2025年12月24日，香港聯(lián)交所正式宣布，自12月30日上午9時起，重慶洪九果品股份有限公司的H股上市地位將被取消。這家2022年9月才登陸港股、市值一度超過600億港元的“水果第一股”，從巔峰墜落僅用了不到三年時間。
洪九果品的退市并非毫無預(yù)兆。自2024年3月20日起，該公司因無法按時披露財報而被暫停買賣。根據(jù)規(guī)定，若未能于2025年9月19日或之前復(fù)牌，聯(lián)交所有權(quán)將其除牌。盡管公司在2025年10月13日申請復(fù)核，但上市復(fù)核委員會于12月15日維持取消公司上市地位的決定。
退市軌跡：從資本寵兒到市場棄子的歷程
洪九果品的資本市場之旅猶如過山車般驚心動魄。2022年9月5日，這家被譽為“中國水果第一股”的企業(yè)在港交所掛牌上市，發(fā)行價為40港元。上市初期，公司市值一度達到約600億港元，成為資本市場矚目的焦點。
然而好景不長，上市不到兩年，公司就陷入困境。2024年3月，洪九果品因無法按時披露2023年年報而被暫停交易。停牌前的最后一個交易日，公司股價定格在1.74港元/股，較發(fā)行價暴跌95.65%，市值僅剩約27.95億港元。
根據(jù)聯(lián)交所的退市程序，若公司未能于2025年9月19日或之前履行復(fù)牌指引并恢復(fù)交易，將被取消上市地位。洪九果品未能滿足這一要求，上市委員會于2025年10月3日決定取消其上市地位。
退市的直接導(dǎo)火索是公司持續(xù)未能公布財務(wù)業(yè)績。截至退市決定公布時，洪九果品仍未披露2023年年報及之后的定期報告。
畢馬威會計師事務(wù)所在審計過程中發(fā)現(xiàn)，截至2023年12月31日，洪九果品的預(yù)付款項余額約為44.7億元。尤其令人關(guān)注的是，2023年第四季度，公司向若干供應(yīng)商支付了約34.2億元的預(yù)付款，而這些供應(yīng)商大多是公司2023年度的新增交易方，并無歷史交易記錄。
治理失序：家族管控下的財務(wù)黑洞
洪九果品退市的深層次原因，要從其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)說起。這家企業(yè)具有濃厚的家族企業(yè)色彩，公司由鄧洪九一手締造，從管理層到股權(quán)結(jié)構(gòu)都深深烙印著家族印記。
股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，鄧洪九家族持股比例超過46%，為絕對控股股東。核心管理崗位幾乎被家族成員包攬：妻子江宗英擔任總經(jīng)理，兒子鄧浩吉任首席運營官，女兒鄧浩宇任聯(lián)席秘書，侄兒楊俊文任執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理。
這種“夫妻店+子女兵團”的管理架構(gòu)，使公司治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)。在家族式管理結(jié)構(gòu)下，公司治理存在嚴重缺陷，外部董事幾乎形同虛設(shè)，監(jiān)督機制失靈。
2025年5月，公司3名獨立非執(zhí)行董事集體辭職，使得審核委員會徹底癱瘓，外部監(jiān)督機制完全失效。
內(nèi)部權(quán)力缺乏制衡的直接后果，是財務(wù)管控的全面失控。34.2億元異常預(yù)付款事件正是典型例證。
審計機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，這些獲得巨額預(yù)付款的供應(yīng)商中，部分注冊資本低于2023年向其支付的預(yù)付款余額，天眼查信息顯示部分供應(yīng)商社保參保人數(shù)為零。
如此巨額的資金流向新成立的可疑供應(yīng)商，既未經(jīng)過嚴格的盡職調(diào)查，也沒有合理的交易背景說明，而這一切能在公司內(nèi)部順利通過審批，凸顯出家族管控下的“一言堂”風(fēng)險。
一位接近洪九果品的行業(yè)人士向媒體透露，公司采購、財務(wù)等關(guān)鍵部門負責人多為鄧洪九的親信，“外人很難介入核心決策，合規(guī)流程只是走個形式”。
這種治理缺陷在民營企業(yè)中并非個例，但在洪九果品身上表現(xiàn)得尤為突出。鄧洪九曾在采訪中坦言，“創(chuàng)業(yè)初期靠個人英雄主義，規(guī)?；繄F隊?！钡罱K未能突破家族利益的桎梏，將企業(yè)治理推向現(xiàn)代化。
模式困局：“高預(yù)付、長應(yīng)收”的資金鏈斷裂
除了家族運營的頑疾，導(dǎo)致洪九果品崩盤的直接原因是其脆弱的資金鏈。作為一家水果分銷商，洪九果品的資金壓力并非一日之寒，而是其核心運營模式埋下的必然隱患。
長期以來，洪九果品依賴“高預(yù)付、長應(yīng)收”的資金結(jié)構(gòu)維系運轉(zhuǎn)。在上游采購端，為鎖定泰國榴蓮、智利車厘子等優(yōu)質(zhì)貨源，洪九需要提前數(shù)月向當?shù)毓麍@支付全額貨款。
在下游銷售端，面對商超等B端客戶，公司又不得不給予超長賬期，數(shù)據(jù)顯示其回款周期長達188.5天。
這種“兩頭占用資金”的模式，使得公司現(xiàn)金流常年處于緊繃狀態(tài)。財務(wù)數(shù)據(jù)清晰地展現(xiàn)了資金鏈的惡化軌跡。據(jù)公司2023年中期報告，其應(yīng)收賬款從2021年的38.6億元飆升至93.5億元，而賬面現(xiàn)金僅約5億元，短期借款卻高達27.76億元，資金缺口巨大。
盡管公司曾宣稱2023年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出同比下降58.4%，但2019年至2023年上半年累計凈流出已達44.5億元，長期失血態(tài)勢明顯。
為填補缺口，鄧洪九夫婦累計質(zhì)押65%內(nèi)資股，涉及貸款超5.6億元，這種“拆東墻補西墻”的操作加速了信任崩塌。
2023年的市場劇變成為壓垮資金鏈的最后一根稻草。當年榴蓮價格暴跌50%，疊加消費疲軟導(dǎo)致庫存積壓，公司高價鎖定的貨源瞬間變?yōu)樘潛p資產(chǎn)。
隨著資金鏈斷裂，公司高管不得不鋌而走險。2024年4月，洪九果品公告稱，因重慶市兩江新區(qū)公安分局就涉嫌騙取貸款、虛開增值稅專用發(fā)票等事項立案調(diào)查，公司董事長鄧洪九、董事彭何、江宗英、楊俊文、譚波，以及監(jiān)事會主席余利霞被采取不同刑事強制措施。
行業(yè)危機：水果零售巨頭的集體失速
洪九果品的墜落并非孤例，而是中國水果連鎖行業(yè)集體陷入困境的縮影。從百果園的業(yè)績巨虧到鮮豐水果的上市遇阻，曾經(jīng)風(fēng)光無限的水果連鎖企業(yè)如今紛紛承壓。
中國水果行業(yè)曾有“南百果、北鮮豐、西洪九”的說法，這三家企業(yè)被視為行業(yè)內(nèi)的三足鼎立之勢。然而，近年來，它們卻紛紛陷入困境。
作為行業(yè)龍頭之一的百果園，2024年交出了上市以來最差的成績單：營收102.73億元，同比下降9.8%；歸母凈虧損3.86億元，較2023年的盈利3.62億元由盈轉(zhuǎn)虧，同比降幅達206.7%。門店數(shù)量從2023年的6093家銳減至2024年底的5127家，一年內(nèi)凈減少966家，加盟商因虧損大規(guī)模退網(wǎng)。
另一家頭部企業(yè)鮮豐水果則深陷股權(quán)凍結(jié)危機，2024年8月曝出超3億元股權(quán)被法院凍結(jié)，案由為“財產(chǎn)保全執(zhí)行”，原本推進的上市計劃被迫擱置，其業(yè)績自2021年達到巔峰后便持續(xù)下滑。
這些企業(yè)的困境，折射出水果連鎖行業(yè)的三大共性問題。
其一，供應(yīng)鏈成本高企與盈利空間壓縮的矛盾。水果保鮮期短、損耗率高的特性，要求企業(yè)在冷鏈物流、倉儲設(shè)施上持續(xù)投入。
其二，消費趨勢從“品牌溢價”向“性價比為王”轉(zhuǎn)變。在當前“性價比為王”的消費趨勢下，高價定位逐漸成為負擔。
其三，線上生鮮電商的沖擊。電商平臺憑借“產(chǎn)地直采+源頭直發(fā)”的模式，不斷沖擊傳統(tǒng)水果零售，不僅拉低了水果價格，還大幅減少了中間環(huán)節(jié)的損耗。
資本反思：從洪九果品看行業(yè)未來
洪九果品從成立到上市再到退市的整個過程，為資本市場和水果零售行業(yè)提供了多重反思。這家企業(yè)的興衰歷程揭示了一個殘酷的現(xiàn)實：規(guī)模擴張不等于價值創(chuàng)造，資本催熟可能加速企業(yè)衰亡。
洪九果品的發(fā)展歷程中，資本曾扮演了重要角色。公司自成立以來備受資本青睞，完成了多輪融資，投資方不乏天壹資本、CMC資本、順豐控股、招商資本、北大荒等知名機構(gòu)。2022年上市時，公司更是引入了阿里巴巴、中國農(nóng)墾、陽光保險等戰(zhàn)略投資者。
然而，強大的股東陣容并未轉(zhuǎn)化為有效的公司治理。在封閉的家族管理體系下，外部資本的話語權(quán)有限，難以對公司的經(jīng)營決策形成有效制衡。這種治理結(jié)構(gòu)缺陷最終導(dǎo)致公司走向失控。
從行業(yè)角度看，水果零售企業(yè)普遍面臨商業(yè)模式創(chuàng)新的壓力。傳統(tǒng)的“高預(yù)付、長應(yīng)收”供應(yīng)鏈模式在行業(yè)快速發(fā)展期或許可行，但在市場環(huán)境變化時卻暴露出極大風(fēng)險。
與此同時，新興的社區(qū)團購、生鮮電商等業(yè)態(tài)正在改變行業(yè)格局，它們通過“預(yù)售+次日達”的輕資產(chǎn)運營模式，實現(xiàn)零庫存或極短周轉(zhuǎn)周期，以極致的性價比迅速搶占市場。
對于仍在這個行業(yè)奮斗的企業(yè)而言，洪九果品的教訓(xùn)尤為深刻。企業(yè)需要從過去管控收割轉(zhuǎn)向賦能共生，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，打破總部供應(yīng)鏈的單一壟斷。
同時，針對不同區(qū)域的消費偏好，企業(yè)應(yīng)允許根據(jù)本地市場需求靈活調(diào)整采購組合。
洪九果品的墜落也提醒監(jiān)管部門需要加強對上市公司治理結(jié)構(gòu)的監(jiān)管。聯(lián)交所在退市決定中指出，洪九果品存在未完成調(diào)查及補救措施、管理層誠信存疑、內(nèi)控缺陷未糾正、未公布未完成財務(wù)業(yè)績、缺乏獨立非執(zhí)行董事及公司秘書等五大核心問題。
2025年5月，陷入經(jīng)營困境的洪九果品向法院申請重整及預(yù)重整。十余名管理層員工已自發(fā)成立工作小組復(fù)工開展自救。但市場留給這家企業(yè)的機會已經(jīng)不多。從600億市值到強制退市，洪九果品的命運已經(jīng)成為中國水果零售行業(yè)轉(zhuǎn)型期的標志性事件。
本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點分析和撰寫成文。