來源：@華夏時報微博

華夏時報記者 胡夢然 見習(xí)記者 黃海婷 深圳報道

深圳傳音控股股份有限公司（688036.SH）發(fā)布的2025年第三季度財報，勾勒出一幅充滿矛盾與張力的圖景。在12月30日召開的第三季度業(yè)績說明會上，這份“喜憂參半”的成績單成為投資者關(guān)注的焦點：第三季度單季營收強勢反彈22.60%，似有春意；但前三季度累計凈利潤同比銳減44.97%，寒意刺骨。

這家被譽為“非洲手機之王”、曾將中國制造與本地化洞察完美結(jié)合從而征服億萬用戶的新興市場巨頭，如今正站在一個關(guān)鍵的十字路口，其財報數(shù)字背后，是一場關(guān)于生存與未來的嚴峻壓力測試嗎？

營收回暖與利潤深蹲的悖論

《華夏時報》記者翻看財報發(fā)現(xiàn)，傳音控股的經(jīng)營表現(xiàn)出現(xiàn)了顯著的結(jié)構(gòu)性分化。2025年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入204.66億元，同比增長22.60%，一掃前兩季度的陰霾，顯示出在非洲、南亞等基本盤市場深厚的渠道壁壘和用戶忠誠度。然而，將時間軸拉長至前三季度，累計營收495.43億元，同比仍下降3.33%。更值得警惕的是利潤端的全面失守：前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為21.48億元，同比大幅下滑44.97%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為17.31億元，降幅更深，達46.71%。

如果說營收的波動尚可歸因于市場周期，那么利潤的斷崖式下滑則直指公司盈利模型的健康問題。這種“單季增長、累計下滑”的業(yè)績表現(xiàn)，是否意味著公司已觸底反彈？對此，傳音控股董事長、總經(jīng)理竺兆江在業(yè)績說明會上給出的解釋趨于謹慎。他對《華夏時報》記者表示：“2025年前三季度凈利潤下滑受市場競爭以及供應(yīng)鏈成本綜合影響，是營業(yè)收入及毛利額減少所致?！?/p>

與利潤表形成鮮明反差的是現(xiàn)金流量表。前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達32.85億元，同比暴增164.66%。財報解釋稱，這主要源于“本期到期的原材料采購款較同期下降較大”。這一方面體現(xiàn)了公司在行業(yè)逆風(fēng)期中卓越的營運資本管理能力，通過優(yōu)化付款節(jié)奏儲備了寶貴的現(xiàn)金“糧草”；但另一方面，這種“節(jié)流”策略是否也隱含著對短期市場需求預(yù)期的謹慎，或是為應(yīng)對不確定性而進行的主動庫存控制，其可持續(xù)性仍需持續(xù)觀察?，F(xiàn)金流與凈利潤的顯著背離，為這家公司的真實經(jīng)營狀態(tài)蒙上了一層面紗。

利潤“失血”的核心環(huán)節(jié)有哪些？

營收單季回暖的“薪火”，為何未能點燃利潤增長的“引擎”，反而在“三重門”的擠壓下迅速黯淡？《華夏時報》記者深入拆解利潤表發(fā)現(xiàn)，成本、競爭與資產(chǎn)減值構(gòu)成了侵蝕利潤的核心黑洞。

首先，是高成本之困。盡管營收微降，但公司的“營業(yè)成本”并未同步顯著收縮，前三季度為398.97億元，與去年同期的401.86億元基本持平。這導(dǎo)致毛利率承壓。結(jié)合竺兆江向記者提到的“供應(yīng)鏈成本”影響，在全球通脹與地緣政治交織的背景下，元器件價格波動及國際物流成本高企，像一雙無形之手，持續(xù)擠壓著這家以硬件銷售為核心的公司的利潤空間。昔日憑借供應(yīng)鏈效率建立的成本優(yōu)勢，正在被宏觀環(huán)境所消解。

其次，面對壓力，公司在費用端展現(xiàn)出一定的控制力，銷售費用和管理費用同比變化不大。然而，一個引人注目的抉擇是：在凈利潤大幅下滑的背景下，研發(fā)費用卻逆勢增長17.26%，達到21.39億元。對于這一看似“反周期”的投入，獨立董事張懷雷向《華夏時報》記者闡釋了其背后的長遠邏輯：“持續(xù)的研發(fā)投入是公司技術(shù)先進性的保障。在AI快速發(fā)展的環(huán)境下，公司需要進一步加大研發(fā)投入，增強研發(fā)創(chuàng)新能力，保持較好的市場競爭能力?！边@無疑是一場豪賭，賭的是技術(shù)能構(gòu)建新的護城河，以今天的利潤換取明天的生存權(quán)。

然而，最觸目驚心的一筆，是“資產(chǎn)減值損失”這扇風(fēng)險之窗。記者翻閱財報發(fā)現(xiàn)，前三季度該項損失高達3.01億元，而去年同期為2.35億元。這意味著，公司對存貨、應(yīng)收款項等資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值進行了更大幅度的減值計提。這冰冷數(shù)字的背后，可能是在激烈的市場競爭和快速的產(chǎn)品迭代壓力下，部分舊型號手機面臨滯銷與跌價風(fēng)險；也可能是部分市場的經(jīng)濟波動，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收難度加大。當被問及此問題時，張懷雷認為：“公司相關(guān)財務(wù)科目符合會計準則相關(guān)要求?！?/p>

如何在戰(zhàn)略堅守與市場拷問之間跋涉

穿越短期的財務(wù)陣痛迷霧，傳音控股的管理層在業(yè)績說明會上，試圖向外界傳遞的是更為清晰的戰(zhàn)略羅盤：堅守廣袤但復(fù)雜的新興市場基本盤，并持續(xù)為未來投資。

對于外界關(guān)心的市場邊界，竺兆江對記者的回答明確了公司的深耕哲學(xué)：“公司銷售區(qū)域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和拉美等全球新興市場國家，未來公司將持續(xù)深耕新興市場各國家?，F(xiàn)階段，公司已進入非洲和南亞以外的市場，包括東南亞、拉美、中東、東歐等。”這一定位清醒而堅定，意味著公司無意在短期內(nèi)貿(mào)然進軍蘋果、三星刺刀見紅的成熟紅海市場，而是繼續(xù)在其擁有品牌情感、渠道毛細血管和本地化洞察優(yōu)勢的廣闊天地里精耕細作，尋找未被充分滿足的需求。

關(guān)于中長期藍圖，竺兆江向《華夏時報》記者描繪的愿景超越了硬件本身：“在非洲手機市場優(yōu)勢地位的基礎(chǔ)上，將繼續(xù)加大力度、加快發(fā)展移動互聯(lián)、擴品類等業(yè)務(wù)，致力于成為全球新興市場消費者最喜愛的智能終端產(chǎn)品和移動互聯(lián)服務(wù)提供商?！边@個故事的核心，是從“設(shè)備商”到“生態(tài)服務(wù)商”的艱難躍遷。持續(xù)加碼的研發(fā)投入，正是為操作系統(tǒng)、移動支付、音樂流媒體、短視頻等增值服務(wù)提供技術(shù)彈藥，試圖將龐大的用戶基數(shù)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入，從而打破硬件利潤的天花板。

然而，戰(zhàn)略的雄心壯志也面臨著來自資本市場的現(xiàn)實而尖銳的拷問。在業(yè)績說明會上，投資者梁先生發(fā)出了直接而激烈的質(zhì)疑，指向“核心技術(shù)人員短期內(nèi)高位減持”及“管理層集體通過詢價轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)，接盤機構(gòu)虧損嚴重”等問題，并質(zhì)問其中是否存在內(nèi)幕交易。這些問題也得到了竺兆江的直接回應(yīng)，“股價波動受多種因素影響，公司依法履行相關(guān)信息披露義務(wù)和遵守相關(guān)法律法規(guī)。”可見，這些問題像一面鏡子，映照出在股價與業(yè)績雙重承壓期，公司內(nèi)部關(guān)鍵行動者的選擇與外部中小投資者信心之間產(chǎn)生的深刻裂痕。這份不信任感，或許比短期利潤下滑更為致命，它關(guān)乎一家公眾公司的治理基石與長遠信譽。

傳音控股的2025年三季報，不僅僅是一份財務(wù)文件，更像是一份穿越風(fēng)暴的航海日志。單季營收的脈搏恢復(fù)有力，證明其深入新興市場腹地的品牌韌性與用戶基本盤依然牢固，那是它出發(fā)的港灣，也是它信心的來源。但利潤的持續(xù)“失血”和資產(chǎn)減值風(fēng)險的上升，則真實記錄了其在全球通脹、供應(yīng)鏈重構(gòu)及行業(yè)極致內(nèi)卷的驚濤駭浪中所承受的沖擊。

不得不說，公司管理層選擇的航路清晰卻充滿挑戰(zhàn)：一邊勒緊褲腰帶應(yīng)對當下的成本壓力，一邊卻將寶貴的燃油（現(xiàn)金）持續(xù)注入研發(fā)引擎，賭的是一個由AI和生態(tài)服務(wù)驅(qū)動的未來。獨立董事口中的“技術(shù)先進性保障”與董事長描繪的“移動互聯(lián)服務(wù)提供商”愿景，共同指向了這次艱難但必要的轉(zhuǎn)型遠征。

這條道路注定漫長且不乏顛簸，正如其財報所呈現(xiàn)的“冰與火”交織的復(fù)雜圖景。市場在等待一個答案：這位曾憑借對“黑膚色美顏”的洞察而贏得尊重的“非洲之王”，能否在技術(shù)研發(fā)與生態(tài)構(gòu)建的新戰(zhàn)場上，再次證明其深刻的本地化智慧與戰(zhàn)略耐力，真正完成從“中國制造出海標桿”到“新興市場智能生活引領(lǐng)者”的蛻變？答案，不在財報的靜態(tài)數(shù)字里，而在其未來每一個關(guān)于成本控制、風(fēng)險化解與創(chuàng)新落地的動態(tài)步伐之中。

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳