市場回顧與分析

　　一級(jí)市場回顧

　　上周一級(jí)市場國債、地方債和政策性金融債發(fā)行規(guī)模分別為2230億、1087億和990億，凈融資額為-338億、605億和-1065億。金融債（不含政金債）共計(jì)發(fā)行規(guī)模1346億，凈融資額714億。非金信用債共計(jì)發(fā)行規(guī)模2207億，凈融資額610億。轉(zhuǎn)債新券發(fā)行2只，預(yù)計(jì)融資規(guī)模2.7億元。

　　二級(jí)市場回顧

　　超長債持續(xù)承壓，債市再度調(diào)整。主要影響因素包括：央行11月國債買賣量、萬科事件、政治局會(huì)議串門等。

　　流動(dòng)性跟蹤

　　12月初，資金面季節(jié)性寬松。最終R001和R007分別較前周下行5.3BP和下行2.6BP。

　　政策與基本面

　　何立峰與美國財(cái)政部長、貿(mào)易代表格舉行視頻通話，推動(dòng)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系持續(xù)穩(wěn)定向好。高頻數(shù)據(jù)來看：生產(chǎn)端表現(xiàn)分化，需求端地產(chǎn)出口偏弱，價(jià)格端食品分化、生產(chǎn)資料價(jià)格多數(shù)回升。

　　海外市場

　　美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，日本加息預(yù)期上升，美國長債下跌。10年期美債收盤在4.14%，較前周上行12BP。

　　權(quán)益市場

　　上周A股受美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鴿，銀、銅、鋁價(jià)格走高影響，有色板塊表現(xiàn)亮眼，周度漲幅5.35%。成交縮量，上周日均成交量1.70萬億，周度日均成交量減少407.45億。截至2025年12月4日，全A融資余額24664.78億，較11月27日增加114.93 億。

　　債市策略展望

　　債市震蕩格局尚未被打破，但短期長債壓力持續(xù)：一方面，從基本面來看，2026年我國經(jīng)濟(jì)有望邊際企穩(wěn)但上行斜率不高，在基本面確認(rèn)明顯回升之前，央行貨幣政策有望保持持續(xù)寬松，央行仍有降準(zhǔn)降息的必要，市場短期對貨幣政策預(yù)期已較為悲觀；另一方面，存款活期化雖然加劇銀行負(fù)債端的不穩(wěn)定性，但也同時(shí)有效降低了銀行負(fù)債端成本，在存款脫媒擾動(dòng)消退后，銀行配債性價(jià)比再度上升。此外，央行重啟國債買賣有著財(cái)政貨幣協(xié)調(diào)與調(diào)節(jié)收益率曲線的雙重目的，債券收益率仍有上限，央行或采取拉長國債買賣久期的方式對沖銀行長債承接壓力，明年政府或再度注資銀行提供銀行一級(jí)資本保護(hù)墊。但在政府央行針對性調(diào)節(jié)前，長債壓力持續(xù)。節(jié)奏上，十二月中下旬的傳統(tǒng)債市配置行情仍可期待。轉(zhuǎn)債指數(shù)高位震蕩。近期轉(zhuǎn)債資金端的動(dòng)向是最大的關(guān)注點(diǎn)，轉(zhuǎn)債中長期的邏輯并沒有被破壞，1）供需關(guān)系沒有逆轉(zhuǎn)；2）政策面對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的需求沒有完全落空；3）轉(zhuǎn)債機(jī)構(gòu)持倉市值高，但倉位相對較低，絕對收益機(jī)構(gòu)均低倉位。目前更傾向于用風(fēng)險(xiǎn)收益比的框架應(yīng)對當(dāng)下市場，關(guān)注后續(xù)政策的演繹。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的信息均來源于已公開的資料，對信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點(diǎn)、分析僅代表公司研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見并不構(gòu)成實(shí)際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個(gè)人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。