來源：@全景網(wǎng)微博

2025年12月，貴州百靈（002424.SZ）又再一次被ST。

距離它上次“摘帽”還不到半年。

這家號稱“苗藥第一股”的企業(yè)，仿佛陷入一場永無止境的循環(huán)：造假、被罰、戴帽、摘帽、再戴帽……

而這一次，老板姜偉直接被證監(jiān)會“紅牌罰下”——市場禁入10年。

更戲劇的是，他的“白衣騎士”華創(chuàng)證券，正拿著17億的借條，在法院門口“等”他。

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財報上的“魔術(shù)”：四年調(diào)控11億利潤

貴州百靈的監(jiān)管問題并非偶然。

事情起于2024年5月，公司因被天健會計師事務(wù)所出具了2023年度否定意見的《內(nèi)部控制審計報告》，深交所對公司股票實施其他風(fēng)險警示被戴帽成為“ST百靈（維權(quán)）”。

2024年11月，公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)，證監(jiān)會決定對公司立案。

2025年6月，在被ST一年之后，公司公告其完成了 “摘帽”動作。公司表示采取了一系列整改和提升措施，認真“改過自新”。

然而就在其摘帽后僅半年，證監(jiān)會的立案調(diào)查結(jié)果來了。

2019年到2021年，貴州百靈通過“少計銷售費用”虛增利潤，又在2023年“多計銷售費用”虛減利潤，一正一反，把利潤表玩弄于股掌之間，其財技堪比魔術(shù)。

公司四年累計調(diào)控金額高達11.14億元，相當(dāng)于基本每年都在上演“財務(wù)變臉”。

圖表：貴州百靈財務(wù)造假情況

證監(jiān)會一紙罰單，2560萬，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。貴州百靈也再度遭遇ST，其內(nèi)控整改，被證明似乎只是一場“紙面表演”。而姜偉，作為公司的實控人、董事長，直接被禁入市場十年，意味著其將徹底退出公司經(jīng)營決策層，對公司戰(zhàn)略穩(wěn)定性構(gòu)成重大沖擊。

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“白衣騎士”變“討債人”：

與華創(chuàng)證券的17億官司

與此同時，實控人姜偉正在陷入另一個爭議漩渦當(dāng)中。

根據(jù)貴州百靈最新的股權(quán)結(jié)構(gòu)，實控人姜偉直接持有公司17.55%股權(quán)，其股份已100%質(zhì)押。第二、第三大股東均為華創(chuàng)證券的資管計劃，分別持有公司6.21%、5.33%股權(quán)。

2019年，貴州本土券商機構(gòu)華創(chuàng)證券以“白衣騎士”的身份進入貴州百靈的大股東之列。上市公司華創(chuàng)云信（華創(chuàng)證券股東）在其2025年8月份的公告當(dāng)中表示：2019年，在貴州百靈大股東姜偉多次請求以及地方政府協(xié)調(diào)之下，華創(chuàng)證券于2019年通過兩期資管計劃以股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式向?qū)嵖厝私獋サ忍峁┵Y金14億元；此外華創(chuàng)證券還向姜偉提供股權(quán)質(zhì)押借款3.61億元，對應(yīng)質(zhì)押貴州百靈1.1億股股份。

可是沒想到，紓困計劃到期后，姜偉既沒還錢，也沒回購股份。

華創(chuàng)證券一怒之下，把姜偉告上法庭，要求還本付息，加上違約金，總額直奔17億。

而姜偉這邊卻是另一番說辭。就在姜偉2025年12月3日被立案調(diào)查的當(dāng)日晚上，貴州百靈微信公眾號發(fā)布了姜偉的“致貴州百靈全體同事的一封信”。姜偉表示：最近幾年，貴州百靈和他個人非議不斷。2024年上半年公司股票被ST處理；2025年公司完成摘帽，各方面發(fā)展重回正軌，他作為公司控股股東卻又遭到華創(chuàng)證券無理巨額起訴和中國證監(jiān)會立案調(diào)查。其強烈感覺“似乎矛頭開始轉(zhuǎn)向了我個人”。

這一段表述，證實了實控人與華創(chuàng)證券的矛盾升華。一場本是救急的合作，最終演變成了對簿公堂的“資本羅生門”。

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業(yè)績“裸奔”，連年虧損

公司及實控人連續(xù)多年的合規(guī)風(fēng)險及糾紛，早就對這家“苗藥第一股”的經(jīng)營產(chǎn)生了巨大的不利影響。自2010年6月登錄深交所的貴州百靈以來，公司的股價已經(jīng)從2015年巔峰時期跌去了超八成。

作為一家集苗藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的醫(yī)藥上市公司，貴州百靈獨家苗藥產(chǎn)品銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿及膠囊、一枝黃花噴霧劑和非苗藥產(chǎn)品金感膠囊、維C 銀翹片、小兒柴桂退熱顆粒等都為公司主要盈利產(chǎn)品，在心腦血管類、咳嗽類、感冒類、小兒類藥品市場中都占有一定的市場份額。同時公司積極開拓以糖寧通絡(luò)為核心競爭力的苗醫(yī)藥一體化項目，進一步擴大推廣范圍。公司連續(xù)兩年榮登“中國醫(yī)藥市場藥企（中藥）排行榜TOP100”第29 位，2025 年8 月，在《2025 年中國制藥工業(yè)TOP101》榜單當(dāng)中排名第73 位，成為貴州省唯一入選的民族制藥企業(yè)。

然而近幾年（2019年-2023年），結(jié)合公司的銷售費用造假情況，貴州百靈的業(yè)績表現(xiàn)堪稱慘不忍睹。

進入2024年，公司營收38.25億元，同比下降10.26%；扣非凈利潤仍是負數(shù)（-8243.52萬元），扭虧全靠政府補助等“外快”。

2025年前三季度，營收繼續(xù)下滑24.28%，扣非凈利潤僅2120.99萬元，同比再降16.72%。按照這一表現(xiàn)趨勢，指望公司2025年的扣非后凈利潤轉(zhuǎn)正仍然存在較大挑戰(zhàn)。

公司在近期與投資者的交流中表示，公司業(yè)績受兩方面影響，一是公司4類藥（感冒藥、咳嗽藥、咽喉用藥、退熱藥）占比較高，2023年疫情結(jié)束后行業(yè)需求回落，市場處于去庫存階段；二是消費環(huán)境疲軟，包括購買能力不足、社會庫存積壓、醫(yī)保制度調(diào)整等因素。

公司將自身的財務(wù)困境大部分歸結(jié)于藥材漲價、需求回落、消費環(huán)境疲軟、醫(yī)保制度改革等外部因素，然而自身的研發(fā)動力不足、新藥注冊進程緩慢，客戶、供應(yīng)商集中度偏高、研發(fā)投入不足、銷售費用高企等內(nèi)部問題或許才是制約公司未來發(fā)展的核心。

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研發(fā)“躺平”，銷售“燒錢”：

一條腿走路能走多遠？?

貴州百靈的研發(fā)投入水平，常年屬于行業(yè)“吊車尾”。

2022-2024年，研發(fā)費用占營收比例分別為0.82%、1.95%、1.59%，明顯低于同期已上市的69家中藥企業(yè)（按照申萬行業(yè)分類）研發(fā)投入占比的平均值4.17%、4.42%、4.86%。在69家中藥上市公司中，排名長期在60位左右徘徊。

核心研發(fā)項目“糖寧通絡(luò)”雖被寄予厚望，，但自2014年以醫(yī)院制劑形式使用至今，仍未完成III期臨床，未來能給公司帶來多大的收入和利潤貢獻仍然是未知數(shù)；黃連解毒丸歷時六年完成III期試驗，但市場前景也不明朗。

另一邊，貴州百靈的銷售費用卻高得嚇人：即便不考慮前幾年銷售費用被操縱，2024年公司的銷售費用率也高達48.46%，是同期云南白藥的近四倍。此前，公司表示正在推進“代理轉(zhuǎn)直營”改革，希望以此能夠降低銷售的費用，但成效如何仍然有待觀察。

“重銷售、輕研發(fā)”的模式，注定難以為繼。

而與此同時，貴州百靈還存在對客戶供應(yīng)商的“依賴癥”。

2022年至2024年，貴州百靈的前五大客戶收入占比近40%，前五大供應(yīng)商采購占比超45%，其中第一大供應(yīng)商占比超過30%。

這種高度集中的上下游關(guān)系，恐讓公司在產(chǎn)業(yè)鏈中缺失議價能力。一旦核心客戶或供應(yīng)商“翻臉”，業(yè)績恐怕瞬間崩盤。

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從“苗藥第一股”到“ST?？汀?，貴州百靈的故事，遠不止一場財務(wù)造假的鬧劇。

它折射出一家企業(yè)從治理失效到戰(zhàn)略迷茫的全過程：

老板被禁、官司纏身、業(yè)績疲軟、研發(fā)停滯、客戶供應(yīng)商依賴……

每一環(huán)，都在把它推向更深的泥潭。

資本市場的信任，就像一層窗戶紙，捅破容易，修復(fù)卻難。

貴州百靈的下一次“摘帽”，恐怕不會再有人鼓掌。