市場(chǎng)回顧
上周A股主要指數(shù)漲跌不一，量能持續(xù)降低。
A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）
資料來源：wind；統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2025/12/01-2025/12/05
申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)周漲跌幅（%）
資料來源：wind；統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2025/12/01-2025/12/05
宏觀數(shù)據(jù)分析
日本央行行長(zhǎng)植田和男12月1日暗示本月晚些時(shí)候可能加息，這一表態(tài)釋放了強(qiáng)烈的鷹派信號(hào)，日央行將在12月18-19日舉行貨幣政策會(huì)議，屆時(shí)加息成為大概率事件。日本在“失去的30年”以來，一直維持低利率甚至0利率狀態(tài)，日元也因此成為國(guó)際貨幣套利交易中重要的組成部分。日本當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇苗頭，工資持續(xù)上行。弱勢(shì)的日元匯率帶來了輸入性通脹壓力，日央行順勢(shì)開始試探加息收緊流動(dòng)性。國(guó)際市場(chǎng)在日央行表態(tài)后對(duì)潛在的流動(dòng)性收緊進(jìn)行了一定定價(jià)但幅度有限，且隨著美股小非農(nóng)不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)換屆人選基本確定、特朗普賬戶支持美股等催化進(jìn)一步被沖淡。市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)集中于弱美元。后續(xù)需觀察日元匯率和日債收益率等指標(biāo)走強(qiáng)的持續(xù)性，再行判斷真正影響。
日本國(guó)債利率和日元資金成本走高
股市策略展望
上周綜述
市場(chǎng)上周震蕩反彈，資金面層面，市場(chǎng)量能偏低，多種技術(shù)指標(biāo)偏弱，融資數(shù)據(jù)有好轉(zhuǎn)。
短期觀點(diǎn)
年底臨近，機(jī)構(gòu)資金活躍度低，市場(chǎng)量能降低中，量化等資金定價(jià)權(quán)增強(qiáng)，科技成長(zhǎng)板塊對(duì)于邊際催化更加敏感，上周起長(zhǎng)債利率上漲導(dǎo)致債市調(diào)整，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑壓力大，市場(chǎng)開始交易12月重要會(huì)議政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期。而后保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)和適度打開優(yōu)質(zhì)券商資本空間和杠桿限制提法也為可能的春季躁動(dòng)行情給予了流動(dòng)性支撐（預(yù)計(jì)增量資金千億級(jí)別），下周起重要會(huì)議的結(jié)果將很大程度影響市場(chǎng)，需密切觀察是否會(huì)帶來市場(chǎng)風(fēng)格變化。
中期看，科技成長(zhǎng)仍是優(yōu)勢(shì)方向。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面和科技敘事層面并未發(fā)生根本性變化，美國(guó)也仍在降息周期中，科技板塊中長(zhǎng)期邏輯依舊，依然是優(yōu)先增配方向。而在高切低的另一端，多數(shù)紅利避險(xiǎn)板塊和順周期板塊均有基本面層面的問題或缺乏長(zhǎng)期敘事，行情進(jìn)一步深化乃至成為市場(chǎng)主線需要足夠強(qiáng)力的催化出現(xiàn)（如出口承壓下的投資消費(fèi)政策對(duì)沖或在美國(guó)降息周期下的寬松跟進(jìn)，這是市場(chǎng)風(fēng)格能否改變的決定性因素）。在偏寬松的貨幣政策支持和低利率環(huán)境下，市場(chǎng)流動(dòng)性充足，依舊支持主題性機(jī)會(huì)不斷產(chǎn)生。
長(zhǎng)期觀點(diǎn)
長(zhǎng)期維度，中美長(zhǎng)期斗爭(zhēng)的基調(diào)已經(jīng)確定，隨著美國(guó)政策的底線逐漸清晰與持續(xù)增加赤字，國(guó)際資本市場(chǎng)已經(jīng)開始質(zhì)疑美國(guó)政府的治理能力與制度信譽(yù)。但美元信用目前仍未被實(shí)質(zhì)撼動(dòng)，美債暫時(shí)也不存在大風(fēng)險(xiǎn)。觀察美國(guó)資本市場(chǎng)變化與我國(guó)是否會(huì)迎來戰(zhàn)略機(jī)遇。當(dāng)前在美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不確定+美聯(lián)儲(chǔ)降息區(qū)間中，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)提升，如有外資持續(xù)流入對(duì)我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)也會(huì)形成支撐。其二，在監(jiān)管多重政策推動(dòng)下，公募產(chǎn)品被動(dòng)化、險(xiǎn)資和券商自營(yíng)等資金長(zhǎng)期化趨勢(shì)可能進(jìn)一步強(qiáng)化（五家A股上市大型險(xiǎn)企持有股票1.8萬(wàn)億，同增28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上，后續(xù)如下調(diào)險(xiǎn)資持股風(fēng)險(xiǎn)因子等政策應(yīng)會(huì)持續(xù)），且從居民角度來看，權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)增加有利于居民超額存款流入股市（超額存款55萬(wàn)億左右，目前僅有22%的家庭金融資產(chǎn)配置在基金和股票上）中長(zhǎng)期維度看市場(chǎng)仍可能迎來配置資金流入。
行業(yè)觀點(diǎn)
行業(yè)上，對(duì)于偏防御的紅利類行業(yè)，配置比例建議保持，險(xiǎn)資入市資金增加和重要會(huì)議穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期均形成利好。關(guān)注有催化的紅利標(biāo)的（部分反內(nèi)卷相關(guān)行業(yè)和地產(chǎn)鏈低位標(biāo)的）和穩(wěn)定避險(xiǎn)屬性強(qiáng)的港股紅利、金融、農(nóng)業(yè)、貴金屬等價(jià)值紅利。
進(jìn)攻性行業(yè)方面，我們繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注科技（AI競(jìng)賽持續(xù)，在當(dāng)前市場(chǎng)與宏觀環(huán)境下仍是短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期敘事結(jié)合最好的方向。中期看好，觀察節(jié)奏和催化。關(guān)注短期有催化的國(guó)產(chǎn)算力、商業(yè)航天、機(jī)器人，產(chǎn)業(yè)景氣度高及調(diào)整幅度較大的港股互聯(lián)網(wǎng)、NV鏈等方向催化）。內(nèi)需與高景氣方向（內(nèi)需板塊問題在于宏觀基本面。此類方向行情啟動(dòng)需要自身強(qiáng)力催化出現(xiàn)或科技行情結(jié)束，低估值內(nèi)需和高景氣方向如一些電新細(xì)分方向、部分機(jī)械、化工等在科技調(diào)整、市場(chǎng)缺乏主線背景下優(yōu)勢(shì)凸顯）。弱美元交易（黃金有色等，短期漲幅大疊加多個(gè)事件打擊情緒，中長(zhǎng)期邏輯仍在）。出海類（在美國(guó)制造業(yè)資本開支提高預(yù)期和美國(guó)關(guān)稅談判時(shí)期短期在情緒壓力中尋找錯(cuò)殺品種或受益于后續(xù)政策更大的品種，自下而上擇股更加重要）相關(guān)標(biāo)的。
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