專題：2026年度投資策略|頂級(jí)基金公司、基金經(jīng)理展望馬年投資機(jī)會(huì)
一、2025年度債市復(fù)盤
2025年，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)較顯著的“股強(qiáng)債弱”格局。債市全年震蕩走弱，年初即回吐去年末因提前交易降準(zhǔn)降息預(yù)期而累積的漲幅，此后走勢(shì)逐步與基本面數(shù)據(jù)背離，這一特征在10年期及以上長(zhǎng)期債券中較為明顯。與此同時(shí)，A股市場(chǎng)在海內(nèi)外科技主題驅(qū)動(dòng)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫以及政策利好支撐下，表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁。
上圖數(shù)據(jù)來(lái)源于DM查債通，數(shù)據(jù)截止2025年12月16日。指數(shù)行情走勢(shì)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不代表具體基金產(chǎn)品表現(xiàn)。以上信息僅供參考，不代表任何投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
利率債方面，年初受人民幣匯率波動(dòng)加劇影響，央行流動(dòng)性投放優(yōu)先側(cè)重于穩(wěn)定匯率，并疊加降準(zhǔn)、降息預(yù)期遲遲未能落地，短端利率出現(xiàn)較為明顯的回調(diào)，期限利差持續(xù)收窄。全年來(lái)看，利率債僅出現(xiàn)過(guò)一輪由中美貿(mào)易摩擦驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)性上漲。隨著5月7日央行實(shí)施50BP降準(zhǔn)及10BP降息，加之此后中美高層談判推進(jìn)、加征關(guān)稅措施暫緩，市場(chǎng)在股債“蹺蹺板”效應(yīng)與公募債基費(fèi)率改革政策的共同影響下，長(zhǎng)端利率逐步轉(zhuǎn)為震蕩走弱格局。短端則受益于資金面保持寬松，波動(dòng)相對(duì)有限，期限利差由此持續(xù)走闊。
上圖數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND，數(shù)據(jù)截止2025年12月16日。指數(shù)行情走勢(shì)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不代表具體基金產(chǎn)品表現(xiàn)。以上信息僅供參考，不代表任何投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
信用債方面，上半年信用利差整體呈現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)。盡管化債政策對(duì)弱資質(zhì)區(qū)域平臺(tái)的信用修復(fù)作用有限，非標(biāo)融資違約事件也時(shí)有發(fā)生，但城投債的剛性兌付預(yù)期依然存在，通過(guò)信用下沉獲取票息的性價(jià)比相對(duì)較低。進(jìn)入下半年，城投債、銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債的期限利差與信用利差雙雙走闊，當(dāng)前這類資產(chǎn)已顯現(xiàn)出一定的票息配置價(jià)值。
上圖數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND，數(shù)據(jù)截止2025年12月16日。指數(shù)行情走勢(shì)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不代表具體基金產(chǎn)品表現(xiàn)。以上信息僅供參考，不代表任何投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
二、2026年度債市展望
展望2026年，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)有望呈現(xiàn)股債共振上行的格局。股市方面，或繼續(xù)受益于美元降息周期和國(guó)內(nèi)政策支持的托底；債市邏輯則可能重新回歸基本面弱修復(fù)這一主線，短端利率有望在持續(xù)寬松的資金面環(huán)境中保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)；長(zhǎng)端利率則需關(guān)注財(cái)政發(fā)力背景下政府債券的供給影響，以及其對(duì)融資成本調(diào)控的要求，預(yù)計(jì)將在“上有頂、下有底”的區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)。
（1）政策面
2025年政策層面延續(xù)“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”與“適度寬松的貨幣政策”的總體定調(diào)。財(cái)政政策方面，主要通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政赤字加以落實(shí)，對(duì)社融增長(zhǎng)和債務(wù)化解起到了較為明顯的拉動(dòng)作用。然而，貨幣政策的實(shí)際執(zhí)行與市場(chǎng)預(yù)期存在一定差異。全年僅實(shí)施一次降準(zhǔn)和一次降息，幅度均較為克制。在操作工具上，MLF與14天OMO均改為美式招標(biāo)，10月央行亦首次在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債買賣。這些舉措均體現(xiàn)出當(dāng)前貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)滴灌”的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向。
展望2026年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的定調(diào)延續(xù)“適度寬松”，強(qiáng)調(diào)“保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松”并“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”。預(yù)計(jì)貨幣金融環(huán)境整體仍將保持呵護(hù)態(tài)勢(shì)，不會(huì)主動(dòng)轉(zhuǎn)向緊縮，若市場(chǎng)流動(dòng)性被動(dòng)收緊，央行可能適時(shí)進(jìn)行對(duì)沖操作。這也意味著，主動(dòng)實(shí)施降準(zhǔn)、降息的頻率和幅度或相對(duì)有限。加之2024年末搶跑教訓(xùn)在前，即便未來(lái)降準(zhǔn)降息超出預(yù)期，債券市場(chǎng)也難以出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情。財(cái)政政策方面，“保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量”，預(yù)計(jì)赤字率或不低于4%，財(cái)政擴(kuò)張仍將保持一定力度。
?。?）資金面
2025年年初，受穩(wěn)匯率需求影響，市場(chǎng)資金價(jià)格一度持續(xù)上行。此后，隨著央行進(jìn)一步強(qiáng)化7天期公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）利率的核心政策利率地位，其對(duì)資金價(jià)格與供給的調(diào)控更趨精準(zhǔn)，資金面波動(dòng)顯著收斂，價(jià)格走勢(shì)趨于平穩(wěn)，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期整體保持穩(wěn)定，未出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
上圖數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND，數(shù)據(jù)截止2025年12月16日。指數(shù)行情走勢(shì)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不代表具體基金產(chǎn)品表現(xiàn)。以上信息僅供參考，不代表任何投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
展望2026年，央行行長(zhǎng)潘功勝署名文章中指出“不斷增強(qiáng)央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的寬度，進(jìn)一步暢通由央行政策利率向市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，再到各種金融市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)”，預(yù)計(jì)資金面整體或保持寬松格局，資金價(jià)格起伏幅度或繼續(xù)平抑，短端確定性較強(qiáng)。
（3）基本面
2025年，宏觀經(jīng)濟(jì)在地緣沖突、貿(mào)易摩擦與內(nèi)需不足等多重壓力下仍表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.2%，實(shí)現(xiàn)全年5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)的壓力不大。價(jià)格方面，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)漲幅總體溫和，但結(jié)構(gòu)性分化較為明顯，核心CPI有所回暖。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)依然偏弱，消費(fèi)疲軟態(tài)勢(shì)尚未出現(xiàn)顯著改善。從信用擴(kuò)張結(jié)構(gòu)來(lái)看，信貸與社融增量高度依賴政府債券融資支撐，居民部門貸款需求持續(xù)走弱，房地產(chǎn)與基建領(lǐng)域的投融資仍處于下行通道。與此同時(shí)，以新興科技為代表的新增長(zhǎng)動(dòng)能對(duì)傳統(tǒng)信貸的依賴程度較低。但值得注意的是，債券市場(chǎng)對(duì)其整體反應(yīng)相對(duì)鈍化。年內(nèi)債市走勢(shì)更多受到中美關(guān)稅摩擦、公募債基費(fèi)率改革等事件性因素的驅(qū)動(dòng)，與基本面數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)性有所減弱。
展望2026年，“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)”被列為首要任務(wù)，但新舊動(dòng)能之間的轉(zhuǎn)換并非一蹴而就。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、帶動(dòng)面廣，而當(dāng)前以人工智能為代表的科技產(chǎn)業(yè)尚處成長(zhǎng)期，其產(chǎn)業(yè)規(guī)模、資本密集度與就業(yè)吸納能力仍相對(duì)有限，短期內(nèi)難以完全填補(bǔ)傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎放緩帶來(lái)的缺口。此外，財(cái)政持續(xù)擴(kuò)張也對(duì)長(zhǎng)期利率成本形成約束。當(dāng)前地方債發(fā)行利率已回升至2024年初水平，不僅抬高了實(shí)體融資成本，也對(duì)財(cái)政空間的進(jìn)一步拓展形成制約。綜合來(lái)看，在增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換尚需時(shí)間、財(cái)政擴(kuò)張面臨利率約束的背景下，預(yù)計(jì)2026年債券市場(chǎng)長(zhǎng)端利率可能呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩格局。
上圖數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND，數(shù)據(jù)截止2025年12月16日。指數(shù)行情走勢(shì)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不代表具體基金產(chǎn)品表現(xiàn)。以上信息僅供參考，不代表任何投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
三、后續(xù)產(chǎn)品投資策略
當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)會(huì)較2025年初更為豐富。利率債方面，期限利差已處于相對(duì)高位，30年期國(guó)債活躍券收益率逼近2.3%，超長(zhǎng)期利率債及地方債對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)而言已具備一定的配置價(jià)值。信用債方面，城投債的剛性兌付預(yù)期可能依然存在，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較為顯著。部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域城投債和二永債的信用利差已走闊至具備吸引力的水平，中短期限品種確定性相對(duì)較強(qiáng)，可為投資者提供一定的票息收益。
在具體策略層面，建議在充分開(kāi)展調(diào)研的基礎(chǔ)上，將弱資質(zhì)地區(qū)主要平臺(tái)發(fā)行的短期債券作為底倉(cāng)進(jìn)行適度配置，并需對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審慎管控。交易盤方面，可考慮布局部分3年期二永債，通過(guò)博弈利差修復(fù)獲取一定收益；同時(shí)，鑒于資金面環(huán)境確定性較高，在勝率較有把握時(shí)，亦可適當(dāng)參與少量長(zhǎng)久期國(guó)債的波段交易。