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　　2008年12月PMI大幅回升成為吹響2009年大牛市的號(hào)角，在此次PMI超預(yù)期回升的背景下，當(dāng)前的“春季躁動(dòng)”行情可高看一線。

　　廖宗魁/文

　　當(dāng)市場(chǎng)還在對(duì)年初經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)保持較好強(qiáng)度有所猶豫之時(shí)，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）的超預(yù)期回升無(wú)疑給市場(chǎng)注入了更強(qiáng)的信心。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年12月制造業(yè)PMI為50.1%，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔8個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。此外，12月非制造業(yè)PMI50.2%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI為50.7%，較上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　從歷史來(lái)看，每逢年末PMI都存在季節(jié)性回落的特征，而這一次卻大幅“逆季節(jié)性”回升，蘊(yùn)含著比2025年2、3月更高的含金量，也預(yù)示著2026年一季度經(jīng)濟(jì)“開門紅”可期。

　　國(guó)聯(lián)民生證券指出，PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)、PMI生產(chǎn)指數(shù)、PMI采購(gòu)量指數(shù)均大幅回升，這些指標(biāo)共同勾勒出企業(yè)從“預(yù)期改善”到“實(shí)際備貨”、再到“加快生產(chǎn)”的清晰鏈條，指向當(dāng)前生產(chǎn)擴(kuò)張意愿偏強(qiáng)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)通常分為“硬數(shù)據(jù)”和“軟數(shù)據(jù)”，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)總署和央行每月定期公布的工業(yè)、投資、消費(fèi)、進(jìn)出口、信貸等數(shù)據(jù)通常被認(rèn)為是“硬數(shù)據(jù)”能夠較為準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)的變化；而PMI以及一些行業(yè)高頻數(shù)據(jù)則往往被認(rèn)為是“軟數(shù)據(jù)”，軟數(shù)據(jù)由于樣本等原因，對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的刻畫沒(méi)有那么“硬”。從對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，絕大多數(shù)時(shí)候“硬數(shù)據(jù)”的影響都要大于“軟數(shù)據(jù)”。

　　但是，春節(jié)前后處于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績(jī)的真空期，即“硬數(shù)據(jù)”相對(duì)缺乏，此時(shí)“軟數(shù)據(jù)”對(duì)市場(chǎng)的指示作用就會(huì)增大。最為典型的例子是，2008年12月和2009年1月，PMI從底部大幅上升，成為吹響2009年大牛市的號(hào)角。

　　鑒于此，在此次PMI超預(yù)期回升的背景下，當(dāng)前的“春季躁動(dòng)”行情可高看一線。

　　PMI為何超預(yù)期回升

　　為何PMI能“逆季節(jié)性”超預(yù)期大幅回升？分項(xiàng)數(shù)據(jù)中又有哪些突出特點(diǎn)呢？

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心首席統(tǒng)計(jì)師霍麗慧指出，PMI反映出產(chǎn)需兩端明顯回升。2025年12月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.7%和50.8%，比上月上升1.7個(gè)和1.6個(gè)百分點(diǎn)，特別是新訂單指數(shù)自2025年下半年以來(lái)首次升至臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)產(chǎn)需兩端均較上月明顯擴(kuò)張。從行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、紡織服裝服飾、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于53.0%，產(chǎn)需兩端加快釋放；非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，相關(guān)行業(yè)仍面臨一定壓力。在制造業(yè)產(chǎn)需回升的帶動(dòng)下，企業(yè)采購(gòu)活動(dòng)加快，采購(gòu)量指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，為51.1%。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2026年經(jīng)濟(jì)工作，在投資、消費(fèi)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域均有積極部署，產(chǎn)業(yè)端對(duì)2026年政策前置有一定預(yù)期，因此在2025年12月有一定反季節(jié)性的備貨。

　　為何年底企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿明顯升高呢？國(guó)聯(lián)民生證券解釋稱，一方面，2026年春節(jié)時(shí)間較晚，部分企業(yè)為了規(guī)避春節(jié)導(dǎo)致的生產(chǎn)中斷，將生產(chǎn)任務(wù)主動(dòng)向前調(diào)整，形成了“搶生產(chǎn)”現(xiàn)象；另一方面，前期部分依靠低價(jià)內(nèi)卷、擾亂市場(chǎng)的低效產(chǎn)能受到遏制或退出，為生產(chǎn)效能高、合規(guī)性好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)騰出了市場(chǎng)空間，這部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)隨著競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨于改善、擴(kuò)產(chǎn)意愿開始自然上升。

　　在價(jià)格方面，不同的指標(biāo)存在分化。2025年12月PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)比上月下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)，PMI出廠價(jià)格指數(shù)則比上月上升了0.7個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)聯(lián)民生證券指出，隨著“反內(nèi)卷”政策效果深化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序已逐步改善，價(jià)格開始從上至下傳導(dǎo)。這不僅意味著中下游行業(yè)利潤(rùn)空間有望打開，或許也為12月PPI整體的改善“埋下伏筆”。

　　出口端的表現(xiàn)仍舊積極。2025年12月PMI新出口訂單指數(shù)較上月大幅上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，這一反季節(jié)性反映出中國(guó)出口的韌性進(jìn)一步增強(qiáng)。市場(chǎng)的多元化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，正使中國(guó)出口對(duì)特定市場(chǎng)的依賴度降低，從而表現(xiàn)出更強(qiáng)的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)潛力。

　　值得注意的是，2025年12月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%，比上月大幅上升3.2個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)景氣水平明顯提高，而此前該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月位于50%的枯榮線以下?；酐惢壑赋?，這主要是“受部分南方省份近期氣溫偏高，以及兩節(jié)臨近企業(yè)搶抓施工進(jìn)度等因素影響”。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，除氣候因素外，還和近期政策性金融工具密集落地帶動(dòng)基建開工有關(guān)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)房地產(chǎn)要“去庫(kù)存”， 北京市率先調(diào)整了房地產(chǎn)政策，也會(huì)對(duì)建筑業(yè)預(yù)期有一定影響。

　　綜合而言，2025年12月PMI的超預(yù)期大幅回升，預(yù)示著政策開始再度發(fā)力，一季度經(jīng)濟(jì)“開門紅”可期。

　　“春季躁動(dòng)”行情可高看一線

　　市場(chǎng)歷來(lái)較為重視“硬數(shù)據(jù)”，但在春節(jié)前后的“硬數(shù)據(jù)”披露的真空期，對(duì)“軟數(shù)據(jù)”PMI的重視度正在提升。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，PMI從2005年開始公布，在公布后的頭幾年，一方面由于PMI屬于“軟數(shù)據(jù)”；另一方面由于當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)樣本還偏少，市場(chǎng)對(duì)其重視度一直不高。但2008年底的PMI回升卻對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了極強(qiáng)的指示性作用，此后該指標(biāo)受市場(chǎng)的重視度明顯提升。

　　2008年受國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，A股持續(xù)下跌，2008年年底政策發(fā)出強(qiáng)刺激信號(hào)，市場(chǎng)雖然在底部有所企穩(wěn)。由于政策的落地傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要時(shí)間，對(duì)政策的強(qiáng)度如何市場(chǎng)仍沒(méi)有信心。

　　當(dāng)時(shí)行業(yè)的一些高頻數(shù)據(jù)也較為缺乏，市場(chǎng)投資者更多通過(guò)微觀的調(diào)研來(lái)獲得對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的感知。隨著2008年12月PMI的大幅回升（2008年12月PMI為41.2%，比上月大幅提升2.4個(gè)百分點(diǎn)），市場(chǎng)終于意識(shí)到政策效果的巨大作用，上證指數(shù)在2009年年初開始加速上漲，吹響了2009年大牛市的號(hào)角。

　　2025年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能有一些擔(dān)心。雖然2025年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)政策的定調(diào)強(qiáng)調(diào)連續(xù)性，但最終落地的強(qiáng)度如何市場(chǎng)仍然信心不足。

　　在此背景下，2025年12月大超市場(chǎng)預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)公布，有望打消當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的一些疑慮，堅(jiān)定市場(chǎng)慢牛的信心。超預(yù)期的PMI有望成為本輪牛市新的助燃器，推動(dòng)“春季躁動(dòng)”行情向更高一線邁進(jìn)?！?/p>

　　本文刊于2026年1月10日出版的《證券市場(chǎng)周刊》