12月6日，五新隧裝發(fā)布關(guān)于重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的進(jìn)展公告，公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買湖南中鐵五新重工有限公司100%股權(quán)和懷化市興中科技股份有限公司99.9057%股權(quán)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，總對(duì)價(jià)約26.49億元。

　　這起交易作為北交所“并購(gòu)六條”新規(guī)后首單獲通過(guò)的發(fā)股購(gòu)買資產(chǎn)項(xiàng)目，被視為北交所深化并購(gòu)改革的標(biāo)志性事件。

　　五新隧裝此次交易方案經(jīng)歷多次調(diào)整。最新方案顯示，五新隧裝將收購(gòu)興中科技99.9057%股權(quán)及五新重工100%股權(quán)。根據(jù)交易方案，本次交易總對(duì)價(jià)為264，859.03萬(wàn)元。新隧裝計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式完成收購(gòu)，其中股份支付約22.78億元，現(xiàn)金支付約3.71億元。

　　本次交易中兩家標(biāo)的公司的評(píng)估增值率差異顯著，引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。評(píng)估基準(zhǔn)日為2024年11月30日，興中科技的評(píng)估增值率為69.69%。而五新重工的評(píng)估增值率則高達(dá)380.64%。

　　根據(jù)五新隧裝公告，本次交易全部采用收益法評(píng)估。公司解釋稱，收益法能更全面反映企業(yè)整體價(jià)值，特別是標(biāo)的公司擁有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、客戶資源和市場(chǎng)地位等表外資產(chǎn)。

　　交易方案包含業(yè)績(jī)承諾安排，興中科技的156名交易對(duì)方和五新重工的14名交易對(duì)方均需履行業(yè)績(jī)承諾。交易對(duì)手承諾興中科技2025 年-2027年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn) 23，343.59萬(wàn)元、24，229.22萬(wàn)元、24，558.31萬(wàn)元作為承諾凈利潤(rùn)；五新重工2025年-2027年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)8，932.81萬(wàn)元、9，043.24萬(wàn)元、9，190.97萬(wàn)元（此處剔除了 五新重工所持有的五新隧裝股份所對(duì)應(yīng)的投資收益）作為承諾凈利潤(rùn)。

　　高業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)面臨挑戰(zhàn)。五新隧裝2024年?duì)I收同比下降16.26%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降33.73%。2025年前三季度，公司扣非凈利潤(rùn)繼續(xù)大降29.9%。

　　標(biāo)的公司則面臨“大客戶依賴癥”。興中科技全資子公司五新科技前五大客戶銷售額占比約80%。

　　本次并購(gòu)后，上市公司將面臨多重新增風(fēng)險(xiǎn)，其中最為突出的是商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　本次交易完成后，上市公司合并報(bào)表層面新增商譽(yù)33，947.99 萬(wàn)元，若未來(lái)標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期，可能需計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，直接影響公司凈利潤(rùn)。

　　另一顯著風(fēng)險(xiǎn)是高度集中的客戶結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的應(yīng)收賬款高企問(wèn)題。2023年、2024年、2025年前三季度各期末，標(biāo)的公司中興中科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 98，999.44 萬(wàn) 元、91，894.41 萬(wàn)元和 90，193.18 萬(wàn)元，占同期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 47.32%、 51.80%和 42.87%；五新重工應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為12，645.51 萬(wàn)元、14，646.70 和 17，964.61 萬(wàn)元，占同期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 21.61%、39.51%和 38.35%。

　　注：本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場(chǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)信息撰寫(xiě)成文。