美聯(lián)儲即將于北京時間周四凌晨3點公布最新利率決議。在經(jīng)歷了一段時間對于美聯(lián)儲決策方向的明顯猶豫之后，市場目前已基本確信，美聯(lián)儲將連續(xù)第三次降息25個基點，使聯(lián)邦基金利率降至3.5%-3.75%。

　　但情況并非如此簡單。美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）正出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部分歧。一部分成員支持降息以防勞動力市場進一步疲軟，另一部分則認(rèn)為寬松已足夠，繼續(xù)降息可能加劇通脹。

　　正因如此，“鷹派降息（hawkish cut）”已成為本次政策會議的流行說法。在市場術(shù)語中，這指的是美聯(lián)儲雖然會降息，但同時傳遞出一個信號——沒人該指望下一次降息很快到來。

　　美聯(lián)儲前貨幣事務(wù)主管、現(xiàn)任耶魯大學(xué)教授比爾·英格利希（Bill English）表示：“最有可能的結(jié)果是一種鷹派降息——他們會降息，但在聲明和新聞發(fā)布會上暗示，短期內(nèi)可能已經(jīng)完成降息周期?！彼A(yù)計，美聯(lián)儲傳達的信息將是“他們已做出調(diào)整，對當(dāng)前立場感到滿意，并且認(rèn)為只要經(jīng)濟形勢大致符合預(yù)期，近期無需采取更多行動”。

　　整個聯(lián)邦公開市場委員會的立場將體現(xiàn)在會后聲明以及美聯(lián)儲主席鮑威爾的新聞發(fā)布會上。華爾街經(jīng)濟評論人士預(yù)計，聲明措辭可能會回到一年前的表述，提及“進一步調(diào)整的幅度和時機”。高盛認(rèn)為，這樣的措辭將反映出“進一步降息的門檻將有所提高”。

　　除利率決議和政策聲明外，投資者還將關(guān)注美聯(lián)儲官員們對利率預(yù)期的“點陣圖”更新，對國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、失業(yè)率和通脹的預(yù)測，以及美聯(lián)儲資產(chǎn)購買計劃可能的調(diào)整。一些人預(yù)計，委員會可能會從停止到期債券回籠資金，轉(zhuǎn)而重新啟動購買。

　　多重變量交織

　　高盛經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi)·梅里克（David Mericle）在一份報告中指出，鮑威爾“在新聞發(fā)布會上也很可能傳達出降息門檻已提高的觀點，并且可能再次解釋那些反對降息的與會者的看法”。

　　在本輪寬松周期累計降息超100個基點后，美聯(lián)儲政策制定者們?nèi)缃裾伎紤?yīng)在何處停止降息，并發(fā)現(xiàn)彼此間的分歧比以往任何時候都更大。在過去一年左右，美聯(lián)儲政策制定者對利率最終應(yīng)落在何處的預(yù)測出現(xiàn)了至少自2012年（美聯(lián)儲開始公布相關(guān)估計）以來最大的分歧。疊加政策制定者們在公開講話中發(fā)表的對降息前景相左的意見，加劇了圍繞下周是否應(yīng)再降息一次，以及之后應(yīng)如何操作的罕見公開分裂。

　　鮑威爾已承認(rèn)，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）內(nèi)部對于應(yīng)優(yōu)先考慮兩個目標(biāo)——物價穩(wěn)定和充分就業(yè)——中的哪一個存在“強烈分歧”。對經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)查也反映出了這種分裂。絕大多數(shù)受訪經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，隨著聯(lián)邦公開市場委員會內(nèi)部的分歧加劇，本周的投票將再次出現(xiàn)分歧?？八_斯聯(lián)儲主席施密德在10月投票反對降息后，預(yù)計將在下周的會議上再次投票反對降息。超過三分之一的受訪者還認(rèn)為，圣路易斯聯(lián)儲主席穆薩勒姆也將投票反對降息，因為他最近表達了對通脹的擔(dān)憂。與此同時，特朗普任命的美聯(lián)儲理事米蘭預(yù)計將再次投票反對降息25個基點，并主張降息50個基點。此前他在9月和10月政策會議上都曾持異議。

　　梅里克預(yù)計，在本周的政策會議上很可能再次出現(xiàn)異議投票，并伴有其他多個“軟性異議”，這些異議將在“點陣圖”上體現(xiàn)不同的觀點?！包c陣圖”以匿名方式展示了19位會議參與者（包括12位有投票權(quán)的成員）各自對利率前景的展望。梅里克補充稱，盡管有“充分的理由”支持美聯(lián)儲在本周的連續(xù)第三次降息，但雙方都有論據(jù)支持。

　　英格利希表示：“這是一次艱難的會議，因此預(yù)計會有一些異議。要讓委員會達成一致往往并不容易。人們對經(jīng)濟如何運作、政策如何發(fā)揮作用有著截然不同的看法。而當(dāng)前的經(jīng)濟形勢，尤其令人憂心?！?/p>

　　盡管此前美國聯(lián)邦政府停擺導(dǎo)致官方數(shù)據(jù)匱乏，但招聘活動已經(jīng)顯現(xiàn)出放緩跡象，同時零星數(shù)據(jù)顯示裁員正在加速。美國勞工統(tǒng)計局周二的一份報告顯示，10月份職位空缺幾乎沒有變化，但招聘人數(shù)減少了21.8萬人，裁員人數(shù)增加了7.3萬人。

　　通脹擔(dān)憂

　　在通脹方面，美聯(lián)儲青睞的通脹指標(biāo)顯示，9月核心PCE物價指數(shù)同比漲幅為2.8%，略低于市場預(yù)期，但仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。

　　盡管美國總統(tǒng)特朗普堅稱通脹已經(jīng)消失，但現(xiàn)實情況充其量只是趨于穩(wěn)定，最壞的情況是仍高于美聯(lián)儲目標(biāo)，其中部分原因在于特朗普任內(nèi)實施的關(guān)稅政策。盡管美聯(lián)儲官員大多表示，關(guān)稅對價格的推升作用是暫時的，但當(dāng)前通脹水平與央行目標(biāo)之間的差距，仍足以讓一些經(jīng)濟學(xué)家和政策制定者保持謹(jǐn)慎。

　　前克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特（Loretta Mester）表示：“通脹尚未回到2%，因此如果他們想對通脹形成下行壓力，就需要繼續(xù)保持一定程度的限制性政策。目前通脹明顯高于目標(biāo)，而且并不完全是關(guān)稅因素造成的?！北M管如此，梅斯特仍認(rèn)為，美聯(lián)儲將在周三再一次降息。

　　與其他市場參與者一樣，梅斯特認(rèn)為，紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯（John Williams）11月21日的講話是“非常清晰”的信號，表明降息即將到來。在那之前，尤其是在鮑威爾在10月利率決議后的新聞發(fā)布會上明確表示12月行動“并非板上釘釘”之后，市場一度押注美聯(lián)儲本月不會降息。

　　梅斯特表示：“我認(rèn)為他們會兌現(xiàn)最后一次降息。我確實希望他們釋放信號，表明他們認(rèn)為經(jīng)濟已達到一個政策處于合適位置的狀態(tài)，他們將放慢降息步伐，因為我更擔(dān)心通脹風(fēng)險和通脹黏性?！?/p>

　　除利率和點陣圖外，美聯(lián)儲還可能就其資產(chǎn)負(fù)債表管理的下一步行動發(fā)出信號。聯(lián)邦公開市場委員會在10月表示，將停止“量化緊縮（QT）”——即允許到期債券資金自然流出。在隔夜資金市場持續(xù)承壓的背景下，一些市場人士預(yù)計，美聯(lián)儲將宣布重新啟動債券購買，不過購買規(guī)模不會大到足以被稱為“量化寬松（QE）”。