擴(kuò)張性財(cái)政政策將加速日本央行的貨幣正?；M(jìn)程，并由此推動(dòng)各期限日債收益率繼續(xù)上漲，令日債足以提供有吸引力的美元對(duì)沖后的收益率。

　　日本首相高市早苗19日宣布將結(jié)束過(guò)度緊縮的財(cái)政政策，疊加拍賣(mài)遇冷直接引爆了日債拋售潮，令日債遭遇“特拉斯時(shí)刻”。

　　道明證券（TD Securities）歐洲及英國(guó)利率策略師庫(kù)姆拉（Pooja Kumra）稱(chēng)，超長(zhǎng)期日債持續(xù)承壓形成的“沖擊”正向全球利率市場(chǎng)傳導(dǎo)，去風(fēng)險(xiǎn)與追加保證金仍是可能觸發(fā)更廣泛市場(chǎng)反應(yīng)的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，情形與2022年英國(guó)國(guó)債危機(jī)具有可比性。

　　金融服務(wù)集團(tuán)HashKey的高級(jí)研究員Tim Sun告訴第一財(cái)經(jīng)，日債此次拋售顯然超出市場(chǎng)預(yù)料，并演變成對(duì)全球金融市場(chǎng)的全面沖擊。“長(zhǎng)期日債收益率的飆升同步引發(fā)了美元長(zhǎng)債收益率的拉升，這不僅擠壓了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值，也引發(fā)了杠桿資金的平倉(cāng)和融資回補(bǔ)。這也意味著日本央行將面臨進(jìn)退兩難的局面。如果收緊政策，將壓縮全球流動(dòng)性；如果放任不管，日元和日債可能失控?！痹谒磥?lái)，相比日元貶值，日債崩盤(pán)是日本更難以承受的痛。因此，日本央行可能會(huì)“用時(shí)間換空間”，通過(guò)市場(chǎng)溝通穩(wěn)住預(yù)期，采取非常規(guī)手段干預(yù)匯市，或開(kāi)啟干預(yù)性的購(gòu)債方案來(lái)壓低收益率。“這一邏輯對(duì)投資市場(chǎng)的影響是深遠(yuǎn)的。日本作為全球最大的債權(quán)國(guó)之一，其國(guó)債市場(chǎng)的動(dòng)蕩比一般國(guó)家更具系統(tǒng)性破壞力。一旦收益率上升導(dǎo)致日本資金回流，拋售美債和歐債，將進(jìn)一步推高全球借貸成本，打擊風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?！彼Q(chēng)。

　　不過(guò)，從全年投資角度，宏利投資管理亞洲定息產(chǎn)品部首席投資總監(jiān)科林斯（Murray Collis）對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，擴(kuò)張性財(cái)政政策能確保日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇。作為全球第三大的債券市場(chǎng)以及A評(píng)級(jí)主權(quán)債，擴(kuò)張性財(cái)政政策也將加速日本央行的貨幣正?；M(jìn)程，并由此推動(dòng)各期限日債收益率繼續(xù)上漲，令日債足以提供有吸引力的美元對(duì)沖后的收益率?！斑@將令日債重新回到全球投資者的雷達(dá)下，可以作為一種很好的多元化、分散化投資品種?！彼Q(chēng)。

　　日債拋售潮，疊加關(guān)稅、歐美格陵蘭島之爭(zhēng)等因素，令美債20日同樣遭遇拋售潮。富拓（FXTM）的首席中文市場(chǎng)分析師盧曉旸對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，華爾街的根基已動(dòng)搖，“拋售美國(guó)”交易被進(jìn)一步放大。在他看來(lái)，美國(guó)新季度業(yè)績(jī)期開(kāi)啟，金融股受特朗普呼吁信用卡利率上限10%影響。同時(shí)，美國(guó)司法部傳票可能就美聯(lián)儲(chǔ)總部翻新工程向主席鮑威爾提出刑事訴訟，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性再受威脅，動(dòng)搖投資者對(duì)美元資產(chǎn)信心。美元匯率回落、美債收益率上升、金價(jià)再創(chuàng)新高，皆反映“去美元化”加速，將為押注非美資產(chǎn)者帶來(lái)重大利好。

　　日債遭遇“最混亂交易日”

　　據(jù)新華社報(bào)道，日本首相高市早苗19日在記者會(huì)上表示，將于1月23日解散眾議院，并尋求選民授權(quán)以繼續(xù)執(zhí)政，于2月8日舉行眾議院選舉，本屆日本國(guó)會(huì)眾議院議員的任期原定于2028年10月屆滿。她還強(qiáng)調(diào)，“將結(jié)束過(guò)度緊縮的財(cái)政政策，必須擺脫過(guò)度緊縮的束縛，大膽投資風(fēng)險(xiǎn)管理?！?/p>

　　此言一出，日本債券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，遭遇“特拉斯時(shí)刻”。20日，10年期日債收益率升至2.350%，刷新1999年以來(lái)高位；30年期日債收益率升至3.875%；40年期日債收益率更升至4.215%，創(chuàng)下2007年發(fā)行以來(lái)的歷史首次，也是該國(guó)主權(quán)債券30多年來(lái)首度邁入“4時(shí)代”。日債交易員形容20日為“近年最混亂的交易日”。

　　當(dāng)天，日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月不得不在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇期間發(fā)聲稱(chēng)，“自去年10月以來(lái)，我們的財(cái)政政策始終負(fù)責(zé)且可持續(xù)，并非擴(kuò)張性政策，數(shù)據(jù)也清楚地表明了這一點(diǎn)。日本對(duì)債務(wù)發(fā)行的依賴程度為30年來(lái)最低，稅收收入不斷增長(zhǎng)，財(cái)政赤字在七國(guó)集團(tuán)（G7）經(jīng)濟(jì)體中也最小，這些都證明了政府的財(cái)政政策是負(fù)責(zé)任且可持續(xù)的。我希望市場(chǎng)上的每個(gè)人都能保持冷靜?！?/p>

　　當(dāng)被問(wèn)及是否會(huì)要求日本央行在21日的例行操作中增加債券購(gòu)買(mǎi)量時(shí)，她表示，如果政府正在制定應(yīng)對(duì)最新市場(chǎng)波動(dòng)的措施，她就不會(huì)出現(xiàn)在達(dá)沃斯。她還補(bǔ)充稱(chēng)，日本政府將考慮減稅措施作為融資選擇，包括削減不必要的支出和審查稅收減免政策，這項(xiàng)措施不需要額外發(fā)行債券，與高市早苗稍早的說(shuō)法一致。

　　受她這一言論的支撐，21日亞太交易時(shí)段，日本長(zhǎng)債價(jià)格有所變動(dòng)：40年期日債收益率下跌6.5個(gè)基點(diǎn)至4.145%，但仍高于4%的關(guān)鍵水平。30年期日債收益率下跌8個(gè)基點(diǎn)，至3.795%。

　　住友三井信托資管的高級(jí)策略師稻本勝敏（Katsutoshi Inadome）稱(chēng)，“片山的言論將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，但這輪拋售并非僅憑口頭干預(yù)就能阻止的。當(dāng)前日債可能會(huì)出現(xiàn)回補(bǔ)式買(mǎi)盤(pán)，但上行勢(shì)頭可能會(huì)逐漸消退。許多市場(chǎng)參與者預(yù)計(jì)日本央行將大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)政府債券，但這將取決于政府是否容忍由此導(dǎo)致的日元貶值?！?/p>

　　美財(cái)長(zhǎng)將美債糟糕表現(xiàn)甩鍋日本

　　不僅日債，美債20日也遭遇拋售。10年期美債收益率紐約時(shí)段一度觸及4.31%的盤(pán)中高位，最終收于4.29%，創(chuàng)五個(gè)月新高；30年期美債表現(xiàn)更為疲弱，收益率盤(pán)中最高升至4.95%，收于4.92%，為四個(gè)多月高位，并錄得自7月11日以來(lái)的最大單日跌幅。

　　加拿大投資機(jī)構(gòu)AGF Investments的固收與外匯主管納卡姆拉（Tom Nakamura）表示，美債此輪波動(dòng)源于兩大催化劑：其一，特朗普尋求從丹麥獲得格陵蘭島的爭(zhēng)議引發(fā)新的關(guān)稅威脅，短期加劇增長(zhǎng)擔(dān)憂并提升政策寬松預(yù)期，同時(shí)放大長(zhǎng)期的通脹與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)收益率曲線陡峭化；其二，日本因素同樣關(guān)鍵，市場(chǎng)關(guān)注首相高市早苗能否推出大規(guī)模刺激政策。

　　在日債拋售導(dǎo)致的收益率飆升中，一些機(jī)構(gòu)拋售美債。普信金融（T.Rowe Price）投資組合經(jīng)理Vincent Chung也在拋售潮中回補(bǔ)此前對(duì)日債的低配倉(cāng)位。他稱(chēng)：“當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)這般失序行情時(shí)，投資者往往會(huì)選擇適度回補(bǔ)，因?yàn)槲覀儫o(wú)法精確判斷頂部位置?！辟Y管機(jī)構(gòu)Lazard Asset Management的首席市場(chǎng)策略師坦普（Ronald Temple）也稱(chēng)，“日債收益率已上升至貨幣對(duì)沖后相較美債失去吸引力的水平。如果日債收益率繼續(xù)攀升，日本投資者理性的資金配置選擇可能是回流本土市場(chǎng)?！币按甯呒?jí)利率策略師特斯哈特（Andrew Ticehurst）補(bǔ)充稱(chēng)：“當(dāng)前的關(guān)鍵性變化在于，美債本身已成為不確定性的來(lái)源，而非傳統(tǒng)的避險(xiǎn)港灣。”

　　特朗普為收購(gòu)格陵蘭島，稍早宣布計(jì)劃自下月起對(duì)8個(gè)歐洲國(guó)家的進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅以施壓歐洲，令投資者對(duì)貿(mào)易與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂迅速升溫，也觸發(fā)美債拋售潮。歐洲是美國(guó)國(guó)債的重要持有方之一，歐元區(qū)疊加比利時(shí)、盧森堡和愛(ài)爾蘭合計(jì)持有美債規(guī)模超過(guò)1.5萬(wàn)億美元。丹麥養(yǎng)老基金Akademiker Pension已計(jì)劃在月底前退出美國(guó)國(guó)債，稱(chēng)美國(guó)“信用并不理想，長(zhǎng)期來(lái)看政府財(cái)政不可持續(xù)”。

　　美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)貝森特20日也將美債拋售部分歸因于日本債市的“溢出效應(yīng)”，稱(chēng)日本債券市場(chǎng)出現(xiàn)了“六個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差”的波動(dòng)幅度。在瑞士達(dá)沃斯參加世界經(jīng)濟(jì)論壇間隙接受媒體采訪時(shí)，貝森特還表示，“我一直與日本方面負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)事務(wù)的官員保持溝通，我相信他們會(huì)開(kāi)始發(fā)表一些能夠安撫市場(chǎng)的言論。”貝森特還駁斥了歐洲可能通過(guò)拋售美債等“資本戰(zhàn)”反制美國(guó)的傳聞，稱(chēng)這是“虛假敘事”“完全不合邏輯”，歐洲方面“根本沒(méi)有這樣的討論”。

　　雖然貝森特試圖甩鍋并穩(wěn)定市場(chǎng)，但去年底至今年初，包括富達(dá)、威靈頓資管、景順和宏利投資等接受第一財(cái)經(jīng)采訪的外資機(jī)構(gòu)均向記者表示，今年一項(xiàng)重要的投資趨勢(shì)即投資非美資產(chǎn)，背后的原因除了美元資產(chǎn)估值已高外，還有特朗普政府政策的不確定性迭起。