2026年1月5日，新增地方政府專項(xiàng)債券與置換債券將同時(shí)迎來“開閘”。當(dāng)天，山東省政府?dāng)M招標(biāo)發(fā)行首批2026年地方政府債券，其中包括246.09億元用于“置換存量隱性債務(wù)”的2026年山東省地方政府再融資專項(xiàng)債券（以下簡(jiǎn)稱“置換債券”）。

　　新的一年，總計(jì)6萬億元額度的置換債券將全部發(fā)行完畢。在受訪專家看來，置換債券發(fā)行完畢意味著大規(guī)模隱性債務(wù)置換工作迎來階段性收官，但并非后續(xù)地方化債工作力度會(huì)退坡。

　　隨著一攬子化債舉措明顯見效，2026年地方化債工作或更加注重建設(shè)長(zhǎng)效機(jī)制和化解地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)，對(duì)地方政府投融資平臺(tái)公司（以下簡(jiǎn)稱“城投公司”）市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型提出更高要求。新成立的財(cái)政部債務(wù)管理司，或?qū)⒅∪趶絺鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系。

　　地方化債攻堅(jiān)與鞏固并行

　　新的一年，地方“以債化債”力度依然較大。2萬億元置換債券疊加部分專門用于化債的地方政府專項(xiàng)債券，將進(jìn)一步緩釋地方政府當(dāng)期化債壓力、減少利息支出。根據(jù)財(cái)政部此前測(cè)算，6萬億元置換債券預(yù)計(jì)可累計(jì)節(jié)約利息支出約4000億元。

　　隨著置換債券在2026年完成全部發(fā)行，受訪專家認(rèn)為，地方化債工作的主要方式和目標(biāo)也將有所調(diào)整。

　　“2026年置換債券發(fā)行收官，標(biāo)志化債工作從債務(wù)置換為主轉(zhuǎn)向構(gòu)建長(zhǎng)效機(jī)制為主?！鄙虾?guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心副主任鐘世虎接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，著眼于2028年隱債“清零”目標(biāo)，2026年應(yīng)處在地方化債攻堅(jiān)與鞏固并行的關(guān)鍵階段，未來化債工作力度不應(yīng)減弱。對(duì)隱性債務(wù)的“存量化解”與“增量嚴(yán)控”仍需持續(xù)推進(jìn)，還要推動(dòng)城投公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，避免城投公司“明退實(shí)存”。

　　東方金誠(chéng)公用事業(yè)一部執(zhí)行總監(jiān)周麗君同樣對(duì)記者表示，隱債置換只能作為短期紓困手段，從長(zhǎng)效機(jī)制看，地方化債方式需要從“輸血”向“造血”轉(zhuǎn)變。

　　此外，未來地方政府“以債化債”將主要依靠專項(xiàng)債券。自2024年起，財(cái)政部每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，該措施將持續(xù)到2028年。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授溫來成告訴記者，專項(xiàng)債券額度用于化債，核心目標(biāo)在于緩釋專項(xiàng)債券項(xiàng)目自身的風(fēng)險(xiǎn)隱患。從當(dāng)前地方審計(jì)情況來看，部分專項(xiàng)債券支持項(xiàng)目的實(shí)際收益未達(dá)預(yù)期，面臨還本付息壓力。

　　著力化解經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)于新一年的地方化債工作，近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求，優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法，多措并舉化解地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　城投公司是地方債務(wù)的重要載體。2023年以來，城投公司改革轉(zhuǎn)型工作明顯加速。財(cái)政部門通過加快置換城投公司承擔(dān)的隱性債務(wù)，推動(dòng)更多城投公司“退平臺(tái)”，加快城投公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。目前，城投公司的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已有所收斂，而城投公司市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)過程中形成的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更需警惕。

　　企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月30日，已有362家城投公司在年內(nèi)公開宣布不再承擔(dān)政府融資職能（即“退平臺(tái)”）。城投公司從“退平臺(tái)”到實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型、與地方政府徹底“脫鉤”，實(shí)現(xiàn)從政府融資平臺(tái)名單中退出（即“退名單”）還需長(zhǎng)時(shí)間觀察。

　　據(jù)財(cái)通證券研報(bào)測(cè)算，2025年末融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)規(guī)模約為7.26萬億元。該研報(bào)認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)性債務(wù)處置的關(guān)鍵在于“退名單”。一旦城投公司完成“退名單”，其存續(xù)的部分金融債務(wù)就不再納入“融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性金融債務(wù)”。

　　為化解經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，周麗君認(rèn)為，城投公司轉(zhuǎn)型工作將從“形式退出”加速邁入以提升自身造血能力為核心的深度轉(zhuǎn)型階段，包括推動(dòng)區(qū)域內(nèi)城投公司兼并重組，加快推動(dòng)財(cái)政實(shí)力薄弱、資產(chǎn)匱乏地區(qū)城投公司整合或出清。

　　健全債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系

　　2025年11月，財(cái)政部新設(shè)專職管理政府債務(wù)的債務(wù)管理司，過去由多個(gè)司局分工監(jiān)管國(guó)債與地方債、政府內(nèi)債與外債的局面就此劃上句號(hào)。

　　“防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”是財(cái)政部債務(wù)管理司的主要職能之一。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)公共財(cái)政研究院副教授汪峰向記者指出，債務(wù)管理司將整合原分散于預(yù)算司、國(guó)庫(kù)司的債務(wù)管理職能，實(shí)現(xiàn)中央與地方、顯性與隱性債務(wù)的“全口徑、集中化”管理，進(jìn)行政策協(xié)同與資源調(diào)配，同時(shí)完善化債過程中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與問責(zé)機(jī)制。

　　財(cái)政部此前通報(bào)的地方隱性債務(wù)問責(zé)典型案例顯示，部分地區(qū)存在新增隱性債務(wù)、少報(bào)漏報(bào)隱性債務(wù)和隱性債務(wù)化解不實(shí)等違法違規(guī)行為。溫來成指出，避免企事業(yè)單位“平臺(tái)化”傾向，已成為防止新增隱性債務(wù)的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，需在債務(wù)管理中嚴(yán)加防范。財(cái)政部債務(wù)管理司將通過全面統(tǒng)籌管理政府債務(wù)，在守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的同時(shí)，推動(dòng)政府債務(wù)資金合理運(yùn)用。

　　“預(yù)計(jì)財(cái)政部債務(wù)管理司將重點(diǎn)保障置換債券發(fā)行及化債資金使用，并推進(jìn)隱性債務(wù)清零與長(zhǎng)效管理機(jī)制建設(shè)?！敝茺惥硎荆ㄟ^各類舉措，債務(wù)管理司將構(gòu)建一個(gè)全方位、全口徑債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系。