從DeepSeek掀起AI風暴，到Labubu引爆新消費狂潮，再到創(chuàng)新藥出海的歷史性突破，新經(jīng)濟“三劍客”輪番炸場2025年，點燃了市場的熱情與投資者的掘金欲。有“嗅覺”敏銳的基金經(jīng)理坦言，早在2023年便錨定相關投資機會，提前布局。而市場也給出了強烈的正面反饋，賽道龍頭股股價一飛沖天，主題基金更賺得盆滿缽滿，“翻倍基”扎堆涌現(xiàn)，甚至殺出年內(nèi)收益率超200%的“黑馬”。

　　然而，狂歡過后，質(zhì)疑聲浪漸起，企業(yè)的實際盈利能力能否消化快速提升的估值仍待市場檢驗。展望2026年，AI、創(chuàng)新藥、新消費是攜手續(xù)寫傳奇，還是難逃分化的宿命？

　　繁榮 熱度狂飆，誰在超前布局

　　自加入融通基金在行業(yè)研究員一職鍛煉多年后，2023年3月，李進正式升任基金經(jīng)理，開始獨立管理融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選股票。彼時，大多數(shù)人還在懷疑AI只是炒作，李進卻已全面聚焦人工智能。他感嘆：“ChatGPT一個月用戶破億，這速度前所未見?！?/p>

　　在形成初步判斷后，李進開展了細致的產(chǎn)業(yè)鏈驗證。自2023年初起，通過密集調(diào)研，觀察到光模塊等環(huán)節(jié)出現(xiàn)“每周爆單”的現(xiàn)象，進一步印證了人工智能產(chǎn)業(yè)的真實景氣度，從而確立了該方向的配置決策。

　　時間來到2025年，以DeepSeek為代表的技術創(chuàng)新引發(fā)產(chǎn)業(yè)變革，帶動板塊掀起漲停潮。DeepSeek的爆火不僅重塑了AI行業(yè)格局，也再次點燃了市場對科技股貫穿全年的投資熱情。從龍頭股的表現(xiàn)看，截至12月22日，新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信累計上漲463.08%、402.48%、244.58%，且下半年漲幅遠高于上半年。

　　對AI的判斷源于企業(yè)獲客，而新消費和創(chuàng)新藥的布局線索則藏在生活細節(jié)中?！凹胰碎_始用膠原蛋白成分化妝品，同事因‘減肥神藥’司美格魯肽瘦身?！币源藶槠鯔C，李進將研究范圍持續(xù)延伸，逐步配置快速成長的新消費賽道，并適時布局正處在新一輪爆發(fā)早期階段的創(chuàng)新藥行業(yè)。

　　還有部分像李進這樣的新銳基金經(jīng)理也超前發(fā)現(xiàn)了“三劍客”的投資機遇。例如，成立于2024年10月的長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選混合，就由在長城基金擔任多年行業(yè)研究員后，于同年成為基金經(jīng)理的梁福?！罢贫妗薄Ｔ摶鸪闪⒂凇?·24”強勢反彈行情后，產(chǎn)品建倉初期一度受到市場波動影響，業(yè)績表現(xiàn)承壓。

　　梁福睿在接受采訪時直言，“作為新基金經(jīng)理，我曾深入思考如何為產(chǎn)品構建鮮明風格與核心競爭力?；趯︶t(yī)藥行業(yè)長期發(fā)展趨勢的研判，我覺得唯有創(chuàng)新才能突破當前行業(yè)的負螺旋，創(chuàng)新藥賽道具備長期成長潛力與價值兌現(xiàn)空間。很快，創(chuàng)新藥領域迎來重要政策轉(zhuǎn)向，行業(yè)發(fā)展環(huán)境顯著改善”。

　　2025年上半年，國產(chǎn)創(chuàng)新藥迎來飛躍時刻。政策東風下，中國藥企突破消息頻傳，中國新藥研發(fā)的高效率、高產(chǎn)出、高性價比開始吸引世界的關注。更有觀點稱，中國創(chuàng)新藥企從臨床實驗室里走向了國際舞臺中央。在上述背景下，以港股藥明生物、藥明康德、恒瑞醫(yī)藥等為代表的醫(yī)藥股也取得了亮眼漲幅，截至12月22日，上述個股的年內(nèi)漲幅依次為88.72%、69.86%、33.22%。

　　另外，在“盲盒潮”和明星效應下，泡泡瑪特旗下玩偶Labubu風靡全球，“谷子經(jīng)濟”再成焦點，也帶動了公司股價的飆升。同時，疊加贏得下沉市場的蜜雪冰城以及年輕人掀起的老鋪黃金消費潮等，以上述個股為代表的新消費“三巨頭”在年內(nèi)一度成為焦點。公開數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日收盤，港股老鋪黃金、泡泡瑪特、蜜雪集團在年內(nèi)的漲幅依次為197.7%、126.02%、114.81%。

　　基金 如何捕捉市場“爆點”

　　押準新經(jīng)濟“三劍客”疊加踩對市場節(jié)奏，一場基金業(yè)績盛宴在年內(nèi)展開。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，共有137只基金(份額分開計算，剔除QDII，下同)在年內(nèi)的收益率翻倍。

　　其中，永贏科技智選混合A/C以高達231.72%、229.69%的收益率排名全市場首位，也是當前年內(nèi)唯一一只漲超200%的公募產(chǎn)品。若從業(yè)績榜前十名來看，相關產(chǎn)品也均重倉了科技板塊相關個股。

　　聚焦“奪冠”秘訣，永贏科技智選混合的季報透露了線索，基金經(jīng)理任桀在2025年已披露的三份季報中都明確指出“云計算”是核心方向。落在重倉股上，三季度末的前十大重倉股(包括新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信等)也悉數(shù)押注AI算力，可謂將“彈藥”集中于一點。

　　同樣布局科技方向的景順長城科技創(chuàng)新三年定開混合基金經(jīng)理郭琳，也分享了布局前的三方面風險考量。首先是觀察產(chǎn)業(yè)趨勢是否持續(xù)，景氣投資核心是跟蹤產(chǎn)業(yè)趨勢的邊際變化，若邊際低于預期或中長期邏輯有瑕疵，會影響投資節(jié)奏和選股。其次是留意宏觀背景是否有“黑天鵝”事件發(fā)生，如中美關稅和貿(mào)易沖突對所有風險資產(chǎn)都帶來沖擊，尤其是對美出口的領域，包括創(chuàng)新藥、新消費、AI等，在當時情況下該類資產(chǎn)面臨重新評估。另外是關注全球流動性問題，包括美國、日本加息降息節(jié)奏，這對風險資產(chǎn)及資源品的價格都將產(chǎn)生明顯的影響。

　　梁福睿也提到了他在醫(yī)藥板塊投資主要采用的“三周期共振”策略，即尋找產(chǎn)業(yè)周期、公司成長周期和資本市場周期共振的公司。產(chǎn)業(yè)周期層面，基于產(chǎn)業(yè)趨勢，分析結構性變化、競爭格局，在全球競爭格局中尋找定價權；公司成長周期層面，主要基于財務報表，尋找企業(yè)盈利提升空間；資本市場周期層面，在市場一致預期尚未統(tǒng)一時，在估值合理或偏低位置布局，同時注重產(chǎn)品、業(yè)務“從1到N”的平臺式向上突破時的估值提升。

　　“我希望通過高增長的邏輯，賺具有潛在‘爆品’邏輯的公司估值擴張的錢。”梁福睿說道。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選混合A/C的年內(nèi)收益率分別為82.72%、81.79%，在全市場中的排名也相對靠前。

　　值得關注的是，從定期報告披露的內(nèi)容可以看出，部分在年內(nèi)取得突出成績的基金，其重倉股甚至實現(xiàn)了新經(jīng)濟“三劍客”賽道的多覆蓋或全覆蓋。

　　例如，得益于提前布局了AI、創(chuàng)新藥以及新消費板塊，由陳鵬在管的安信洞見成長混合和由李進在管的融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選股票均在年內(nèi)取得了亮眼成績。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，安信洞見成長混合A/C、融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選股票A/C的年內(nèi)收益率依次為107.32%、106.39%、99.66%、98.19%。不難看出，相關產(chǎn)品的收益率雖不及少數(shù)布局單一賽道的基金，但年內(nèi)收益率也實現(xiàn)或幾近翻倍。

　　季報顯示，2025年一季度，融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選股票在TMT、新能源、醫(yī)藥和消費幾大成長行業(yè)內(nèi)選股，加大了國內(nèi)人工智能算力、應用、互聯(lián)網(wǎng)這幾個方向的配置比重，同時在發(fā)現(xiàn)不少新興消費產(chǎn)業(yè)快速成長的基礎上，增加了消費個股的持倉比重。二季度減少了人工智能應用相關資產(chǎn)的倉位，增加了人工智能算力和創(chuàng)新藥板塊。

　　安信洞見成長混合季報觀點也指出，于2025年二季度在新消費、創(chuàng)新藥和算力等方向上抓住了一些機會，令組合整體收益超越了比較基準。三季度從景氣度出發(fā)，對人工智能等景氣度較高的領域進行了配置，同時對新消費、創(chuàng)新藥等方向的配置進行了一些調(diào)整。

　　泡沫？ “三劍客”分化已現(xiàn)

　　在受到二級市場追捧的背景下，新經(jīng)濟“三劍客”相關個股也在年內(nèi)實現(xiàn)了高增長。以賽道龍頭股為例，中報數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，泡泡瑪特的營業(yè)收入達138.763億元，同比增速204.4%。公司創(chuàng)始人王寧在中期業(yè)績發(fā)布會上表示，集團取得了有史以來最好的業(yè)績。同期，新易盛實現(xiàn)營業(yè)收入104.37億元，同比增長282.64%；藥明康德上半年營業(yè)收入207.99億元，同比增長20.64%。

　　郭琳提到，相關賽道的龍頭股能持續(xù)獲得市場青睞，是其自身優(yōu)勢與外部環(huán)境共同作用的結果。從行業(yè)中觀的角度，高景氣賽道具備較明確的產(chǎn)業(yè)趨勢和長坡厚雪的市場空間；從個股微觀角度看，行業(yè)龍頭具備較高市場份額，抗風險能力強，業(yè)績表現(xiàn)和盈利能力突出，資源整合優(yōu)勢大，因此市場關注度較高。同時，需要關注估值是否泡沫化、業(yè)績兌現(xiàn)的確定性和持續(xù)性、技術迭代風險、宏觀黑天鵝帶來的潛在影響等風險因素。

　　業(yè)績雖亮眼，但市場的疑慮從未消散。尤其是Labubu“潮水”退去，無“娃”接替，以及新消費“三巨頭”在下半年經(jīng)歷的集體“跳水”，都揭示了泡沫破滅的必然性。另外，在下半年金價持續(xù)波動、黃金稅收新規(guī)出臺等背景下，購金熱潮也有明顯降溫。從個股表現(xiàn)看，截至12月22日收盤，港股老鋪黃金、泡泡瑪特、蜜雪集團下半年分別下跌29.38%、24.31%和15.37%。

　　而部分此前持有新消費龍頭股的基金產(chǎn)品，最新重倉行列也已無相關個股。例如，前述融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選股票和安信洞見成長混合，截至二季度末，泡泡瑪特仍居前十大重倉股行列，但在三季度末已不見其身影。

　　在李進看來，新消費板塊的龍頭公司在二季度估值已較為充分地反映了未來兩年的成長預期，已減持的相關標的普遍呈現(xiàn)估值偏高的情況，且部分公司中報業(yè)績未達預期。當前，新消費領域大部分公司的估值已回歸至相對合理水平，然而，由于下半年國內(nèi)新消費行業(yè)競爭趨于白熱化，預計相關企業(yè)的盈利能力將承受較大壓力。

　　相較于新消費，部分業(yè)內(nèi)人士則認為AI、創(chuàng)新藥行業(yè)個股估值仍處合理區(qū)間。有券商觀點指出，AI行情雖被類比1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但基礎設施層(光模塊、算力芯片、數(shù)據(jù)中心)已驗證真實業(yè)績增長，具備長期資本開支確定性，類比互聯(lián)網(wǎng)時代思科等網(wǎng)絡設備商，其價值遠超應用層炒作。李進也在季報中提到，科技成長板塊公司估值已經(jīng)從悲觀估值修復到了合理估值，但大部分優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的估值談不上泡沫。一些和經(jīng)濟關系比較大的資產(chǎn)目前依然處于明顯的估值折價階段。市場整體估值依然處于合理水平。

　　而在創(chuàng)新藥領域，梁福睿認為，行業(yè)在經(jīng)歷貝塔式反彈后，整體估值已回歸至相對合理區(qū)間，龍頭股的投資價值進一步凸顯。龍頭股相對而言創(chuàng)新平臺布局范圍廣、創(chuàng)新真實度高、創(chuàng)新兌現(xiàn)概率大。當然龍頭股不是一概而論的，依舊需要精挑細選；在當前創(chuàng)新藥Biotech(生物技術)企業(yè)大多尚未實現(xiàn)盈利的背景下，未來創(chuàng)新藥管線的數(shù)據(jù)競爭力、在手現(xiàn)金流是否能完整支撐近幾年臨床研發(fā)、核心產(chǎn)品商業(yè)化的管理半徑等，都是公司由小到大過程中的風險。

　　2026 主線不改，難度提升

　　雖然對不同賽道泡沫的分歧仍在，但毫無疑問，估值驅(qū)動下的行情已暫告一段落，業(yè)績將是檢驗一切的標準，需要“讓子彈飛一會”。那么，2026年新經(jīng)濟“三劍客”會繼續(xù)攜手向前，還是出現(xiàn)分化？又該如何把握“三劍客”的投資機遇？

　　展望2026年，就AI板塊而言，郭琳提到，預計市場將從2025年的極致行情走向均衡行情。過去兩年中國資產(chǎn)的脈絡和輪動特征，其本質(zhì)可概括為“流動性”對“稀缺資產(chǎn)”的追逐。2026年預計中國資產(chǎn)的配置價值和估值修復才剛剛開始。

　　“從產(chǎn)業(yè)趨勢的角度來看，盡管美股市場對AI泡沫擔憂和美聯(lián)儲降息預期搖擺都放大了波動，但AI中長期趨勢和進展仍在加速推進，谷歌在模型和算力上的迭代，宣告了硅谷AI進入‘雙強對峙’的新階段，未來更多Agent(AI智能體)落地和商業(yè)化變現(xiàn)會是市場關注的重點。泛科技領域的投資機會依然是2026年的主線之一?！惫照f道。

　　創(chuàng)新藥方面，業(yè)內(nèi)人士也看好其后續(xù)發(fā)展趨勢。梁福睿直言，“展望2026年，創(chuàng)新藥賽道仍將延續(xù)良好表現(xiàn)，尤其上半年表現(xiàn)有望會較好，但相較于2025年，行情的節(jié)奏把控和標的選擇難度將高不少。目前，我依然高度關注創(chuàng)新藥，未來1—2年，隨著部分個股達到目標市值會逐漸兌現(xiàn)收益”。

　　對于新消費板塊，東興證券最新研報觀點指出，2025年新消費投資情緒經(jīng)歷了從狂熱到謹慎的過程。2026年政策的持續(xù)加碼有望提振消費信心，對于新消費領域的投資將從純粹的短期敘事回歸商業(yè)模式與盈利壁壘，投資者會傾向?qū)ふ夷切┱嬲軌驑嫿ǚ€(wěn)固的商業(yè)模式、盈利模式可持續(xù)的公司。新消費行業(yè)會向三個趨勢和兩個維度的方向發(fā)展，三個趨勢是健康化、新實用主義和情緒消費，兩個維度是智能化和消費出海。

　　2026年的帷幕即將拉開，AI、創(chuàng)新藥、新消費會繼續(xù)并肩奔跑，還是各自踏上不同的道路，答案或許不在某個基金經(jīng)理的預判里，而在每一份財報的細節(jié)中，在每一次技術突破的落地里，也在你我每個消費選擇的背后。唯一可以確定的是：泡沫總會消散，估值也終將回歸價值。在這場不會停歇的新經(jīng)濟浪潮中，是理性占上風，還是熱情再度主導？時間，會給出答案。

　　北京商報記者 李海媛