隨著一系列關鍵經濟數據即將發(fā)布，美國國債市場圍繞美聯儲未來降息幅度的激烈爭論正趨于白熱化。

　　本周，美國政府停擺期間延誤發(fā)布的月度非農就業(yè)及通脹數據將集中出爐，明年 1 月初還會公布更多核心就業(yè)數據。這將極大填補此前的數據空白，并助力市場解答 2026 年的核心問題：在連續(xù)三次降息后，美聯儲的寬松周期是否已接近尾聲，還是需要采取更激進的降息舉措。

　　債券交易員正押注美聯儲明年將降息兩次，以支撐就業(yè)市場與經濟增長前景，盡管當前通脹仍居高不下。這一預期降息次數較美聯儲的暗示多出一次。若市場預期成真，美國國債有望迎來又一輪強勁上漲行情，而當前美債正朝著 2020 年以來的最佳年度表現邁進。

　　“明年最為關鍵的一項經濟數據，或許就是周二公布的非農就業(yè)報告?！?德盛安聯資產管理美洲區(qū)固定收益主管喬治?卡特蘭博內表示，“這是我當前唯一關注的指標，利率走勢完全取決于勞動力市場的表現?！?/p>

　　卡特蘭博內屬于預計美聯儲將大幅降息的陣營之一 —— 從本周數據發(fā)布前已顯露疲軟的勞動力指標來看，降息幅度甚至可能遠超預期。上周，他趁著美債收益率飆升至數月高點之際增持了國債。

　　本周伊始，反映政策預期的兩年期美債收益率徘徊在 3.5% 左右，十年期美債收益率約為 4.2%。上周，美聯儲宣布將基準利率下調 25 個基點至 3.5%—3.75% 的區(qū)間，主席杰羅姆?鮑威爾在隨后的周三新聞發(fā)布會上強調了對就業(yè)增長放緩的擔憂，受此影響，美債收益率已從近期峰值回落。

　　在此背景下，交易員正構建期權頭寸，押注市場情緒將轉向美聯儲于明年一季度降息。目前，市場尚未完全消化上半年降息的預期，普遍預計首次降息將在年中落地，第二次則在 10 月。

　　數據主導市場走向

　　即將發(fā)布的經濟數據涵蓋 11 月完整數據及 10 月部分數據，這進一步加劇了市場對數據的關注。彭博社調查的經濟學家預期中值顯示，美國 11 月非農就業(yè)人數或新增 5 萬人。上月延遲發(fā)布的數據顯示，9 月非農就業(yè)人數新增 11.9 萬人，雖超出市場預期，但失業(yè)率攀升至 4.4%，創(chuàng)下 2021 年以來的新高。

　　在智慧樹投資固定收益策略主管凱文?弗拉納根看來，本周的就業(yè)報告參考價值或打折扣，原因是美國政府停擺干擾了數據收集工作。因此，他將關注點轉向明年 1 月初發(fā)布的就業(yè)數據 —— 該數據將先于美聯儲 1 月 28 日的政策決議出爐。

　　“美聯儲在明年 1 月議息會議上降息的門檻已經提高?！?弗拉納根表示，“要推動降息落地，就業(yè)報告必須明確顯現出市場降溫的跡象?！?/p>

　　彭博策略師觀點

　　弗拉納根指出，若 11 月非農就業(yè)數據接近 9 月的水平，可能引發(fā)美債拋售潮，推動十年期美債收益率升至 4.25%。他同樣認為美聯儲的降息周期已近尾聲，并援引相關研究指出，3.5% 的利率水平已屬于 “中性利率”—— 既不會刺激經濟，也不會對經濟構成抑制。

　　這一觀點與鮑威爾上周的表態(tài)相呼應。鮑威爾稱，當前美聯儲基準利率已 “處于中性利率預估區(qū)間的合理范圍內”，這一表述在部分市場人士看來，意味著美聯儲進一步寬松的空間已十分有限。而從掉期市場的隱含預期來看，交易員預計美聯儲本輪寬松周期的終點利率約為 3.2%。

　　如果美聯儲因通脹黏性而選擇按兵不動，那么 2026 年的美債市場將難以再現可觀的總回報行情，取而代之的是收益率區(qū)間震蕩，投資者的收益將主要依賴約 4% 的票息收入。

　　美聯儲主席人選變局

　　美聯儲官員內部在政策路徑上同樣存在分歧，與投資者一樣，他們也在等待數據指引方向。芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯坦?古爾斯比是上周降息決議的反對者之一，他于周五表示，自己投下反對票的原因是希望看到更多通脹數據。

　　此外，還有一件大事正在醞釀：隨著鮑威爾的主席任期將于明年 5 月屆滿，且美國前總統唐納德?特朗普持續(xù)施壓要求大幅降息，投資者的關注點可能很快從經濟數據轉向鮑威爾的繼任者人選。目前，特朗普團隊的人選篩選工作已臨近尾聲。

　　“無論經濟表現是否略有過熱，新任主席的上任都意味著美聯儲的政策立場將進一步偏向鴿派?！?景順環(huán)球投資固定收益增強團隊主管珍妮特?瑞林表示。

　　她補充道：“就業(yè)市場的表現或將成為降息的‘擋箭牌’。我們預計失業(yè)率不會大幅飆升，但即便就業(yè)市場僅顯現出些許疲軟跡象，都可能被美聯儲用作降息的理由?！?/p>