元，但資產(chǎn)負(fù)債率同比上升5.74%，流動(dòng)比率同比下滑8.58%，短期償債能力弱化。
結(jié)語(yǔ)
米奧會(huì)展的港股征程，是傳統(tǒng)會(huì)展企業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量生存轉(zhuǎn)型的縮影。其憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)建立的境外展覽網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成護(hù)城河，但業(yè)務(wù)單一性、治理集中化及現(xiàn)金流壓力，提示其需從“資本依賴(lài)”轉(zhuǎn)向“內(nèi)生增長(zhǎng)”。對(duì)于投資者而言，需超越“境外展覽龍頭”的標(biāo)簽，聚焦其全球化風(fēng)險(xiǎn)分散能力與技術(shù)賦能實(shí)效。
注：本文結(jié)合AI工具生成，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。