專題：A股“轉(zhuǎn)型?！边h(yuǎn)未結(jié)束 2026年有望挑戰(zhàn)十年前高位
記者丨董鵬
編輯丨朱益民
12月23日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會錫業(yè)分會（下稱“錫業(yè)分會”）的倡議書在業(yè)內(nèi)廣泛流傳。
近期，作為“算力金屬”的關(guān)鍵材料的錫價，在剛果（金）延長錫等金屬手工礦6個月禁令和當(dāng)?shù)豈23沖突持續(xù)，以及緬甸礦區(qū)復(fù)產(chǎn)緩慢等多重因素作用下屢創(chuàng)新高。
2025年12月以來，倫錫累計(jì)漲幅達(dá)到11.5%，滬錫漲幅超13%，短短半個月時間每噸錫上漲超4萬元。
在倫敦金屬交易所（LME）上市的幾個主要工業(yè)金屬品種，倫錫本月漲幅確實(shí)處于明顯領(lǐng)先位置，同期表現(xiàn)最好的倫銅漲幅亦未超過7%。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從業(yè)內(nèi)了解到，與其他有色金屬行業(yè)相似，錫行業(yè)上游主要生產(chǎn)企業(yè)積極參與衍生品市場套期保值，下游終端中小企業(yè)參與有待提升，在近期錫價的上行過程中，部分下游企業(yè)在經(jīng)營中感受到了壓力。
對此上述倡議書指出，對于下游用錫企業(yè)而言，如焊料、馬口鐵、化工等行業(yè)，成本的急劇上漲帶來了沉重壓力，部分中小企業(yè)已陷入“原料買不起、訂單不敢接”的困境，長期合同履行困難，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性也隨之受到挑戰(zhàn)。
冷門品種突發(fā)異動，錫價罕見飛漲
錫，是基本金屬中相對“冷門”的品種。
交易量、流動性與市場權(quán)重，顯著低于銅、鋁等主流品種，并且整體價格波動幅度不大，12月以來倫錫、滬錫10%以上的漲幅已經(jīng)較為可觀。
其中，LME錫三月期貨合約價格、上海期貨交易所（SHFE）滬錫主力合約持續(xù)強(qiáng)勢上行，最高價格分別突破4.39萬美元/噸和34.9萬元/噸，雙雙創(chuàng)下階段性新高。
截至12月24日，滬錫主力合約跌超3%，現(xiàn)報(bào)33.58萬元/噸。
也正是上述價格異動，引發(fā)了錫業(yè)分會的關(guān)注。
從供應(yīng)端看，近期剛果（金）、緬甸等主要生產(chǎn)國供應(yīng)逐漸好轉(zhuǎn)并趨于穩(wěn)定，其中佤邦錫礦月出口量穩(wěn)步抬升至近千噸量級；國內(nèi)錫冶煉企業(yè)產(chǎn)能釋放充分，1~11月精錫產(chǎn)量達(dá)18.9萬噸，同比增長6.2%；LME錫庫存和SHFE錫庫存并未出現(xiàn)緊張信號，兩市庫存總量穩(wěn)定維持在萬噸水平，總體看產(chǎn)業(yè)運(yùn)行呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢。
需求方面，盡管今年光伏、汽車電子、AI等新興領(lǐng)域需求繼續(xù)保持增長，但傳統(tǒng)鍍錫板、化工等領(lǐng)域需求表現(xiàn)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2025年全球錫消費(fèi)增速近3%，低于產(chǎn)量增速約0.5個百分點(diǎn)，總需求尚未出現(xiàn)強(qiáng)勁增長。
在錫業(yè)分會看來，受海外需求放緩影響，全球精錫供需格局仍呈現(xiàn)為約1萬噸的供應(yīng)過剩狀態(tài)，本輪價格快速上漲更多是市場情緒和資金驅(qū)動的結(jié)果。
從一些業(yè)內(nèi)常用的交投指標(biāo)來看，12月以來市場活躍度確有明顯抬升。
今年11月，滬錫成交持倉比整體保持在2倍左右波動，但是進(jìn)入12月以來，該品種成交量迅速攀升，部分交易日成交持倉比甚至升至5倍以上。
為此，上期所已經(jīng)出臺風(fēng)控措施，自12月17日交易起，上調(diào)錫期貨SN2601合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)。
還需要指出的是，作為全球定價的商品，在12月滬錫期貨出現(xiàn)上漲前，倫錫已經(jīng)先一步上漲。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，今年11月滬錫期貨加權(quán)合約漲幅為7.43%，同期倫錫則取得8.62%的漲幅。
比較11月以來二者漲幅，滬錫、倫錫整體漲幅也基本保持一致，其間最大漲幅分別為21%、22%左右，并無明顯差異。
可以預(yù)見的是，如若后續(xù)滬錫市場出現(xiàn)較大波動風(fēng)險，交易所調(diào)控亦不排除進(jìn)一步加碼的可能。
國金期貨、長江有色等期現(xiàn)機(jī)構(gòu)本周先后作出提示，現(xiàn)貨市場畏高情緒顯現(xiàn)，短期利多驅(qū)動相對有限，謹(jǐn)防投機(jī)資金熱潮褪去后帶來的價格回落風(fēng)險。
上下游冷暖不均，行業(yè)協(xié)會緊急呼吁，切勿跟風(fēng)
“現(xiàn)階段，價格的非理性上漲已經(jīng)對產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈造成沖擊?！卞a業(yè)分會稱，上游企業(yè)雖然短期似乎可從高價中獲益，但劇烈的價格波動也擾亂了其生產(chǎn)安排、庫存控制與長期投資決策。
目前，國內(nèi)錫行業(yè)上游企業(yè)，主要有錫業(yè)股份、華錫有色和興業(yè)銀錫，這幾家公司因?yàn)闃I(yè)務(wù)差異，潛在的業(yè)績彈性也不相同。
其中，錫業(yè)股份業(yè)務(wù)以冶煉產(chǎn)能為核心，并涉及錫、銦、鋅、銅等多個有色金屬，錫、銦資源儲量均居全球第一，2024錫產(chǎn)品國內(nèi)和全球市場占有率分別達(dá)47.98%、25.03%，為全球錫行業(yè)龍頭。
對于四季度錫價的上漲，此前也引發(fā)了包括多家買方、賣方的關(guān)注。
今年11月，錫業(yè)股份接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時指出，近年來AI算力需求推動AI服務(wù)器、HBM、光模塊等硬件迭代，其采用的多GPU架構(gòu)和高密度多層PCB板，預(yù)計(jì)將使單臺設(shè)備錫用量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)設(shè)備，并有望進(jìn)一步拓展錫金屬市場需求。
“整體上，全球供給緊平衡及階段性的供應(yīng)潛在擾動，與宏觀波動交織的震蕩格局或?qū)⒀永m(xù)?！卞a業(yè)股份指出。
實(shí)際上，錫業(yè)股份雖然擁有自有礦山大屯錫礦，但是仍然需要參考SMM現(xiàn)貨、滬錫和倫錫價格，從國內(nèi)、國外市場采購錫精礦，比如2024年公司錫精礦原料自給率亦不過30%左右。
兼顧采、選、冶的華錫有色，自產(chǎn)錫精礦雖然更少，但是原料自給率要稍高一些。
以2024年為例，公司自產(chǎn)錫精礦主要通過委托加工方式生產(chǎn)錫錠，當(dāng)期公司錫精礦產(chǎn)量達(dá)到6965金屬噸，錫錠產(chǎn)量則達(dá)到11301噸。
興業(yè)銀錫則因?yàn)闃I(yè)務(wù)集中在上游錫礦采選，直接對外出售錫精礦，業(yè)績受到錫價上漲拉動的確定性更強(qiáng)。
不過，錫價上漲所帶來的業(yè)績增長預(yù)期，早已經(jīng)體現(xiàn)在上述各家公司的股價當(dāng)中。相比之下，焊料、馬口鐵、化工等下游用錫企業(yè)，則受到了錫價上漲帶來的成本抬升壓力。
對此錫業(yè)分會指出，部分中小企業(yè)已陷入“原料買不起、訂單不敢接”的困境，長期合同履行困難，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性也隨之受到挑戰(zhàn)。
此外，對于電子制造業(yè)下游用戶，處境更加艱難，作為錫基焊料的主要消費(fèi)者，面對當(dāng)前“錫價格飛漲”的罕見困境，PCB制造、半導(dǎo)體封裝等環(huán)節(jié)成本急劇攀升，企業(yè)利潤遭到侵蝕。
為此，錫業(yè)分會與中國電子行業(yè)協(xié)會電子材料錫焊料分會聯(lián)合呼吁，“市場各方保持理性謹(jǐn)慎態(tài)度，切忌盲目跟風(fēng)……協(xié)同引導(dǎo)價格回歸合理區(qū)間，完善長效穩(wěn)定的市場機(jī)制?！?/p>