來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

　　作者：卓泳

　　一級(jí)市場(chǎng)中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)沿襲多年的融資節(jié)奏，似乎正在被一股新趨勢(shì)悄然重塑。

　　日前，專(zhuān)注于打造軟硬件原生協(xié)同通用具身智能體的動(dòng)易科技，宣布完成億元級(jí)“天使++輪”融資，多家頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與國(guó)資投資機(jī)構(gòu)入局。近兩年，類(lèi)似“+輪”“++輪”的融資現(xiàn)象密集發(fā)生，甚至有項(xiàng)目的融資輪次后帶著5個(gè)“+”號(hào)。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者觀察，這種“+輪”熱潮起初還只是集中在A輪、B輪階段，如今已逐漸向更早的天使輪，甚至種子輪蔓延，打破了以往清晰的融資階段劃分。

　　當(dāng)A輪、B輪這些熟悉的標(biāo)簽后多了一個(gè)個(gè)“+”號(hào)，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的投融資模式已在無(wú)形中被重新定義。IT桔子最新數(shù)據(jù)顯示，2025年全年共發(fā)生1609起“+輪”融資，較2024年激增78.2%。這已不是單純的輪次命名創(chuàng)新，背后揭示了一級(jí)市場(chǎng)投資的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，以及藏著投融資雙方的考量和博弈。

　　“+輪”融資井噴成新常態(tài)

　　開(kāi)年不過(guò)短短半個(gè)多月，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，就有3家企業(yè)敲定了“+輪”融資：自變量機(jī)器人拿下10億元A++輪；動(dòng)易科技完成億元級(jí)天使++輪；青島星賽生物也斬獲近億元A++輪。這種密集的“+輪”融資，放在幾年前并不常見(jiàn)。

　　2022年之前，一級(jí)市場(chǎng)的融資輪次劃分還算規(guī)范清晰，大家默認(rèn)以A輪到D輪為主。但2022年之后，傳統(tǒng)輪次似乎已不夠用，尤其是A輪階段的企業(yè)，Pre-A+、A++，甚至A+++++這類(lèi)“拆分式”融資開(kāi)始頻繁出現(xiàn)。如今，這種趨勢(shì)已然蔓延，連天使輪都開(kāi)始掛上“++”的標(biāo)簽。

　　IT桔子數(shù)據(jù)顯示，“+輪”融資在整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)的存在感越來(lái)越強(qiáng)。其占全年總投資事件的比例，已從2021年的10.97%穩(wěn)步提升至2025年的17.76%，這意味著如今平均每發(fā)生6筆投資，就有1筆是“+輪”。從結(jié)構(gòu)上看，A+輪是絕對(duì)主力，占據(jù)了所有“+輪”融資的58.3%；B+輪和C+輪則分別占比28.6%和9.3%。

　　仔細(xì)觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，選擇這種“化整為零”融資方式的，大多是硬科技企業(yè)，尤其是近一年熱門(mén)的人工智能、半導(dǎo)體等賽道。比如高性能RISC-V處理器開(kāi)發(fā)商進(jìn)迭時(shí)空，2025年內(nèi)就連續(xù)完成4次A+輪融資。這些領(lǐng)域的共性很明顯：產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入量大、需要持續(xù)的資本供血。

　　此外，它們都處于早期但已有明確的產(chǎn)品路線圖和技術(shù)突破。這些企業(yè)的融資頻率高，但單筆金額相對(duì)可控。如鹿明機(jī)器人半年三輪融資近2億元，其他企業(yè)也是千萬(wàn)元級(jí)別的融資。這個(gè)規(guī)模體量相當(dāng)于傳統(tǒng)一個(gè)輪次的融資量。

　　硬科技投資“轉(zhuǎn)向”

　　放在以前，企業(yè)融到一筆資金，基本就能支撐走完一個(gè)完整的技術(shù)研發(fā)周期?？扇缃?，除了少數(shù)頭部企業(yè)能拿到巨額融資，大部分企業(yè)不得不把原本完整的A輪、B輪拆分成好幾筆，靠著一次次小額融資的“輸血”，才能推進(jìn)到下一個(gè)技術(shù)突破節(jié)點(diǎn)?？扇缃襁@種“化整為零”的融資模式越來(lái)越普遍，背后到底是由什么在推動(dòng)？

　　澳銀資本副董事長(zhǎng)胡艷認(rèn)為，這背后有兩大根本性原因：一是投資風(fēng)向變化。如今硬科技成為投資主線，這些領(lǐng)域研發(fā)周期長(zhǎng)、資金需求持續(xù)，但傳統(tǒng)融資輪次的門(mén)檻較高，比如，B輪要求商業(yè)模式可行，因此企業(yè)容易陷入“資金空窗期”。而“+輪”融資成為填補(bǔ)空白、延長(zhǎng)發(fā)展周期的方式?！氨热?，人形機(jī)器人、航空航天等領(lǐng)域的項(xiàng)目，在天使輪后就需快速推進(jìn)樣機(jī)、送樣等，單筆天使融資已不足以覆蓋后續(xù)驗(yàn)證階段了?！焙G表示。

　　二是資金面的變化。當(dāng)前市場(chǎng)不確定性較高，投資人更傾向于“分批投資、觀察后再追加”。同時(shí)，企業(yè)估值增長(zhǎng)放緩，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅躍升，通過(guò)“+輪”融資可以避免估值倒掛，實(shí)現(xiàn)“同輪同價(jià)”，平衡新老股東利益。

　　對(duì)部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，在兩輪之間開(kāi)放“+輪”或者“++輪”等，可以兼顧不同投資人的訴求?！拔覀傾輪和A+輪只隔了3個(gè)月，是因?yàn)橛行┩顿Y人早就敲定了認(rèn)購(gòu)，但內(nèi)部流程慢，只能先關(guān)閉首輪，等這些投資人流程走完，或者遇到新的合適投資人時(shí)，再開(kāi)放‘+輪’?！鄙钲谝患覐氖赂呔葴y(cè)量?jī)x器和半導(dǎo)體量測(cè)設(shè)備研發(fā)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

　　千乘資本董事總經(jīng)理趙靜補(bǔ)充道，熱門(mén)項(xiàng)目往往投資人扎堆，有些機(jī)構(gòu)趕不上首輪，企業(yè)就會(huì)單獨(dú)開(kāi)放份額；還有些創(chuàng)業(yè)者是為了獲得產(chǎn)業(yè)賦能，特意引入有戰(zhàn)略意義的投資人；再加上國(guó)資有限合伙人（LP）的流程通常比較長(zhǎng)，企業(yè)也需要為他們預(yù)留份額，這些都成了“+輪”頻繁出現(xiàn)的重要原因。

　　傳統(tǒng)募投模式需調(diào)整

　　創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目看似融資頻頻，但這絕不意味著估值能跟著一輪輪水漲船高?！巴ǔＧ闆r下不會(huì)增加，‘+輪’的本質(zhì)其實(shí)是同一輪次里的多次融資，估值大多保持‘同輪同價(jià)’?！?胡艷表示，只有當(dāng)企業(yè)在多輪“+”之間達(dá)成了關(guān)鍵里程碑，比如產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、拿下重大訂單，才有可能推動(dòng)估值小幅上調(diào)。

　　這背后其實(shí)藏著投融資雙方的精打細(xì)算。對(duì)部分頭部企業(yè)而言，即便短期內(nèi)沒(méi)有太大技術(shù)突破，在兩輪之間“加餐”融資，既是因?yàn)閷?duì)資金的真實(shí)需求龐大，更重要的是通過(guò)高頻融資推高估值，減少股權(quán)稀釋?！坝行╉?xiàng)目靠這種方式，估值能上漲40%—50%，還能儲(chǔ)備充足資金應(yīng)對(duì)潛在的資本‘寒冬’?！壁w靜說(shuō)。但對(duì)非頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)，這更像是一種“權(quán)宜之計(jì)”，估值基本持平，只能靠“小步快跑”的方式，一點(diǎn)點(diǎn)積累發(fā)展所需的資金。

　　記者與投資人交流了解到，在資金面趨于謹(jǐn)慎的當(dāng)下，投資機(jī)構(gòu)反而樂(lè)于接受這種模式。這背后的考量不難理解：一方面能規(guī)避不確定性風(fēng)險(xiǎn)，就像具身智能賽道，目前商業(yè)化路徑尚不清晰，大規(guī)模投入意味著更高風(fēng)險(xiǎn)，分輪投資能降低試錯(cuò)成本；另一方面也能規(guī)避后期估值倒掛的隱患，所以機(jī)構(gòu)更愿意在早期以“+輪”方式介入，這也使得當(dāng)前早期交易占比提升。

　　尤其對(duì)國(guó)資投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“+輪”模式更是契合其核心訴求。胡艷分析，一來(lái)通過(guò)分階段支持硬科技項(xiàng)目，能更精準(zhǔn)地落實(shí)“投早投小投硬科技”的政策目標(biāo)；二來(lái)可以將資金撥付與項(xiàng)目里程碑掛鉤，強(qiáng)化對(duì)資金使用的監(jiān)管，這也符合國(guó)資的風(fēng)控要求。

　　這場(chǎng)投融資模式的變革，也在悄悄打破創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)募資邏輯。胡艷表示，要適應(yīng)這種新模式，機(jī)構(gòu)的募資和投資計(jì)劃或許都得隨之調(diào)整：募資端，需要向LP清晰闡明“小步快跑”策略的合理性與風(fēng)控優(yōu)勢(shì)，這或許會(huì)推動(dòng)更多基金設(shè)立投資期更短、輪次更多的專(zhuān)項(xiàng)基金。投資端，預(yù)算分配上要為已投項(xiàng)目預(yù)留更多跟投資金，這難免會(huì)擠壓對(duì)新項(xiàng)目的投資額度；盡調(diào)邏輯也要轉(zhuǎn)變，從單純?cè)u(píng)估企業(yè)遠(yuǎn)期潛力，轉(zhuǎn)向高頻跟蹤其里程碑達(dá)成能力，投后管理自此成為機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。退出端，也必須接受單個(gè)項(xiàng)目持有期拉長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)，未來(lái)退出可能更多依賴后期戰(zhàn)略并購(gòu)或產(chǎn)業(yè)方接盤(pán)，而非單純押注IPO。

　　說(shuō)到底，“+輪”的興起不是偶然，而是市場(chǎng)不確定性下，投融資雙方相互試探、尋求風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡的必然選擇，也折射出一級(jí)市場(chǎng)正在發(fā)生的深層變革。