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12月10日，衛(wèi)藍新能源正式提交了創(chuàng)業(yè)板IPO輔導備案，劍指A股“固態(tài)電池第一股”。這家背靠中科院物理所的獨角獸憑借著技術優(yōu)勢，在9輪融資中集結了華為、小米、蔚來等48家資本，估值飆升至185億元。而在當下固態(tài)電池賽道的爆發(fā)期中，此次上市則承載著諸多考量；其185億估值的背后，更是暗流涌動。
12月10日，固態(tài)電池龍頭衛(wèi)藍新能源正式提交了IPO備案。若此次上市成功，這家背靠中科院物理所的固態(tài)電池獨角獸將成為A股“固態(tài)電池第一股”。
從2017年的天使輪到如今集結華為、小米、蔚來等48家股東，衛(wèi)藍新能源9輪融資攢下了豪華的股東陣容。
而當下，正是固態(tài)電池賽道的關鍵窗口期，全球半固態(tài)電池出貨量同比激增。早期股東的退出考量以及公司長期的融資需求也到了該釋放的時候了。
不過，衛(wèi)藍新能源這185億估值背后不僅藏著對固態(tài)電池量產的期待，也暗藏全球固態(tài)電池行業(yè)競爭加劇的挑戰(zhàn)。
固態(tài)電池第一股
沖刺IPO
12月10日，衛(wèi)藍新能源正式向北京證監(jiān)局提交了創(chuàng)業(yè)板IPO輔導備案。作為中科院物理所固態(tài)電池技術產業(yè)唯一的產業(yè)化平臺，衛(wèi)藍新能源若成功上市，將成為A股“固態(tài)電池”第一股。
公開信息顯示，衛(wèi)藍新能源自2017年引入海博思創(chuàng)、鼎峰科創(chuàng)以來，已經歷了9次融資。其公司背后的股東不乏產業(yè)資本（天齊鋰業(yè)等）、明星機構（華為哈勃、小米長江產業(yè)基金、IDG資本等）以及國資（中國誠通混改基金、國投創(chuàng)益等）等48家大股東。
從衛(wèi)藍新能源目前的股權情況來看，公司實控人俞會根合計控制29.25%股權，而在股東名單中，蔚來資本旗下基金以14.98%持股成為第一大股東。
從上市時點來看，目前全球半固態(tài)電池出貨量同比激增，而固態(tài)電池也正從技術驗證走向量產，衛(wèi)藍新能源選擇在此時上市也能在市場熱度下實現IPO收益最大化。同時，自2017年以來，部分早期股東已陪伴公司近8年，進入退出期，公司此時上市能夠幫助其實現退出兌現收益。
從公司層面來看，IPO也是衛(wèi)藍新能源打開長期融資通道的關鍵。此前公司的9輪融資盡管聲勢浩大，但其累計募資的50億元相較于超100GWh規(guī)劃產能的千億級資金需求仍遠遠不夠。而此次IPO募集的資金，也將用于推進產線落地，為后續(xù)資本運作預留空間。
估值185
億元的博弈
目前行業(yè)中并沒有任何一家純固態(tài)電池企業(yè)上市，而衛(wèi)藍新能源作為“首個吃螃蟹者”，資本給予了其大量溢價。公開數據顯示，截至今年6月份，衛(wèi)蘭新能源估值已達到185億元。
目前看來，市場對衛(wèi)藍新能源的估值或是參考了其在美國的對標企業(yè)Solid Power的估值，若以Solid Power 2024年度銷售來看，目前其P/S估值已達到45倍以上。
而傳統(tǒng)的鋰電池企業(yè)P/S估值區(qū)間僅為8-10倍區(qū)間。當然，市場給出高溢價的邏輯主要還是押注其全固態(tài)電池將在2027年小批量量產、2030年大規(guī)模落地的技術路線圖上。
當然，目前固態(tài)電池賽道競爭激烈。首先是豐田，其在固態(tài)電池領域已研發(fā)超20年，累計耗資超100億美元，目前其手握了全球60%的硫化物固態(tài)電池核心專利，已形成了“專利護城河”。
另外，三星SDI、松下則憑借著多年的三元電池積累，正在快速向固態(tài)電池轉進，它們全球化的資本布局與客戶渠道也讓衛(wèi)藍新能源未來的國際化之路充滿著挑戰(zhàn)。
另一邊，國內陣營的諸多鋰電池巨頭也正在紛紛加碼固態(tài)電池。寧德時代憑借千億資本已在合肥投產 5GWh 硫化物全固態(tài)中試線，并計劃在2027年實現小批量量產。而寧德時代本身通過資本并購綁定的頭部企業(yè)供應鏈資源也是衛(wèi)藍新能源難以企及的。比亞迪則通過自身已有的產業(yè)鏈優(yōu)勢，將固態(tài)業(yè)務垂直整合如自身的整車制造產線，2024年已下線全固態(tài)樣品。
而對于衛(wèi)藍新能源來說，最直接的威脅來自上汽支持的清陶能源，其與衛(wèi)蘭新能源一樣，同樣聚焦于氧化物路線在車規(guī)級產品驗證以及產能擴張上同樣迅猛，與衛(wèi)蘭新能源形成了“北衛(wèi)藍、南清陶”的雙雄對峙。
在資本層面，鑒于上文提到的公司部分早期投資者已進入退出倒計時，IPO后股份鎖定期滿后可能會出現集中減持。另外，公司的高估值主要依賴于2027年的全固態(tài)電池小批量量產的目標，若產能爬坡不及預期或技術研發(fā)出現延遲，可能會引發(fā)資本對固態(tài)電池賽道的熱情退潮，進而導致估值回調等問題。
當然，衛(wèi)藍新能源也可以利用其豐富的股東資源來應對上述挑戰(zhàn)。公司目前已實現半固態(tài)電池量產造血，2025年3月公司實現了全球首次314Ah大容量半固態(tài)電池量產，這為其IPO實現了基本面支撐。
此外，衛(wèi)藍新能源的國資與產業(yè)資本不僅能為公司帶來成本優(yōu)勢（政策背書與上游天齊鋰業(yè)等協(xié)同降本），也能通過與產業(yè)協(xié)同合作（蔚來派駐超100人工程團隊參與了湖州基地的建設、引入廣東能源集團時同步簽訂了40億元采購協(xié)議）來將公司的資本生態(tài)轉化為核心競爭力。
俞會根的
操盤邏輯
作為衛(wèi)藍新能源的創(chuàng)始人俞會根，其發(fā)家經歷與其他資本大佬相比起來可謂是相當的與眾不同。
俞會根自1992年在蘭州大學化學系畢業(yè)后，在新能源領域深耕數十年，從中科院物理所研究生導師到北汽新能源總工程師，這段經歷為其積累了深厚的技術功底與產業(yè)資源。
2016年，年逾五十的俞會根辭去了北汽新能源總工程師的職務下海創(chuàng)業(yè)。彼時固態(tài)電池賽道冷門且技術路線模糊，其聯(lián)合了“中國鋰電之父”陳立泉院士與中科院研究員李泓在摸索兩年后，確定了先用半固態(tài)電池過渡，最終實現全固態(tài)量產的務實路線。
此外，俞會根意識到了單一技術研發(fā)無法打動資本，必須要綁定產業(yè)資源才能增加資本對公司未來的確定性。于是，他主動對接了三峽資本、天齊鋰業(yè)等產業(yè)投資方，并解決了資金需求，又提前鎖定了上游鋰資源與下游儲能場景。
更加關鍵的是，他果斷地砍掉了手機電池、藍牙耳機電池等消費類業(yè)務，即便這些業(yè)務已實際產生收入，其“壯士斷腕”的決心也讓資本看到了公司的戰(zhàn)略定力。
2021年，蔚來汽車正在尋找能支撐1000公里續(xù)航的電池供應商，在走訪了多家企業(yè)無果后，找到了衛(wèi)藍新能源。俞會根毫不猶豫的接下了這個行業(yè)難題，并多次親赴現場協(xié)調資源，聯(lián)合蔚來組建100人的駐場團隊來攻克技術難題，最終在2023年成功交付了360Wh/kg半固態(tài)電池。
資本層面上，俞會根同步引入了蔚來作為戰(zhàn)略投資方，將雙方利益深度綁定。2021年的B輪和B+輪中，華為哈勃、小米長江產業(yè)基金、IDG資本等明星機構扎堆入局，公司估值也從數億元飆升至50億元，成功的完成了從“初創(chuàng)公司”到“獨角獸”的跨越。
2022年的D輪融資中，俞會根又引入了中國誠通混改基金、國投創(chuàng)益等國家級資本，不僅獲得了15億元的資金支持，更是拿到了政策背書與行業(yè)資源；在2025年上市前最后的一輪融資中，俞會根又吸納了北京市綠色能源基金、工銀資本、廣東能源集團等投資方，即為IPO鋪路，又綁定了下游客戶。
從創(chuàng)業(yè)初期的“技術換資金”到中期的綁定產業(yè)來換取市場，再到如今的IPO沖刺，俞會根的操盤邏輯清晰而連貫。