來源：證券之星

　　近日，九牧王（601566.SH）集團(tuán)對外確認(rèn)出售旗下意大利高端運(yùn)動時尚品牌MooRER的25%股權(quán)，與此同時，公司表示將擇機(jī)退出其他一級股權(quán)投資項(xiàng)目，重新聚焦男褲主業(yè)。

　　值得關(guān)注的是，公司股價在11月出現(xiàn)異常波動：先是連續(xù)10個交易日內(nèi)累計漲幅超100%，其中11月12日至20日更是連續(xù)7個交易日漲停；隨后自11月21日起，又連續(xù)三個交易日累計跌幅超20%，快速回吐了此前部分漲幅。

　　與股價的劇烈波動形成對比的是，公司經(jīng)營層面持續(xù)承壓。2024年前三季度，九牧王實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.3億元，同比下降6.02%。盡管通過投資收益帶動歸母凈利潤同比增長129.63%至3.1億元，但扣非歸母凈利潤同比大幅下滑17.38%至8464.53萬元，主營業(yè)務(wù)短期承壓明顯。

　　01．入股一年便退出，九牧王出售MooRER回血

　　九牧王在2024年年報中提到，MooRER S.p.A系意大利服裝公司。2023年12月，公司與交易方簽訂投資協(xié)議，約定出資購買標(biāo)的公司25%股權(quán)，并獲得董事會的一個席位。該筆交易與2023年底完成，公司對其追加投資為7397.86萬元，并將其確認(rèn)為公司的聯(lián)營企業(yè)。

　　公開資料顯示，MooRER是一家植根于意大利文化基因的高端運(yùn)動時尚品牌，以高端運(yùn)動時尚服飾為核心，明星品類包括牛仔服系列、純鵝絨保溫系列等，產(chǎn)品定價集中在萬元人民幣以上，主打高端消費(fèi)市場。

　　根據(jù)2025年半年報，九牧王已于2024年11月與MooRER S.p.A原股東簽訂協(xié)議，將所持25%股權(quán)回售。因協(xié)議存在不可撤銷條款，該股權(quán)被重分類為持有待售資產(chǎn)。證券之星注意到，該筆股權(quán)的期末賬面價值為7483.75萬元，公允價值為9094.9萬元。這意味著，該筆長期股權(quán)投資還是實(shí)現(xiàn)了增值。

　　那么為何九牧王持股不足一年便選擇退出？

　　證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，在展開收購的2023年，以男褲為核心業(yè)務(wù)的九牧王面臨著“單一品類天花板”與“行業(yè)競爭加劇”的壓力。公司在該年年報中坦言，銷售過于倚重九牧王單一品牌或九牧王男褲單品，正有序推動多品牌發(fā)展戰(zhàn)略。

　　同時，自2020年開啟“男褲專家”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，公司亦希望通過國際化、高端化布局提升品牌溢價。MooRER的“意大利制造”標(biāo)簽與萬元級定價，恰好契合這一需求。

　　然而，MooRER的業(yè)績表現(xiàn)未達(dá)到管理層的預(yù)期。據(jù)多家媒體的報道，MooRER截至2025年2月的財年營業(yè)額略低于5300萬歐元，與上一年基本持平，未達(dá)到創(chuàng)始人此前提出的6000萬歐元目標(biāo)。在高端消費(fèi)市場不確定性增加的背景下，其增長乏力可能促使九牧王管理層重新評估這項(xiàng)投資的長期價值。

　　02．股價異常波動，Q3單季已現(xiàn)虧損

　　與股權(quán)出售同樣引發(fā)關(guān)注的，是公司股價在11月經(jīng)歷的“過山車”行情。

　　今年11月13日，九牧王發(fā)布今年以來的首份“股票交易異常波動”公告稱，11月11日至13日連續(xù)三個交易日收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，此后漲勢持續(xù)，股票連續(xù)10個交易日內(nèi)收盤價格漲幅偏離累計超過100%，其中11月12日至11月20日連續(xù)7個交易日以漲停價收盤，累計漲幅達(dá)100.8%，這一短期漲幅不僅大幅跑贏行業(yè)平均水平與上證指數(shù)，也與公司基本面表現(xiàn)明顯偏離。

　　在市場炒作情緒褪去后，公司股價又連續(xù)三個交易日收盤價跌幅偏離值累計超過20%，快速回吐此前漲幅。這種劇烈的股價異動，更多是資金短期博弈的結(jié)果，并未反映公司真實(shí)的經(jīng)營價值。公司在多次風(fēng)險提示中也指出，其存在業(yè)績下滑風(fēng)險，股價漲幅與經(jīng)營情況已明顯偏離。

　　證券之星留意到，九牧王業(yè)績在2024年已呈現(xiàn)放緩，該年營收增速回落至4.13%，扣非歸母凈利潤同比下滑16.72%，董事長林聰穎在2024年年報中直言，公司經(jīng)營承壓，整體業(yè)績未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

　　今年上半年，九牧王發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計歸母凈利潤較上年同期大幅增長200%至260%。然而盈利的大幅反彈主要得益于投資業(yè)務(wù)。彼時公司稱，受二級市場波動的影響，公司持有金融資產(chǎn)的公允價值變動損益預(yù)計為2000萬元至2500萬元，報告期內(nèi)公允價值變動收益相比上年同期增加約1.3億元。

　　而在今年前三季度，公司交易性金融資產(chǎn)為13.78億元，同比大幅增長91.56%，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的公允價值變動凈收益為1.63億元，成為利潤的重要支撐。若剔除投資收益的影響，其主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)承壓。前三季度扣非歸母凈利潤同比下滑17.38%，且第三季度單季已出現(xiàn)2433.96萬元的虧損。

　　從過往表現(xiàn)看，九牧王的投資業(yè)務(wù)也存在波動。根據(jù)九牧王今年6月對交易所年報問詢函的回復(fù)，截至2024年末，尚未退出項(xiàng)目已確認(rèn)投資損失、公允價值變動損失合計2.1億元，賬面價值9.5億元。

　　九牧王管理層在今年三季報說明會中表示，當(dāng)下男裝市場正處于深度變革期，整體增速雖趨穩(wěn)放緩，行業(yè)競爭更顯激烈，不論外部形勢如何，公司始終堅守主業(yè)，“2026年，公司仍將繼續(xù)夯實(shí)“男褲專家”戰(zhàn)略，持續(xù)進(jìn)行品牌升級、商品升級、渠道等升級?！?/p>

　　公司在2024年年報中制定的全年營收目標(biāo)為33億元。這意味著第四季度需實(shí)現(xiàn)超11.7億元的營收，對于主業(yè)尚處調(diào)整期的九牧王而言，實(shí)現(xiàn)難度較大。（本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡）