出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：郝顯
1月7日，泉陽泉發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1522.36萬元，同比增長147.89%。在2023年大幅虧損后，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩年歸母凈利潤為正。
公司在公告中表示，利潤相關(guān)項(xiàng)目較上年同期增幅較大，主要原因是公司天然礦泉水主業(yè)的銷量、收入等業(yè)績指標(biāo)繼續(xù)快速增長且增速較上年明顯提高，隨著銷量的提升盈利能力增強(qiáng)。
不過值得注意的是，泉陽泉全年扣非仍在虧損，而且按照前三季業(yè)績數(shù)據(jù)估算，四季度已經(jīng)陷入虧損。
是否迎來拐點(diǎn)？
2025年前三季度，泉陽泉實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2467.38萬元，以此估算，四季度歸母凈利潤為-945.02萬元，已陷入虧損。
從全年來看，泉陽泉扣非虧損1576.03萬元，這已是2022年以來連續(xù)四年扣非虧損。不過相比前幾年虧損金額在大幅縮減。泉陽泉是否迎來了拐點(diǎn)呢？
從業(yè)績來看，泉陽泉2024年以來歸母凈利潤轉(zhuǎn)正很大程度上得益于非經(jīng)常性損益。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，泉陽泉非經(jīng)常性損益占比最大的是政府補(bǔ)助，2024年達(dá)到5126.44萬元，今年前三季1634萬元，占到非經(jīng)常性損益的近60%。
泉陽泉的扣非虧損主要來自園林業(yè)務(wù)和木門業(yè)務(wù)。泉陽泉有兩大主業(yè)，分別是礦泉水和園林綠化。2017年公司剝離了人造板業(yè)務(wù)，同時(shí)收購了蘇州工業(yè)園區(qū)園林綠化工程有限公司及泉陽泉，確定了礦泉水和園林工程“一主一輔” 的發(fā)展戰(zhàn)略。
2017年及2018年園區(qū)園林完成了業(yè)績承諾，2019年開始業(yè)績變臉，當(dāng)年業(yè)績完成率僅為87.33%，此后業(yè)績迅速下滑。營收從2019年的5.62億元萎縮至2024年的1.81億元。到2024年，礦泉水貢獻(xiàn)了69%的收入，綠化工程和門業(yè)產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)了15%和13.69%的收入。礦泉水成為核心收入來源。
近幾年綠化工程業(yè)務(wù)一直是泉陽泉的拖累，2023年公司對園區(qū)園林剩余商譽(yù)進(jìn)行全額計(jì)提，再加上應(yīng)收賬款減值及存貨跌價(jià)損失，計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)4.52億元，造成大幅虧損。2024年及2025年上年年園區(qū)園林公司仍在虧損。
木門業(yè)務(wù)也類似，在房地產(chǎn)市場持續(xù)不景氣的背景下，木門家居相關(guān)子公司陷入困難，持續(xù)虧損。2025年上半年園區(qū)園林公司虧損3492.07萬元，門業(yè)子公司“北京霍爾茨家居科技有限公司”則虧損225.22萬元。
2025年上半年業(yè)績說明會上，有投資者提問，“公司園林業(yè)年年虧損，影響公司業(yè)績，為什么遲遲不剝離，管理層為什么不采取措施？”管理層回復(fù)稱，按照目前行業(yè)形勢，重組置出園林等輔業(yè)存在較大困難， 尚需繼續(xù)積極經(jīng)營，關(guān)于后續(xù)操作，尚無明確信息可以發(fā)布。
值得注意的是，泉陽泉財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)仍未解除。截至2025年三季末，應(yīng)收賬款仍高達(dá)3.28億元，占收入32%，合同資產(chǎn)9.57億元，減值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。另一方面，公司賬面貨幣資金僅4.79億元，而短期有息負(fù)債達(dá)到10.7億元。
泉陽泉能否靠礦泉水走出困境
在園林業(yè)務(wù)和木門業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮的大背景下，礦泉水業(yè)務(wù)成為泉陽泉的增長引擎。
2025年9月份，泉陽泉董事會選舉產(chǎn)生新一任管理層，程宇被選舉為新任董事長，王懷波被聘任為公司總經(jīng)理。在2025年三季度業(yè)績說明會上，新任管理層首次亮相，表示“董事會今年（2025年）9月底完成換屆以來，對做強(qiáng)天然礦泉水主業(yè)的戰(zhàn)略決心更加堅(jiān)定，推進(jìn)礦泉水主業(yè)、森林特色飲品新業(yè)務(wù)的提速發(fā)展，同時(shí)，著手對公司非主業(yè)板塊進(jìn)行研究。有關(guān)研究工作可能需要較長時(shí)間且存在較大不確定性”。
從業(yè)績預(yù)告披露信息來看，2025年園林綠化板塊受市場環(huán)境影響，營業(yè)收入下滑。礦泉水板塊繼續(xù)快速增長，去年礦泉水銷量提升至150.34萬噸，較上年同期提升33.84%。
從銷售量來看，近幾年泉陽泉礦泉水銷量保持持續(xù)增長，不過收入增速明顯落后于銷量增速。2022年礦泉水銷量增長12.9%，收入僅增長6.16%；2023年銷量增長13.6%，收入增長11.66%；2024年銷量增長12.09%，收入僅增長2.72%。
為什么收入增速大幅落后于銷量增速呢？是否公司在擴(kuò)張中采取了“以價(jià)換量” 策略。根據(jù)中泰證券研報(bào)信息，泉陽泉作為區(qū)域礦泉水品牌，以特通+代工業(yè)務(wù)構(gòu)建公司基本盤，同時(shí)發(fā)力電商渠道。2023年公司通過中石化易捷渠道銷售礦泉水超過1.8億元，2025年中標(biāo)南航機(jī)上飲用水集中采購項(xiàng)目，金額為1.48億元，同時(shí)與盒馬達(dá)成深度合作，其代工產(chǎn)品位居盒馬箱裝飲用水回購榜榜首。
對于泉陽泉這類區(qū)域品牌而言，特通渠道是全國化擴(kuò)張的重要抓手，可以快速切入新市場、提升銷量，但同時(shí)也會面臨低毛利的困擾。
泉陽泉礦泉水業(yè)務(wù)毛利率明顯低于同行業(yè)公司，近幾年公司礦泉水毛利率在40%左右，而農(nóng)夫山泉接近60%，怡寶包裝飲用水毛利率接近50%。另一方面泉陽泉整體費(fèi)用率較高，2024年銷售費(fèi)用率加管理費(fèi)用率達(dá)到24.67%，極大壓縮了利潤空間。
在這種情況下，泉陽泉也開始推天然含氣水的新產(chǎn)品，不過銷量在公司總體銷售比重中占比極小，影響還比較小。
泉陽泉能否靠礦泉水走出困境，還有待觀察。