突擊分紅7750萬(wàn)募6200萬(wàn)補(bǔ)流的沛城電子：退貨后BYD已退出前五大客戶，支付長(zhǎng)風(fēng)智能賠償款與違約金約208萬(wàn)元，董秘簡(jiǎn)歷有誤
?
?
沛城科技一開(kāi)始的IPO目標(biāo)是上交所主板。
2023年9月，沛城科技與國(guó)泰君安證券簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，并獲深圳證監(jiān)局同意輔導(dǎo)備案申請(qǐng)。彼時(shí)，公司瞄準(zhǔn)了上交所主板。然而，?2024年12月，沛城科技公告，IPO目標(biāo)改為北交所。
深圳市沛城電子科技股份有限公司正試圖向北交所發(fā)起沖刺，但第二輪審核問(wèn)詢函卻像一面照妖鏡，映出了這家公司光鮮外表下的諸多疑點(diǎn)。在這份長(zhǎng)達(dá)218頁(yè)的回復(fù)文件中，監(jiān)管層連珠炮似的提問(wèn)，直指業(yè)績(jī)波動(dòng)、客戶穩(wěn)定性、募投必要性等核心問(wèn)題。
公司試圖用詳實(shí)的數(shù)據(jù)和行業(yè)分析為自己辯護(hù)，但細(xì)讀之下，那些看似完美的解釋背后，卻藏著令人玩味的商業(yè)邏輯。
?
01 業(yè)績(jī)過(guò)山車式波動(dòng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)。
?
沛城電子的業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱一部跌宕起伏的商戰(zhàn)劇。根據(jù)招股書(shū)披露，2022年至2025年上半年，公司電池電源控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入分別為3.89億元、4.72億元、4.01億元和3.72億元（2025年1-6月）。
這一數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一個(gè)明顯的 “增長(zhǎng)-下滑-反彈”的V型曲線（文件第4頁(yè)）。尤其值得注意的是，2025年上半年收入同比暴增123.78%，而就在前一年，這項(xiàng)業(yè)務(wù)還處于15.13%的下滑通道中。
對(duì)于這種劇烈波動(dòng)，公司將其歸因于 “下游市場(chǎng)需求輪動(dòng)”。歐洲市場(chǎng)補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致需求疲軟，而非洲、東南亞等新興市場(chǎng)則迅速崛起（文件第24-25頁(yè)）。這種解釋聽(tīng)起來(lái)合理，卻讓人不禁想問(wèn)：一家公司的業(yè)績(jī)?nèi)绱司o密地跟隨區(qū)域政策起舞，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力究竟如何？
更令人玩味的是，公司的業(yè)績(jī)變動(dòng)與同行業(yè)公司并不完全同步。2024年，當(dāng)派能科技、艾羅能源等戶用儲(chǔ)能領(lǐng)域上市公司收入平均變動(dòng)率為-17.46%時(shí)，沛城電子卻實(shí)現(xiàn)了6.73%的正增長(zhǎng)（文件第12頁(yè)）。
這種逆勢(shì)而上的表現(xiàn)，是公司競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，還是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的精心編排？
?
02 中小客戶數(shù)量占90%
?
翻開(kāi)沛城電子的客戶名單，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：大客戶寥寥無(wú)幾，中小客戶遍地開(kāi)花。報(bào)告期各期，銷售收入在100萬(wàn)元以下的客戶數(shù)量占比始終維持在90%左右（文件第26-27頁(yè)）。
2025年上半年，這類客戶達(dá)520家，卻只貢獻(xiàn)了15.93%的收入。這種客戶結(jié)構(gòu)在行業(yè)內(nèi)并不常見(jiàn)。以戶用儲(chǔ)能為主要應(yīng)用領(lǐng)域的派能科技、艾羅能源、固德威等公司，前五大客戶收入占比均呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，但仍保持在25%以上（文件第16頁(yè)）。
沛城電子的前五大客戶收入占比已從2022年的43.86%降至2025年上半年的30.69%（文件第16頁(yè)）。客戶分散化是一把雙刃劍，一方面降低了依賴單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也增加了管理成本和信用風(fēng)險(xiǎn)。
公司在回復(fù)中自豪地宣稱 “累計(jì)服務(wù)客戶數(shù)量達(dá)2,500家以上”（文件第9頁(yè)），但真正的問(wèn)題是：這些客戶中有多少是可持續(xù)的？報(bào)告期內(nèi)，公司元器件應(yīng)用方案業(yè)務(wù)存在部分客戶轉(zhuǎn)直供的情況，如浙江凱耀照明、上海飛科電器等（文件第44頁(yè)）。
雖然公司聲稱這類情況 “不具有普遍性”，但依然暴露出其與客戶關(guān)系的脆弱性。當(dāng)客戶規(guī)模壯大后，往往會(huì)尋求與原廠直接合作，沛城電子作為中間分銷商的價(jià)值何在？
?
03 BYD退貨事件后，BYD逐步退了前五大客戶，2023年第一大客戶科士達(dá)退出前五大客戶。
2023年，公司向比亞迪供應(yīng)的IGBT產(chǎn)品因參數(shù)不匹配出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，引發(fā)退貨退款事宜，涉及金額682萬(wàn)元。根據(jù)公司與供應(yīng)商華潤(rùn)微的協(xié)議約定，該質(zhì)量問(wèn)題源于華潤(rùn)微提供的產(chǎn)品本身，相關(guān)投訴與賠償責(zé)任由其承擔(dān)，最終沛城科技、比亞迪與華潤(rùn)微三方簽署確認(rèn)書(shū)互不追責(zé)。
?
盡管公司強(qiáng)調(diào)該事件未對(duì)原有產(chǎn)品合作產(chǎn)生重大不利影響，但比亞迪的采購(gòu)規(guī)模仍持續(xù)收縮?！墩泄蓵?shū)》顯示，比亞迪對(duì)沛城科技的采購(gòu)額從2022年的9029.89萬(wàn)元（占比10.62%）逐年降至2024年的3806.91萬(wàn)元（占比 5.19%），2025年前三季度銷售額進(jìn)一步縮減至1000萬(wàn)元，徹底退出前五大客戶名單。
?
04 被長(zhǎng)風(fēng)智能索賠208萬(wàn)，2024年滯納金16.53萬(wàn)與其他10.69萬(wàn)應(yīng)該披露具體原因，列如是否是補(bǔ)稅？
?
公司與陜西長(zhǎng)風(fēng)智能科技有限公司存在產(chǎn)品質(zhì)量訴訟。因提供的電池管理系統(tǒng)產(chǎn)品未能匹配終端客戶需求，沛城科技在一審、二審中均敗訴，最終支付賠償款及違約金約208萬(wàn)元。另一合規(guī)瑕疵是子公司深圳沛盛曾存在“超環(huán)評(píng)備案產(chǎn)能生產(chǎn)”的情況。盡管公司辯稱系“產(chǎn)能預(yù)計(jì)不足”所致并已完成整改備案，但該行為本身已違反環(huán)保法規(guī)。
?
05 董秘兼財(cái)總姜澤芬女士簡(jiǎn)歷有誤
?
招股書(shū)披露，姜澤芬女士，1995年至1998年，擔(dān)任四川保寧制藥有限公司會(huì)計(jì)；1998年至2007年，擔(dān)任亞捷電子（深圳）有限公司會(huì)計(jì)；2007年至 2023年，先后擔(dān)任沛城有限會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)總監(jiān)；2023年至今，擔(dān)任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)。
姜總其中1995年至1998年，擔(dān)任四川保寧制藥有限公司會(huì)計(jì)，天眼查顯示，這家公司成立時(shí)間為1999年，而也沒(méi)有其他關(guān)聯(lián)公司，這說(shuō)明直到姜澤芬女士離職的時(shí)候，這家公司都還未成立，不知道保薦機(jī)構(gòu)國(guó)泰海通是否有進(jìn)行核查，兩位保薦代表人王先權(quán)和魏雄海的工作是否到位。
?
?04 募投產(chǎn)能消化存疑
?
沛城電子本次上市擬募集資金5億元，其中2.94億元用于電池與電源控制系統(tǒng)產(chǎn)能提升項(xiàng)目，1.44億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，6,200萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金（文件第51頁(yè)）。
這一募投計(jì)劃背后，隱藏著公司生產(chǎn)模式的重大轉(zhuǎn)變。目前，公司采用 “自主生產(chǎn)+外協(xié)生產(chǎn)” 相結(jié)合的模式，SMT（表面貼裝）、DIP（插件）等工序部分委托外部廠商完成。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將完全轉(zhuǎn)為自主生產(chǎn)模式，自有產(chǎn)線總產(chǎn)能達(dá)到199.35萬(wàn)件（套）（文件第52頁(yè)）。
這種轉(zhuǎn)變的合理性存疑。報(bào)告期內(nèi)，公司外協(xié)生產(chǎn)的平均單板加工價(jià)格與自主生產(chǎn)的平均單板加工成本相差無(wú)幾（文件第53-54頁(yè)表格）。公司解釋稱，自主生產(chǎn)在大板、小板產(chǎn)品上均具有成本優(yōu)勢(shì)，但這一優(yōu)勢(shì)是否足以抵消巨大的資本投入？
更令人擔(dān)憂的是產(chǎn)能消化問(wèn)題。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將大幅提升，但2024年公司電池電源控制系統(tǒng)銷量?jī)H為96.44萬(wàn)件（套）（文件第94頁(yè)）。按照行業(yè)平均增長(zhǎng)率測(cè)算，公司預(yù)計(jì)到2030年銷量可達(dá)575.28萬(wàn)件（套），遠(yuǎn)超產(chǎn)能（文件第94頁(yè)）。
這一樂(lè)觀預(yù)測(cè)基于儲(chǔ)能行業(yè)34.67%的平均增長(zhǎng)率（文件第93頁(yè)表格），但行業(yè)增速能否持續(xù)？公司市場(chǎng)占有率能否保持？這些都是未知數(shù)。
?
04 研發(fā)PCS和EMS，是在陽(yáng)光電源、固德威等巨頭虎口奪食
研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃新增研發(fā)人員110人，研發(fā)人員薪酬投入4,765萬(wàn)元（文件第104-105頁(yè)）。這一規(guī)模不可謂不大，相當(dāng)于公司現(xiàn)有研發(fā)人員數(shù)量的55.56%。
這些新兵將被分配到14項(xiàng)研發(fā)課題中，涵蓋單節(jié)AFE無(wú)線BMS、氮化鎵BMS、鈉離子電池BMS等前沿領(lǐng)域（文件第76-79頁(yè)）。公司雄心勃勃地想要實(shí)現(xiàn) 3S(BMS+PCS+EMS)一體化布局，從單一部件供應(yīng)商向系統(tǒng)解決方案提供商轉(zhuǎn)型。
這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型聽(tīng)起來(lái)美好，但現(xiàn)實(shí)可能骨感。公司目前在儲(chǔ)能BMS領(lǐng)域有一定積累，但PCS（儲(chǔ)能變流器）和EMS（能量管理系統(tǒng)）卻是相對(duì)陌生的領(lǐng)域。研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目擬研發(fā)的50KW工商業(yè)儲(chǔ)能PCS、三相15KW儲(chǔ)能逆變器等產(chǎn)品（文件第78頁(yè)），需要面對(duì)陽(yáng)光電源、固德威等已建立牢固市場(chǎng)地位的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
更讓人擔(dān)憂的是研發(fā)效率。截至2025年6月末，公司研發(fā)人員198人，在研項(xiàng)目18項(xiàng)，單個(gè)項(xiàng)目平均投入11人（文件第104頁(yè)）。而募投項(xiàng)目計(jì)劃每個(gè)研發(fā)項(xiàng)目平均投入僅8人，這種配置能否支撐起如此廣泛的技術(shù)攻關(guān)？
?
文中文件是指:關(guān)于深圳市沛城電子科技股份有限公司 向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在 北京證券交易所上市申請(qǐng)文件 第二輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)
https://www.bse.cn/disclosure/2025/2025-12-12/1765544775_410895.pdf
?
?
?
?
?