北京證券交易所上市委員會于2025年12月26日召開的審議會議上，普昂（杭州）醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“普昂醫(yī)療”）的首發(fā)申請獲得通過，標(biāo)志著其歷時約一年的上市沖刺抵達(dá)關(guān)鍵里程碑，只待中國證監(jiān)會的最終注冊批文。

　　招股書顯示，普昂醫(yī)療核心產(chǎn)品為胰島素筆針，在過去兩年中，公司營收突破3億、凈利潤顯著反彈。然而，在亮麗的營收與利潤數(shù)據(jù)背后，核心產(chǎn)品價格承壓、重營銷輕研發(fā)、敏感股東低價入股等問題仍值得關(guān)注，公司最終能否成功注冊及上市后的長期價值仍待觀察。

　　單一產(chǎn)品依賴明顯 重營銷輕研發(fā)長期價值待考

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)看，近幾個報告期內(nèi)公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長。2022年-2024年及2025年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營收2.42億元、2.36億元、3.18億元、2.77億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5715萬元、4590.41萬元、6487.9萬元、6981.58萬元，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5159萬元、4212.45萬元、6693.84萬元、6572.02萬元。

　　結(jié)合業(yè)務(wù)來看，公司較為依賴糖尿病護(hù)理類產(chǎn)品，報告期內(nèi)該板塊收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例在報告期內(nèi)分別為 73.95%、86.37%、82.92%、81.61%。其中，僅常規(guī)胰島素筆針（IPN）一款產(chǎn)品便獨(dú)自扛起了公司營收的“半壁江山”，2024年普昂醫(yī)療65.8%的收入都來自于胰島素筆針產(chǎn)品的銷售。

　　資料顯示，常規(guī)胰島素筆針于誕生于2013年，迄今已上市十余年。值得關(guān)注的是，作為公司的核心產(chǎn)品，常規(guī)胰島素筆針眼下正面臨前所未有的價格壓力。公司在招股書中提到，“報告期內(nèi)國內(nèi)常規(guī)胰島素筆針的競爭較為激烈，為維系規(guī)模較大的優(yōu)質(zhì)客戶，公司適度對產(chǎn)品降價?！?/p>

　　報告期內(nèi)，IPN平均單價持續(xù)下滑，境內(nèi)銷售單價已從2022年的23.45元/百支急劇下跌至2025年上半年的16.56元/百支，累計降幅接近30%。盡管公司陸續(xù)推出了SPN、DPN、TPN等多款升級迭代產(chǎn)品，意圖構(gòu)建產(chǎn)品矩陣，但市場反饋冷淡。例如2024年表現(xiàn)最好的升級產(chǎn)品DPN銷售收入也僅1728萬元，與IPN相比規(guī)模仍十分有限，公司已陷入老產(chǎn)品降價求生，新產(chǎn)品青黃不接的尷尬處境。

　　導(dǎo)致這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因與公司重營銷、輕研發(fā)的經(jīng)營策略不無關(guān)系。2022年至2024年，公司銷售費(fèi)用從1569.49萬元激增至3459.66萬元，年復(fù)合增長率超過30%，銷售費(fèi)用率持續(xù)高于10%，高于行業(yè)平均水平。

　　與此形成對比的是，研發(fā)費(fèi)用率雖在7%左右波動，但絕對投入規(guī)模有限。從費(fèi)用增長情況看，公司研發(fā)費(fèi)用同比增長率始終低于銷售費(fèi)用，且2025年前三季度已出現(xiàn)同比下降，研發(fā)費(fèi)用率已降至5.33%。

　　此外，公司高比例的境外銷售和ODM貼牌模式同樣存在隱患。報告期內(nèi)公司境外銷售占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.35%、75.59%、78.21%、78.30%，其中，境外貼牌銷售模式占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.85%、58.18%、60.96%、61.31%。

　　高達(dá)八成的業(yè)務(wù)在境外不僅給監(jiān)管機(jī)構(gòu)核查其銷售真實(shí)性、終端客戶情況帶來了挑戰(zhàn)，也放大了國際貿(mào)易摩擦、地緣政治緊張等因素對公司業(yè)績的影響，而貼牌業(yè)務(wù)占比過高則導(dǎo)致企業(yè)難以積累獨(dú)立的市場認(rèn)知和品牌價值，市場被下游客戶所主導(dǎo)。

　　遞表前夕自然人低價突擊入股 近半募集資金投向風(fēng)險業(yè)務(wù)

　　除了經(jīng)營及業(yè)務(wù)之外，普昂醫(yī)療在公司治理及資本運(yùn)作層面同樣問題不小。2021年3月，馨瑞元?；鹨悦抗?4.5元入股普昂醫(yī)療。僅僅半年之后，公司在2021年9月進(jìn)行的下一輪增資中，每股價格便升至47.53元，接近翻倍。兩次增資時間間隔不足半年，但定價差距巨大，其合理性有待探究。

　　無獨(dú)有偶，在2024年4月，即公司正式申報北交所上市前夕，一名為吳衛(wèi)群的自然人通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以每股22.4元的成本突擊入股，一舉成為公司第九大股東。在上市前夕以顯著低于市場公允價值入股，其入股邏輯的正當(dāng)性、程序的規(guī)范性或待考證。

　　同時，公司此次IPO的募投項目合理性與必要性同樣面臨挑戰(zhàn)。資料顯示，普昂醫(yī)療計劃募集資金3.95億元，其中1.8億元擬投向“微創(chuàng)介入醫(yī)療器械研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，微創(chuàng)介入類產(chǎn)品對公司營收的貢獻(xiàn)微乎其微，占比最高僅為2025年上半年的2.60%，銷售收入絕對值極小，且毛利率波動劇烈，業(yè)務(wù)毛利率從2022年的75.86%驟降至2024年的39.27%，顯示該業(yè)務(wù)仍處于高度不確定的投入和摸索期，并未形成穩(wěn)定的市場競爭力與盈利模式。在核心產(chǎn)品面臨嚴(yán)峻價格戰(zhàn)、新業(yè)務(wù)開拓遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期的背景下，將募集資金的近半數(shù)押注于一個尚未被驗證成功的領(lǐng)域，其風(fēng)險不言而喻。