來(lái)源：預(yù)審IPO

　　文/瑞財(cái)經(jīng) 程孟瑤

　　2025年6月深圳文博會(huì)上，藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ）的展臺(tái)被觀眾擠爆，《北京中軸線》、《千年奇遇劍門關(guān)》、《千年一序滕王閣》，其融合歷史文化與虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)打造的“華夏漫游”沉浸式體驗(yàn)系列產(chǎn)品，迅速成為展會(huì)焦點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，一場(chǎng)瞄準(zhǔn)全球市場(chǎng)的資本運(yùn)作悄然展開，藍(lán)色光標(biāo)出現(xiàn)在港交所IPO排隊(duì)名單中，“中國(guó)公關(guān)第一股”時(shí)隔15年，再度開啟資本市場(chǎng)新征程。

　　2024年，藍(lán)色光標(biāo)營(yíng)收創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)607.97億元，同比增長(zhǎng)15.6%，但凈利潤(rùn)同比下滑365.78%，虧損2.97億元。今年前三季度，藍(lán)色光標(biāo)交出一份營(yíng)利高增的成績(jī)單，營(yíng)收超510億，凈利潤(rùn)將近2億。

　　在此前的一封公開信中，公司CEO潘飛表示，“時(shí)代與新舊交替的巨輪滾滾向前，藍(lán)色光標(biāo)是守舊還是創(chuàng)新，是官僚僵化還是生生不息，關(guān)鍵和主動(dòng)權(quán)在于我們的選擇?！?/p>

　　“All in AI”+“全球化出海2.0”+赴港IPO，藍(lán)色光標(biāo)正積極尋求突破。

　　01

　　全球前十大營(yíng)銷傳播公司之一

　　前三季AI驅(qū)動(dòng)收入大漲三倍

　　財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度，藍(lán)色光標(biāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收510.98億元，同比增長(zhǎng)12.49%，歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比大增58.90%，扣非凈利潤(rùn)2.27億元，增速85.53%。其中第三季度單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.65%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)265.47%。

　　出?？缇碃I(yíng)銷服務(wù)是藍(lán)色光標(biāo)的王牌業(yè)務(wù)。2024年，藍(lán)色光標(biāo)對(duì)外宣稱并啟動(dòng)“全球化出海2.0”戰(zhàn)略，當(dāng)年年底，藍(lán)色光標(biāo)已經(jīng)在美國(guó)、新加坡、日本、荷蘭、加拿大、沙特、越南、泰國(guó)、巴西等9個(gè)國(guó)家完成海外本土辦公室布局。

　　2022年-2024年（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），藍(lán)色光標(biāo)營(yíng)業(yè)收入分別為366.83億元、526.16億元、607.97億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)28.7%，其中七成以上來(lái)自出?？缇碃I(yíng)銷服務(wù)貢獻(xiàn)。期內(nèi)，公司出海跨境營(yíng)銷服務(wù)收入從263.70億元增至483.33億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)35.4%，業(yè)務(wù)范圍觸達(dá)全球近200個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計(jì)，藍(lán)色光標(biāo)是中國(guó)最大的出?？缇碃I(yíng)銷服務(wù)提供商，亦為全球前十大營(yíng)銷傳播公司中唯一一家中國(guó)企業(yè)，服務(wù)著100多家世界500強(qiáng)企業(yè)和3000多個(gè)品牌客戶，幾乎壟斷了中國(guó)企業(yè)出海的頂級(jí)流量入口。

　　今年上半年，藍(lán)色光標(biāo)出海業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收270.05億元，在總營(yíng)收中占比高達(dá)83.45%，不僅是中國(guó)企業(yè)在Meta、Google、TikTok等海外平臺(tái)投放廣告的超級(jí)代理商，而且是Google中國(guó)區(qū)唯一“全球超級(jí)合作伙伴”（Google Premier Partner），與Google廣告生態(tài)深度綁定，近期其BlueAI平臺(tái)接入Gemini 3的多模態(tài)能力，合作進(jìn)一步加深。

　　不過(guò)，讓人無(wú)法忽視的是，其出?？缇碃I(yíng)銷服務(wù)利潤(rùn)較低，各期毛利率僅僅只有1.5%、1.7%、1.7%，受此影響，藍(lán)色光標(biāo)綜合毛利率持續(xù)下滑，各期分別為4.7%、3.4%、2.5%。

　　居高不下的銷售成本是平臺(tái)代理業(yè)務(wù)的通病，高度透明的價(jià)格機(jī)制下，藍(lán)色光標(biāo)利潤(rùn)空間被持續(xù)壓縮。

　　報(bào)告期各期，藍(lán)色光標(biāo)的銷售成本分別349.75億元、508.27億元、593.67億元，其中媒體成本占同期銷售成本的96.1%、97.7%、97.7%，是銷售成本中的最大組成部分。

　　同期，藍(lán)色光標(biāo)凈利潤(rùn)分別為-21.77億元、1.12億元、-2.97億元，累計(jì)虧損23.62億元。報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)色光標(biāo)的銷售費(fèi)用幾乎是研發(fā)費(fèi)用10倍。

　　2025年上半年，藍(lán)色光標(biāo)公司毛利率為2.83%，同比下降0.13個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為0.29%，較上年同期下降0.29個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年上半年，公司期間費(fèi)用為7.01億元，較上年同期減少5213.55萬(wàn)元；期間費(fèi)用率為2.17%，較上年同期下降0.27個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用同比減少8.92%，管理費(fèi)用同比減少8.03%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)29.55%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)3.32%。

　　為突破利潤(rùn)瓶頸，提升毛利率，2023年，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布了“All in AI”戰(zhàn)略，意圖以AI為核心，重構(gòu)業(yè)務(wù)，推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。潘飛表示，未來(lái)藍(lán)色光標(biāo)將有70-80%收入來(lái)自AI重構(gòu)。

　　2023年初，ChatGPT席卷全球時(shí)，創(chuàng)始人趙文權(quán)在董事會(huì)上提出“未來(lái)三年利潤(rùn)歸零，全部投入AI”的方案。當(dāng)時(shí)藍(lán)色光標(biāo)剛走出并購(gòu)后遺癥，凈利潤(rùn)回正。

　　2024年，藍(lán)色光標(biāo)15.30億元毛利潤(rùn)中，由AI驅(qū)動(dòng)的毛利約12億元，占比接近80%，其自研BlueAI模型已覆蓋95%的營(yíng)銷場(chǎng)景，孵化137個(gè)AI Agent，為各行各業(yè)的約600家客戶累計(jì)打造超1，500個(gè)AI驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷項(xiàng)目，2024年，其各AI模型調(diào)用約429億token，反映出高頻模型交互及海量處理量。

　　2025年前三季度，藍(lán)色光標(biāo)AI驅(qū)動(dòng)收入24.7億元，同比大漲310%，毛利率超40%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)代理業(yè)務(wù)的2.66%。藍(lán)色光標(biāo)表示，將繼續(xù)貫徹“All in AI”戰(zhàn)略，以AI Native的底層邏輯重塑商業(yè)模式、服務(wù)流程、組織架構(gòu)與文化，推動(dòng)公司全面向AI營(yíng)銷科技公司轉(zhuǎn)型。

　　截止9月30日，藍(lán)色光標(biāo)貨幣資金40.88億元，短期借款19.20億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7105.07萬(wàn)元，償債壓力較小。

　　同期，藍(lán)色光標(biāo)負(fù)債規(guī)模達(dá)到163.44億元，負(fù)債率67.63%，高于同行業(yè)務(wù)相近的易點(diǎn)天下（301171.SZ）的39.85%，天娛數(shù)科（002354.SZ）的32.83%。

　　02

　　股東總數(shù)環(huán)比下降

　　孫陶然、拉卡拉減持

　　營(yíng)收增長(zhǎng)數(shù)據(jù)優(yōu)異，但市場(chǎng)似乎對(duì)其AI業(yè)務(wù)的真實(shí)盈利能力和長(zhǎng)期發(fā)展前景存在分歧。

　　wind數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，藍(lán)色光標(biāo)股東總戶數(shù)環(huán)比下降7.71%，連續(xù)2個(gè)季度下降。截止9月30日，前十大流通股東合計(jì)持股5.14億股，占總流通股比例為14.78%，環(huán)比下跌0.68個(gè)百分點(diǎn)，拉卡拉、易方達(dá)等股東均有減持。

　　截止9月30日，藍(lán)色光標(biāo)A股股東中，創(chuàng)始人趙文權(quán)作為單一最大股東持股3.9%，其所持1.4億股股份中，約有3219.66萬(wàn)股因個(gè)人融資安排被質(zhì)押，6300萬(wàn)股因涉及其本人與多名獨(dú)立第三方的司法程序被司法凍結(jié)。

　　趙文權(quán)之后，拉卡拉以3.75%的持股位列第一大外部股東。招股書顯示，拉卡拉的創(chuàng)始人孫陶然不僅是藍(lán)色光標(biāo)創(chuàng)立時(shí)的六名實(shí)益擁有人之一，其本人于2008年1月-2016年5月、2018年4月-2020年5月、2022年1月-2023年5月期間，為藍(lán)色光標(biāo)前任董事。

　　2020年4月，孫陶然和趙文權(quán)簽署了一份一致行動(dòng)協(xié)議，孫陶然委托趙文權(quán)行使表決權(quán)，不過(guò)這份協(xié)議隨著孫陶然的個(gè)人理財(cái)、減持股權(quán)、離任董事等安排，于2023年8月終止。

　　可以明確的是，2023年藍(lán)色光標(biāo)中報(bào)發(fā)布時(shí)，趙文權(quán)和孫陶然還作為關(guān)聯(lián)方或一致行動(dòng)人，合計(jì)持有藍(lán)色光標(biāo)當(dāng)時(shí)7.25%股份，到了2023年年報(bào)披露時(shí)，兩人一致行動(dòng)人關(guān)系解除，之后，孫陶然實(shí)際控制的拉卡拉一度成為藍(lán)色光標(biāo)第一大股東，持股4.19%，趙文權(quán)和孫陶然分別持股4.02%、3.24%。

　　2024年下半年，孫陶然減持2526.8萬(wàn)股藍(lán)色光標(biāo)，又在2025年一季度，再次減持1601.00萬(wàn)股，持股比例降至1.53%。拉卡拉也在今年3季度減持454.53萬(wàn)股藍(lán)色光標(biāo)。

　　03

　　北大校友聯(lián)手創(chuàng)業(yè)

　　清華學(xué)子鼎力加盟

　　孫陶然和拉卡拉的連續(xù)減持，不經(jīng)讓人想起2018年藍(lán)色光標(biāo)另外三位創(chuàng)始人組團(tuán)“撤退”。這三位股東原本與趙文權(quán)、孫陶然組成藍(lán)色光標(biāo)的共同控制人，藍(lán)色光標(biāo)上市前，五位聯(lián)合創(chuàng)始人合計(jì)持有股本37612865，占創(chuàng)業(yè)板發(fā)行前及上市前總股本的62.69%；上市后，依然合計(jì)持股47.02%，但此番赴港，藍(lán)色光標(biāo)表示，趙文權(quán)與任何其他股東并無(wú)訂立一致行動(dòng)安排或投票代理權(quán)安排。

　　在藍(lán)色光標(biāo)近30年的商業(yè)版圖里，今年54歲的趙文權(quán)被視為核心人物。1996年7月，下崗待業(yè)中趙文權(quán)帶著四名小伙伴蝸居寫字樓成立了藍(lán)色光標(biāo)市場(chǎng)，這四名小伙伴分別是“創(chuàng)業(yè)教父”孫陶然，聯(lián)想許志平，長(zhǎng)城電腦陳良華，連邦軟件吳鐵。出于對(duì)公關(guān)行業(yè)前景的直覺(jué)5人各拿出5萬(wàn)元，合伙成立了藍(lán)色光標(biāo)市場(chǎng)，人均持股20%。

　　趙文權(quán)和孫陶然是北京大學(xué)同級(jí)同學(xué)，一個(gè)學(xué)政治、一個(gè)學(xué)經(jīng)濟(jì)；許志平、陳良華、吳鐵是同齡人，比兩人大8歲。許志平、陳良華也是北大同學(xué)，一起就讀計(jì)算機(jī)專業(yè)；吳鐵則是唯一一個(gè)財(cái)務(wù)背景出身的人，因此被4人推舉為董事長(zhǎng)，但不參與公司運(yùn)營(yíng)。沒(méi)有工作的趙文權(quán)被任命為首任總經(jīng)理，承擔(dān)起了公司日常管理和運(yùn)營(yíng)的重任。

　　利用各自在IT行業(yè)的人脈，成立的前7年，藍(lán)色光標(biāo)市場(chǎng)只做IT行業(yè)的公關(guān)業(yè)務(wù)，在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)浪潮下，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)展很輕松，品牌知名度與經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)成長(zhǎng)。

　　1999年，藍(lán)色光標(biāo)市場(chǎng)在完成首次3年規(guī)劃后，趙文權(quán)覺(jué)得在公關(guān)行業(yè)做得太久，于是辭掉了藍(lán)標(biāo)總經(jīng)理之職，與吳鐵合伙創(chuàng)辦了雅寶網(wǎng)，并擔(dān)任首席運(yùn)營(yíng)官。接替趙文權(quán)的是原長(zhǎng)城電腦副總經(jīng)理高鵬，其出身于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系，通過(guò)購(gòu)買股份成為與其他5人同等地位的股東。6人共同組成了藍(lán)色光標(biāo)成立時(shí)的六名實(shí)益擁有人。

　　2002年，趙文權(quán)重返藍(lán)色光標(biāo)市場(chǎng)，公司業(yè)務(wù)也不再局限于IT領(lǐng)域，11月藍(lán)色光標(biāo)數(shù)碼成立，6人平分了全部股權(quán)，由高鵬與另一位獨(dú)立第三方擔(dān)任藍(lán)色光標(biāo)數(shù)碼的初始注冊(cè)股東，分別持股80%、20%股權(quán)。藍(lán)色光標(biāo)數(shù)碼就是上市公司藍(lán)色光標(biāo)的前身，藍(lán)色光標(biāo)品牌歷史可追溯至1996年成立的藍(lán)色光標(biāo)市場(chǎng)。

　　新的業(yè)務(wù)版圖下，藍(lán)色光標(biāo)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2004年其營(yíng)收增長(zhǎng)將近100%，2010年2月，藍(lán)色光標(biāo)成功登陸資本市場(chǎng)，發(fā)展迎來(lái)轉(zhuǎn)折，趙文權(quán)在經(jīng)歷了14年的創(chuàng)業(yè)之后，迎來(lái)人生高光時(shí)刻，但5位初始創(chuàng)始人對(duì)公司未來(lái)卻出現(xiàn)了分歧。

　　04

　　三位創(chuàng)始人組團(tuán)退出

　　聯(lián)想殺入資本局

　　2016年3月，五方終止一致行動(dòng)人關(guān)系，藍(lán)色光標(biāo)實(shí)控人變更為趙文權(quán)一人，其余四人將投票權(quán)委托給趙文權(quán)，此時(shí)趙文權(quán)仍享有股份對(duì)應(yīng)的27.67%表決權(quán)。

　　2018年1月，許志平、陳良華、吳鐵與西藏耀旺網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（簡(jiǎn)稱：西藏耀旺）簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以7元/股價(jià)格分別向西藏耀旺協(xié)議轉(zhuǎn)讓各自直接持有的4411萬(wàn)股藍(lán)色光標(biāo)，合計(jì)13233萬(wàn)股（占公司總股本的5.98%），合計(jì)變現(xiàn)9.26億元。

　　轉(zhuǎn)讓完成后，許志平、陳良華、吳鐵在藍(lán)色光標(biāo)的持股比例均下調(diào)至5%以下，不再是“重要股東”。三位核心創(chuàng)始人不約而同地開始調(diào)整個(gè)人資產(chǎn)配置，通過(guò)減持股份、質(zhì)押融資等方式逐步抽離，監(jiān)管層一度發(fā)函問(wèn)詢資金流向與業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，也讓外界對(duì)藍(lán)色光標(biāo)的未來(lái)走向充滿猜測(cè)。

　　這筆交易更讓人在意的是，聯(lián)想控股和孫陶然成為了最終受益方。交易完成后，西藏耀旺對(duì)藍(lán)色光標(biāo)的持股比例從2.59%增加到8.57%，超過(guò)了趙文權(quán)，成為藍(lán)色光標(biāo)第一大單一股東。

　　公開信息顯示，西藏耀旺由西藏考拉科技發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱：西藏考拉）持股100%，持股比例33%；聯(lián)想控股通過(guò)西藏考拉和融科物業(yè)間接合計(jì)持有西藏耀旺48%的股份。孫陶然在2023年12月卸任西藏考拉的法人一職，由王成接任。

　　2021年5月，拉卡拉以9.14億元價(jià)格，受讓西藏耀旺所持有藍(lán)色光標(biāo)1.44億股，成為藍(lán)色光標(biāo)第二大股東。對(duì)于聯(lián)想控股和孫陶然來(lái)說(shuō)，由拉卡拉收購(gòu)西藏耀旺所持的部分股份，既沒(méi)有失去對(duì)藍(lán)色光標(biāo)的控制，又成功變現(xiàn)9.14億元。

　　此外，公開報(bào)道顯示，聯(lián)想集團(tuán)早在1998年就成為了藍(lán)色光標(biāo)的大客戶，藍(lán)色光標(biāo)更是很多年里一半以上的營(yíng)收來(lái)自于聯(lián)想集團(tuán)。

　　附：藍(lán)色光標(biāo)上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

　　聯(lián)席保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司|國(guó)泰君安融資有限公司|華興證券（香港）有限公司

　　法律顧問(wèn)：普衡律師事務(wù)所|北京市通商律師事務(wù)所

　　核數(shù)師兼申報(bào)會(huì)計(jì)師：天職香港會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司